{"id":215,"date":"2015-03-16T00:30:13","date_gmt":"2015-03-15T23:30:13","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2015\/03\/16\/ok-50-zl-za-akcje-jsw-w-srednim-terminie-wycena-nadziei\/"},"modified":"2015-03-16T00:30:13","modified_gmt":"2015-03-15T23:30:13","slug":"ok-50-zl-za-akcje-jsw-w-srednim-terminie-wycena-nadziei","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2015\/03\/16\/ok-50-zl-za-akcje-jsw-w-srednim-terminie-wycena-nadziei\/","title":{"rendered":"Ok. 50 z\u0142 za akcje JSW w \u015brednim terminie? Wycena nadziei."},"content":{"rendered":"

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Wycena JSW w chwili obecnej to
\nnie lada wyzwanie. Nie wiadomo czy po\u015bwi\u0119cony analizie czas jest proporcjonalny
\ndo trafno\u015bci wyceny. Mimo wszystko i ja po\u015bwieci\u0142em troch\u0119 czasu na analiz\u0119 JSW
\ni g\u00f3rnictwa. Oczywi\u015bcie podchodz\u0105c do analizy g\u00f3rnictwa i JSW stale pojawia si\u0119
\npytania ‘dlaczego jest tak \u017ale’ i ‘czy tak by\u0107 musia\u0142o’. Zaryzykowa\u0142em wycen\u0119
\nkr\u00f3tko przed podaniem wynik\u00f3w za ca\u0142y 2014 r. i za I kw 2015 r. Mam nadziej\u0119,
\n\u017ce moje propozycje danych na koniec 2014 r. zanadto si\u0119 nie rozmin\u0105 ze stanem
\nfaktycznym. Podobnie z prognoz\u0105 na bie\u017c\u0105cy rok. Mo\u017cna powiedzie\u0107, \u017ce dane za
\n2014 r. i prognoza na 2015 to pewna improwizacja. Stan \u015brodk\u00f3w na koniec
\npoprzedniego roku opar\u0142em na trendach zmian, wynikach za trzy kwarta\u0142y i
\ndzia\u0142aniach jakie powinny by\u0107 podj\u0119te przez JSW \u017ceby utrzyma\u0107 p\u0142ynno\u015b\u0107 i wyj\u015b\u0107
\nna prost\u0105 w tym roku. Z punktu widzenia wyceny, fakt i\u017c moje dane zapewne b\u0119d\u0105
\nodbiega\u0107 od opublikowanych, w obecnej sytuacji firmy a\u017c tak wielkiego znaczenia
\nnie ma. JSW musi za wszelk\u0105 cen\u0119 szuka\u0107 \u017ar\u00f3de\u0142 finansowania, ci\u0105\u0107 koszty,
\npoprawi\u0107 efektywno\u015b\u0107 i … by\u0107 mo\u017ce pozby\u0107 si\u0119 nieproduktywnego maj\u0105tku, by\u0107 mo\u017ce
\ntylko po to by jednorazowo zasili\u0107 rachunek firmy w celu poprawienia p\u0142ynno\u015bci.
\nOstatni wariant to by\u0107 mo\u017ce skrajno\u015b\u0107. W ubieg\u0142ym roku mia\u0142o miejsce przeciwne
\nzdarzenie. JSW kupi\u0142a KWK Knur\u00f3w-Szczyg\u0142owice, kt\u00f3ra notabene musia\u0142a wstrzyma\u0107
\ncz\u0119\u015bciowo wydobycie ze wzgl\u0119du na problemy techniczne (po\u017car).<\/font><\/p>\n

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

W dyskusji o cenie za akcje JSW
\nwszyscy szukamy wyja\u015bnienia jakim cudem kiedy\u015b wyceniano t\u0105 firm\u0119 na 136 z\u0142 za
\nakcje w 2011 r. Obecnie akcje JSW s\u0105 7-krotnie ta\u0144sze. Moja wycena opiewa\u0142a
\nwtedy na 129 z\u0142. Trzeba posypa\u0107 g\u0142ow\u0119 popio\u0142em. Ministerstwo Skarbu sprzedawa\u0142o
\nJSW w okresie do\u015b\u0107 dobrej koniunktury na gie\u0142dzie. Tu\u017c po sprzeda\u017cy dosz\u0142o do
\nok. 15% korekty na rynku akcji. JSW te\u017c musia\u0142a na tym ucierpie\u0107. P\u00f3\u017aniej
\nniestety na wzrostach ju\u017c nie zyska\u0142a. JSW, jak na firm\u0119 wydobywcz\u0105 wydawa\u0142a
\nsi\u0119 niemal idea\u0142em: w\u0119giel koksowy i energetyczny, po\u017c\u0105dany rozk\u0142ad odbiorc\u00f3w
\nwg bran\u017c (jak na g\u00f3rnictwo w\u0119glowe), niema\u0142y udzia\u0142 eksportu. Do tego
\ndochodzi\u0142o przekonanie (po cz\u0119\u015bci s\u0142uszne), \u017ce kryzys gospodarczy w Europie ju\u017c
\nza nami. Jak si\u0119 p\u00f3\u017aniej okaza\u0142o, koniunktura w Europie nie by\u0142a a\u017c tak dobra
\njak wydawa\u0142o. O ile w chwili wyceny ceny w\u0119gla by\u0142y relatywnie wysokie,\u00a0 <\/span>to spadek cen w kolejnych latach przekroczy\u0142
\noczekiwania wyceniaj\u0105cych i warianty ostro\u017cno\u015bciowe. <\/font><\/p>\n

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Wyceniaj\u0105cy ulegli (w tym i ja)
\nwierze, \u017ce po wej\u015bciu na gie\u0142d\u0119, JSW to b\u0119dzie inny podmiot. Wej\u015bcie na gie\u0142d\u0119
\ni poddanie si\u0119 rynkowym rygorom mia\u0142o, w przekonaniu analityk\u00f3w i moim, zmieni\u0107
\nfirm\u0119. Nic\u00a0 <\/span>z tych rzeczy. Analiza zmian
\nod 2011 do chwili obecnej prowadzi do wniosku, \u017ce dla zarz\u0105dzaj\u0105cych i
\nszczeg\u00f3lnie dla za\u0142ogi, swego rodzaju urynkowienie firmy (wej\u015bcie na gie\u0142d\u0119)
\nnic nie zmieni\u0142o. Zachowanie g\u00f3rnik\u00f3w i ich \u017c\u0105dania robi\u0142y wra\u017cenie jakby
\nproblem firmy nie by\u0142 problemem g\u00f3rnik\u00f3w, co wida\u0107 m.in. po udziale wynagrodze\u0144
\nw kosztach itd. G\u00f3rnicy chyba nie zdaj\u0105 sobie sprawy z tego \u017ce ostatnie wydarzenia
\nw g\u00f3rnictwie fatalnie wp\u0142yn\u0105 na mo\u017cliwo\u015b\u0107 ewentualnych kolejnych emisji i ich
\nceny. Kopalnie, w tym JSW, okaza\u0142y si\u0119 ma\u0142o odporne na spadki cen surowc\u00f3w.
\nAnalizuj\u0105c dane JSW wida\u0107, \u017ce polskie g\u00f3rnictwo w przewa\u017caj\u0105cej cz\u0119\u015bci jest
\nma\u0142o odporne na spadki cen, nawet jak na sektor wydobywczy o relatywnie niskiej
\nelastyczno\u015bci kosztowej.\u00a0 <\/span><\/font><\/p>\n

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Trzeba te\u017c uczciwie doda\u0107, \u017ce
\nskala spadku cen w\u0119gla na rynkach \u015bwiatowych faktycznie by\u0142a ogromna i
\nutrzymanie wynik\u00f3w z chwili wyceny (2011) nawet w przypadku JSW by\u0142o absolutnie
\nniemo\u017cliwe. Czy wyniki musia\u0142y by\u0107 a\u017c tak z\u0142e? Jestem przekonany, \u017ce wynik za
\nubieg\u0142y rok nie musia\u0142 by\u0107 ujemny i to przy niewielkim wysi\u0142ku i zrozumieniu u
\nza\u0142ogi. Sta\u0142o si\u0119 niestety inaczej.<\/font><\/p>\n

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Jeste\u015bmy gdzie jeste\u015bmy. A co
\ndalej? Nie b\u0119d\u0119 ukrywa\u0142, \u017ce moja prognoza opiera si\u0119 na przekonaniu \u017ce
\nnajgorsze sektor g\u00f3rniczy (i JSW) ma ju\u017c za sob\u0105 oraz \u017ce w ko\u0144cu zaczn\u0105 by\u0107
\npodejmowane racjonalne decyzje. Tzn.
\ngorzej ju\u017c by\u0107 nie powinno<\/i>. Mam na my\u015bli m.in. otoczenie bran\u017cowe i makroekonomiczne
\noraz spadki cen surowc\u00f3w energetycznych. <\/font><\/p>\n

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Czy JSW ma szans\u0119 wr\u00f3ci\u0107 do ceny
\nza akcj\u0119 z 2011? Moim zdaniem tak, ale tak jak w 2011, czyli przy zbiegu
\nszeregu pomy\u015blnych okoliczno\u015bci i dobrej koniunkturze gie\u0142dowej. Chocia\u017c w 2011
\nkoniunktura gie\u0142dowa nie by\u0142a nazbyt wyj\u0105tkowa. Moim zdaniem w perspektywie
\n\u015brednioterminowej (3 lata), cena za akcj\u0119 JSW ma szans\u0119 doj\u015b\u0107 do poziomu 50 z\u0142.
\nSwoje za\u0142o\u017cenia rozci\u0105gn\u0105\u0142em liniowo na prognozowane lata. JSW b\u0119dzie musia\u0142a
\npozyska\u0107 kapita\u0142 z zewn\u0105trz lub wprowadzi\u0107 powa\u017cny program oszcz\u0119dno\u015bciowy. Nie
\nob\u0119dzie si\u0119 bez przej\u015bciowego powa\u017cnego ograniczenia inwestycji w celu
\nutrzymania p\u0142ynno\u015bci w najbli\u017cszych kwarta\u0142ach. Za\u0142o\u017cy\u0142em kumulacj\u0119
\npojawiaj\u0105cych si\u0119 z biegiem czasu zysk\u00f3w netto. Rok bie\u017c\u0105cy JSW powinna
\nzako\u0144czy\u0107 bez straty. Ceny w\u0119gla w d\u0142u\u017cszej perspektywie nie b\u0119d\u0105 ni\u017csze od
\nobecnych lub nawet nieco wy\u017csze (przynajmniej przej\u015bciowo). JSW
\npoprawi\/dopasuje struktur\u0119 zatrudnienia i liczb\u0119 pracownik\u00f3w do faktycznych
\npotrzeb. Przyj\u0105\u0142em wzgl\u0119dnie restrykcyjny wsp. betta (1,4) w wycenie. <\/font><\/p>\n

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Obecna cena – prawie 20 z\u0142 –
\npoprawnie oddaje moim zdaniem cen\u0119 akcji. Co zdaj\u0105 si\u0119 potwierdza\u0107 obroty na
\nakcjach. Nie brakuje ch\u0119tnych do zakupu akcji JSW na obecnym poziomie. Dlaczego
\ntylko 20 z\u0142? Obecna sytuacja finansowa JSW wydaje si\u0119 mocno napi\u0119ta. Obawiam
\nsi\u0119, \u017ce wyniki za 2014 i za I kw 2015 mog\u0105 nie rozwia\u0107 obaw potencjalnych
\ninwestor\u00f3w. JSW musi szuka\u0107 \u017ar\u00f3de\u0142 funduszy po swojej stronie
\n(oszcz\u0119dno\u015bci)\u00a0 <\/span>oraz zabiega\u0107 o zaufanie
\nfirm kooperuj\u0105cych (dostawcy) oraz bank\u00f3w. Obecna cena – niemal 20 z\u0142 – to
\nwynik wyceny kr\u00f3tkoterminowej i niezwykle ostro\u017cnej w uj\u0119ciu d\u0142ugoterminowym.
\nNie oznacza to jednak, \u017ce cena akcji nie mo\u017ce jeszcze spa\u015b\u0107. Wierz\u0119 jednak, \u017ce
\nzar\u00f3wno w\u0142adze firmy jak i za\u0142oga, nie powt\u00f3rz\u0105 b\u0142\u0119d\u00f3w z lat poprzednich a
\notoczenie makrorynkowe oka\u017ce si\u0119 cho\u0107 troch\u0119 \u0142askawsze.<\/font><\/p>\n

\"\"<\/o:p><\/font><\/p>\n

Analiza i wycena JSW moim subiektywnym spojrzeniem na cen\u0119 akcji JSW. Do analizy i wyceny wykorzystywa\u0142em powszechnie dost\u0119pne dane dot. JSW (g\u0142\u00f3wnie dane ze strony internetowej podmiotu).<\/em><\/o:p><\/font><\/p>\n

<\/font><\/p>\n

<\/p>\n

<\/font><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[21],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/215"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=215"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/215\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=215"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=215"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=215"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}