![\"\"](\"resources\/2014_11_23_RPP_co_ma_robic.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Przed nami grudzie\u0144 i ponownie pytanie o decyzj\u0119 RPP. Czy RPP obni\u017cy stop\u0119 referencyjn\u0105 czy nie. Na pocz\u0105tku listopada, powstrzymanie si\u0119 od zmian stopy, wywo\u0142a\u0142o wg medi\u00f3w spore rozczarowanie rynku. To dziwne, poniewa\u017c uk\u0142ad stawek FRA (moje wyliczenia w oparciu o \u015bredni\u0105 z WIBID i WIBOR) nie wskazywa\u0142y, by rynek jako\u015b nadzwyczajnie tej obni\u017cki oczekiwa\u0142. Wystarczy por\u00f3wna\u0107 nastroje z prze\u0142omu wrze\u015bnia i pa\u017adziernika oraz miesi\u0105c p\u00f3\u017aniej. Przed pierwsz\u0105 obni\u017ck\u0105 rynek stawkami FRA oczekiwa\u0142 spadku o 0,25 do 0,5 pkt. proc.. Miesi\u0105c p\u00f3\u017aniej rynek nie by\u0142 nawet przekonany do ci\u0119cia o 0,25 pkt proc. Sk\u0105d wi\u0119c to oburzenia po decyzji RPP? Stawki rynkowe (w tym FRA) s\u0105 zazwyczaj zbie\u017cne z wyra\u017canymi przez ekonomist\u00f3w oczekiwaniami. Podejrzewam jednak, \u017ce tym razem nie tyle RPP zawiod\u0142a rynek, co grupa ekonomist\u00f3w odwa\u017cniej wyrazi\u0142a swoje rozczarowanie. To ju\u017c si\u0119 zdarza\u0142o i najpewniej wynika z tego \u017ce ekonomi\u015bci i analitycy staraj\u0105 si\u0119 ‘trafia\u0107’ w decyzje RPP, co jest oczekiwane i cenione przez klient\u00f3w czy trader\u00f3w z macierzystych instytucji. Gdy RPP zachowa si\u0119 inaczej ni\u017c przewidywano, niejednokrotnie zarzuca si\u0119 jej b\u0142\u0119dn\u0105 decyzj\u0119. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Ciekawe jest to, i\u017c rynek po listopadowym spotkaniu RPP (przypomnijmy: bez zmian stopy referencyjnej) niemal porzuci\u0142 wiar\u0119 w spadek stopy referencyjnej. To nie by\u0142oby specjalnym zaskoczeniem, poniewa\u017c dalsze obni\u017canie stopy referencyjnej budzi coraz wi\u0119ksze w\u0105tpliwo\u015bci w kontek\u015bcie skuteczno\u015bci takiego ruchu.<\/p>\n<\/font><\/p>\n Spr\u00f3bujmy oceni\u0107 jednak gdzie jeste\u015bmy przed kolejnym spotkaniem RPP. <\/p>\n<\/font><\/p>\n RPP na spotkaniu listopadowym mia\u0142a ju\u017c wiedze o prognozie PKB i inflacji przygotowan\u0105 przez pracownik\u00f3w NBP. Wydawa\u0142oby si\u0119, \u017ce zmiany w por\u00f3wnaniu z prognoz\u0105 prezentowan\u0105 w po\u0142owie roku oraz wnioski wynikaj\u0105ce z opracowania najnowszego otwieraj\u0105 pole do kolejnej obni\u017cki. Chodzi\u0142o o s\u0142absze tempo PKB w kr\u00f3tkim terminie (poni\u017cej 3%) i wyra\u017anie ni\u017csz\u0105 prognoz\u0105 inflacji do ko\u0144ca 2016 r. Teoretycznie wi\u0119c mo\u017cna by zaryzykowa\u0107 kolejn\u0105 obni\u017ck\u0119 nawet o 0,5 pkt proc., czyli do 1,5 %. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Jest jednak kilka ‘ale’, kt\u00f3re prawdopodobnie powstrzymuje RPP przed obni\u017ck\u0105. <\/p>\n<\/font><\/p>\n ·\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Wyniki poda\u017cy pieni\u0105dza wskazuj\u0105 na wzrost zainteresowania kredytami prze gospodarstwa domowe i przedsi\u0119biorstwa. Dynamika mo\u017ce nie jest pora\u017caj\u0105ca (obecnie ok 6% rok do roku), ale trend wydaje si\u0119 trwa\u0142y. <\/p>\n<\/font><\/p>\n ·\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Wzrost popytu wewn\u0119trznego rozumiany jako wzrost wynagrodzenia i liczby zatrudnionych. Sytuacja przypomina to co si\u0119 dzieje w kredytach. Wzrost funduszu wynagrodze\u0144 po danych pa\u017adziernikowych jest ju\u017c na poziomie niemal 5% rok do roku. <\/p>\n<\/font><\/p>\n ·\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Wst\u0119pne wyniki PKB po III kw to 3,3%. To wskazanie relatywnie dobre, bior\u0105c pod uwag\u0119 kondycj\u0119 gospodarki w III kw. Wydaje si\u0119 i\u017c saldo wymiany handlowej nie mia\u0142o wp\u0142ywu na PKB. Pozostaje wi\u0119c spo\u017cycie prywatne i wzrost zapas\u00f3w wraz z nak\u0142adami brutto na \u015brodki trwa\u0142e. Przy czym wp\u0142yw dw\u00f3ch ostatnich czynnik\u00f3w zdaje si\u0119 by\u0107 istotny. To daje ma\u0142\u0105 nadziej\u0119, \u017ce przedsi\u0119biorstwa widz\u0105 sens inwestowania i relatywnie pozytywnie postrzegaj\u0105 przysz\u0142o\u015b\u0107.<\/p>\n<\/font><\/p>\n ·\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0 <\/span><\/span><\/span>Inflacja. Mimo i\u017c badania NBP wskazuj\u0105 \u017ce inflacja nie b\u0119dzie zagro\u017ceniem przez najbli\u017csze dwa lata (ok. 1,8% na koniec 2016), to historia wskazuje i\u017c lubi ona p\u0142ata\u0107 figle i jej prognozowanie w terminie dwa lata i d\u0142u\u017cszym obarczone jest du\u017cym b\u0142\u0119dem. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Nie ma jednak ukrywa\u0107, \u017ce s\u0105 czynniki przemawiaj\u0105ce za obni\u017ck\u0105. Umiarkowane bie\u017c\u0105ce wyniki produkcji sprzedanej i budowlanej oraz podobne wyniki przychod\u00f3w ze sprzeda\u017cy przedsi\u0119biorstw niefinansowych po III kw. Nie jest te\u017c powiedziane, \u017ce dynamika wzrostu gospodarczego poprawia si\u0119 sama z siebie. Podobnie pewn\u0105 niepewno\u015bci\u0105 napawaj\u0105 prognozy gospodarcze dla UE. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Ciekawych spostrze\u017ce\u0144 dostarcza analiza historycznych dzia\u0142a\u0144 RPP, czyli stopy versus inflacja w przysz\u0142o\u015bci. Z tego punktu widzenia, w zasadzie nie nale\u017cy oczekiwa\u0107 dalszych spadk\u00f3w stopy referencyjnej, chyba \u017ce dojdziemy do wniosku \u017ce grozi nam niskie tempo PKB. Wg statystyk\u00f3w z NBP dynamika PKB ma przekroczy\u0107 3% w po\u0142owie przysz\u0142ego roku. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Problemem dla wszystkich analityk\u00f3w i decydent\u00f3w jest brak do\u015bwiadcze\u0144 w sytuacja takich jak obecna, czyli reakcja polskiej gospodarki na bardzo niskie stopy. Odsy\u0142am tu do medi\u00f3w, gdzie cz\u0119\u015b\u0107 ekonomist\u00f3w dzieli si\u0119 swoimi refleksjami, czy raczej w\u0105tpliwo\u015bciami czy dalsza obni\u017cka ma jaki\u015b sens. A bynajmniej nie s\u0105 to jastrz\u0119bio nastawieni ekonomi\u015bci. Te w\u0105tpliwo\u015bci zdaje si\u0119 podziela\u0107 cz\u0119\u015b\u0107 cz\u0142onk\u00f3w RPP. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Wydaje si\u0119 ze obecnie \u017cadna z opcji nie ma pewnej wi\u0119kszo\u015bci w RPP , bo wi\u0119kszo\u015b\u0107 cz\u0142onk\u00f3w RPP nie ma pewno\u015bci co robi\u0107. Nie jest to tez moim zdaniem pow\u00f3d do krytyki. RPP chce unikn\u0105\u0107 sytuacji podnoszenia st\u00f3p w reakcji na inflacyjne zagro\u017cenie w chwili gdy powoli b\u0119dzie si\u0119 poprawia\u0142 stan gospodarki. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Co wi\u0119c robi\u0107? By\u0107 mo\u017ce jakim\u015b wyj\u015bciem jest tu kompromis. Czyli symboliczne ci\u0119cie o 0,25 pkt. proc. Ja osobi\u015bcie przy dalszych obni\u017ckach bym si\u0119 nie upiera\u0142.<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej