![\"2017_11_19_inflacja\"](\"resources\/2017_11_19_inflacja.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Ostatnia zmiana st\u00f3p procentowych mia\u0142a miejsce 2,5 roku temu. Wtedy to zako\u0144czy\u0142a si\u0119, trwaj\u0105ca od II po\u0142. 2012 r., sekwencja obni\u017cek. Czy stopy procentowe wzrosn\u0105? A jak tak, to kiedy? Te pytania powoli pojawiaj\u0105 si\u0119 w mediach. Faktycznie, nast\u0119puje splot kilku czynnik\u00f3w, kt\u00f3re wzrostowi inflacji bardzo sprzyjaj\u0105.<\/p>\n
Po dw\u00f3ch latach ujemnej inflacji , jeste\u015bmy \u015bwiadkami szybkiego jej wzrostu<\/strong>. Pozornie mo\u017cemy to sobie t\u0142umaczy\u0107 efektem bazy. Niestety, inflacj\u0119 ci\u0105gn\u0105 w g\u00f3r\u0119 w znacznym stopniu ceny \u017cywno\u015bci. I to w\u0142a\u015bnie \u017cywno\u015b\u0107 w poprzednich cyklach cenowych by\u0142a na og\u00f3\u0142 sygna\u0142em uprzedzaj\u0105cym przed nadchodz\u0105cym wzrostem cen pozosta\u0142ych grup towar\u00f3w. Dynamika cen \u017cywno\u015bci by\u0142a do\u015b\u0107 raptowna, co daje nadziej\u0119 na to, i\u017c podstawow\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 wzrost\u00f3w \u017cywno\u015bci mamy ju\u017c za sob\u0105. To by oznacza\u0142o, \u017ce ten sk\u0142adnik koszyka inflacyjnego przestanie wywiera\u0107 presj\u0119 na dalszy wzrost inflacji. Jeszcze rok temu ceny \u017cywno\u015bci niemal nie chcia\u0142y przyspiesza\u0107. A teraz roczna dynamika przekroczy\u0142a 5%.<\/p>\n Wzrosty odnotowuj\u0105 te\u017c towary i us\u0142ugi sk\u0142adaj\u0105ce si\u0119 na cz\u0119\u015b\u0107 nie\u017cywno\u015bciow\u0105 koszyka inflacyjnego. Na szcz\u0119\u015bcie po I kw tego roku, presja cz\u0119\u015bci nie\u017cywno\u015bciowej wyra\u017anie os\u0142ab\u0142a. Inaczej m\u00f3wi\u0105c, towary i us\u0142ugi nie\u017cywno\u015bciowe zdaj\u0105 si\u0119 nie by\u0107 obecnie powa\u017cniejszym zagro\u017ceniem. Patrz\u0105c na ‘zachowanie’ inflacji w poprzednich cyklach wzrostowych, w\u0142a\u015bnie cz\u0119\u015b\u0107 nie\u017cywno\u015bciowa koszyka nie zachowuje si\u0119 obecnie tak jak w cyklach poprzednich (chodzi o lata 2004, 2007-2008 oraz 2010-2011).<\/p>\n Czytaj\u0105c sprawozdania ze spotka\u0144 RPP mo\u017cna odnie\u015b\u0107 wra\u017cenie, \u017ce jej cz\u0142onkowie zachowuj\u0105 zimn\u0105 krew. Zapewne s\u0142usznie.<\/strong> Trzeba jednak przypomnie\u0107, \u017ce rol\u0105 RPP jest dzia\u0142ania antycykliczne, m.in. po to by unikn\u0105\u0107 przegrzania gospodarki i ograniczy\u0107 skal\u0119 p\u00f3\u017aniejszej korekty, kt\u00f3ra dla spo\u0142ecze\u0144stwa nigdy nie jest mi\u0142a<\/strong>. Warto doceni\u0107 to, \u017ce RPP nie chce przedwcze\u015bnie i – ewentualnie – niepotrzebnie podnosi\u0107 st\u00f3p. Je\u017celi wi\u0119c jest to zachowanie zimniej krwi, to ok. Obawiam si\u0119 jednak po lekturze tzw. minutek i zapisu dyskusji po comiesi\u0119cznych spotkaniach, \u017ce RPP mo\u017ce przedobrzy\u0107, czyli nie doceni\u0107 ryzyk jakie si\u0119 kumuluj\u0105<\/strong>. By\u0107 mo\u017ce RPP stara si\u0119 idealnie trafi\u0107 w punkt, w kt\u00f3rym podwy\u017cka b\u0119dzie ju\u017c niezb\u0119dna. To naturalne d\u0105\u017cenie i marzenie cz\u0142onk\u00f3w RPP, ale i komentator\u00f3w rynkowych (ka\u017cdy chcia\u0142by wskaza\u0107 dok\u0142adnie ten moment gdy zmiana st\u00f3p jest niezb\u0119dna).<\/p>\n O PPI (tzw. inflacja w przemy\u015ble) nie b\u0119d\u0119 ju\u017c wspomina\u0142, bo ten indeks cenowy zachowywa\u0142 si\u0119 ostatnio podobnie jak nie\u017cywno\u015bciowa cz\u0119\u015b\u0107 koszyka inflacyjnego<\/strong>. Po gwa\u0142townym przyspieszeniu na prze\u0142omie 2016\/2017 dynamika PPI zdaje si\u0119 stabilizowa\u0107 chwilowo w przedziale 2-3%.<\/p>\n Teraz pora na stan gospodarki. Jest (prawie) dobrze<\/strong>. Tempo PKB powoli si\u0119 podkr\u0119ca m.in. przez rosn\u0105cy popyt wewn\u0119trzny. To g\u0142\u00f3wnie zas\u0142uga gospodarstw domowych. Wszystko wskazuje na to, \u017ce w ty mroku tempo PKB mo\u017ce przekroczy\u0107 4%. W ostatnich 3 latach bezrobocie spad\u0142o do ok. 7%, a z rynku nap\u0142ywaj\u0105 sygna\u0142y o problemach z pozyskaniem pracownik\u00f3w. \u015arednie wynagrodzenie od 2014 ro\u015bnie (przy pewnych wahaniach) o ponad 4% rocznie, czyli nieco przekraczaj\u0105c wzrost wydajno\u015bci w gospodarce (w zale\u017cno\u015bci od przyj\u0119tej metody liczenia, wskazania mog\u0105 si\u0119 minimalnie r\u00f3\u017cni\u0107). Wzrost si\u0142y nabywczej spo\u0142ecze\u0144stwa i poprawa nastroj\u00f3w konsumenckich zaczyna by\u0107 powoli widoczna na rynkach niekt\u00f3rych d\u00f3br.<\/p>\n Dlaczego kilka linijek wy\u017cej okre\u015bli\u0142em wzrost gospodarczy<\/strong> jako prawie dobry? Bo uk\u0142ad komponent\u00f3w wzrostu nie jest wymarzony<\/strong>. Wzrost gospodarczy ci\u0105gniemy w zbyt du\u017cym stopniu spo\u017cyciem indywidulanym, przy zbyt s\u0142abym tempie inwestycji. Do tego przyzwoicie rosn\u0105 wynagrodzenia i mamy niezwykle niskie bezrobocie<\/strong>. To nie jest bezpieczny mix na najbli\u017csze kwarta\u0142y (mo\u017ce prowadzi\u0107 do presji cenowych w gospodarce).<\/p>\n Tyle w du\u017cym skr\u00f3cie. Celem podanych wy\u017cej informacji by\u0142o przypomnienie, \u017ce wzrost inflacji i przyspieszanie wzrostu PKB powodowa\u0142o konieczno\u015b\u0107 powolnego podnoszenia st\u00f3p, by uchroni\u0107 gospodark\u0119 przed niezdrowym wzrostem (np. opartym na popycie i poprawie nastroj\u00f3w). Obecny splot czynnik\u00f3w (wskaza\u0142em tylko grup\u0119 wybranych) jako \u017cywo podobny jest do sytuacji makroekonomicznej z lat, kt\u00f3re wy\u017cej wymieni\u0142em.<\/p>\n Nie chc\u0119 RPP bynajmniej banalnie krytykowa\u0107. Jednego czego mi na pewno w jej komunikatach brakuje, to silniejszego sygnalizowania, \u017ce w razie potrzeby nie zawaha si\u0119 rozpocz\u0105\u0107 cyklu podwy\u017cek st\u00f3p<\/strong>. Jestem przekonany, \u017ce RPP w poprzednim sk\u0142adzie bardziej zwraca\u0142aby uwag\u0119 na sytuacj\u0119 w finansach publicznych. Obecny wzgl\u0119dnie poprawny ich stan jest przej\u015bciowy i kiedy (bo w ko\u0144cu i tak to nast\u0105pi), koniunktura si\u0119 pogorszy, zabraknie nam bufora amortyzuj\u0105cego spadek wp\u0142yw\u00f3w do bud\u017cetu. Pisz\u0105c o buforze nam na my\u015bli oczywi\u015bcie dopuszczalny w UE deficyt finans\u00f3w publicznych. <\/p>\n Niemal nigdy nie jest tak, \u017ce jeste\u015bmy \u015bwiadkami dok\u0142adnej kopii wydarze\u0144 sprzed lat.<\/strong> Obecne na\u0142o\u017cenie si\u0119 zmian wska\u017anik\u00f3w cenowych i koniunktury gospodarczej przypomina sytuacje sprzed lat. Jaka jest wi\u0119c r\u00f3\u017cnica, kt\u00f3ra powstrzymuje RPP przed dzia\u0142aniem?? Opr\u00f3cz cen \u017cywno\u015bci, kt\u00f3rych dynamika wzrostu wkr\u00f3tce powinna wyhamowa\u0107, pozosta\u0142em indeksy cenowe budz\u0105 obawy, ale mog\u0105 nie doj\u015b\u0107 do stan\u00f3w ‘alarmowych’. PKB przyspiesza, ale niekoniecznie tak dynamicznie jak w opisywanych okresach wcze\u015bniejszych. To m.in. dlatego RPP wstrzymuje si\u0119 z dzia\u0142aniem lub wydawaniem ostrze\u017ce\u0144. Wydaje si\u0119, \u017ce wi\u0119kszo\u015b\u0107 cz\u0142onk\u00f3w RPP chce wierzy\u0107 w scenariusz \u0142agodniejszego przej\u015bcia gospodarki przez pe\u0142en cykl koniunkturalny<\/strong>.<\/p>\n Na rynku panuje przekonanie, \u017ce i tak stopy procentowe b\u0119d\u0105 musia\u0142y wzrosn\u0105\u0107<\/strong>. Nikt nie chce podwy\u017cki szybciej ni\u017c b\u0119dzie to konieczne. Wydaje si\u0119, \u017ce obecna RPP chce do ostatniej chwili wyczeka\u0107 z t\u0105 decyzj\u0105. Rynek <\/strong>widz\u0105c opisany przeze mnie niebezpieczny mix wska\u017anik\u00f3w, od po\u0142owy 2016 r. podni\u00f3s\u0142 stawki FRA. Docelowo oczekiwana jest podwy\u017cka w perspektywie roku o od 0,25% do 0,5%. <\/strong>Niemniej kszta\u0142t krzywej wskazuje i\u017c jest to swego rodzaju ‘dy\u017curne’ przygotowanie do ewentualnej podwy\u017cki ni\u017c silnie przekonanie o niej<\/strong>. <\/p>\n I ju\u017c jako ciekawostk\u0119. Czytelnicy komunikat\u00f3w z posiedze\u0144 RPP zapewne zauwa\u017caj\u0105, \u017ce czasami jest mowa o ewentualnej obni\u017cce. To nie jest bynajmniej przyk\u0142ad jakiej\u015b schizofrenii cz\u0142onk\u00f3w RPP czy makroekonomicznej dezorientacji. Scenariusze zmian obarczone s\u0105 pewnym prawdopodobie\u0144stwem realizacji. W makroekonomii nie da si\u0119 w 100% precyzyjnie przewidzie\u0107 zmian nawet w okresie 1 roku. M.in. dlatego projekcje inflacji publikowane przez NBP obejmuj\u0105 okres 2-3 lat. RPP powinna om\u00f3wi\u0107 i przygotowa\u0107 si\u0119 na pe\u0142ne spectrum scenariuszy makroekonomicznych. Prawdopodobie\u0144stwo ewentualnego ci\u0119cia st\u00f3p za kilka kwarta\u0142\u00f3w jakie\u015b tam oczywi\u015bcie jest. Jest jednak bardzo ma\u0142e. <\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Czytaj dalej