![\"\"](\"resources\/2014_09_23_cpi_i_stopa_ref.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Patrz\u0105c na rynek z perspektywy stawek FRA, to gdzie\u015b w czerwcu rynek powoli przestawa\u0142 wierzy\u0107 w podwy\u017ck\u0119 czy stabilizacj\u0119 stopy referencyjnej. Powoli pojawia\u0142o si\u0119 te\u017c pytanie czy aby stopy referencyjnej nie nale\u017ca\u0142oby obni\u017cy\u0107. W bie\u017c\u0105cym miesi\u0105cu rynek z rozwa\u017ca\u0144 przeszed\u0142 do czyn\u00f3w. Stawki FRA dla trzech miesi\u0119cy zesz\u0142y poni\u017cej 2,5% dla ka\u017cdego ze standardowych termin\u00f3w. Na chwil\u0119 obecna wydaje si\u0119 i\u017c rynek przyj\u0105\u0142 i\u017c ci\u0119cie st\u00f3p na pewno nast\u0105pi w tym roku o 50 pb Czyli stopa referencyjna spadnie z 2,5% d o2,0%. To i tak jest wersja \u0142agodna. Po najnowszych danych (produkcja przemys\u0142owa i inflacja za sierpie\u0144), coraz \u015bmielej padaj\u0105 propozycje redukcji stopy referencyjnej o 75 pb czy nawet o 100 pb.<\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n Co by\u0142o przyczyn\u0105 tak radykalnej zmiany nastroj\u00f3w? Ju\u017c od II kw nap\u0142ywa\u0142y wiadomo\u015bci, kt\u00f3re wskazywa\u0142y i\u017c trzeba korygowa\u0107 minimalnie (na razie) w d\u00f3\u0142 prognozy gospodarcze dla Polski. Z biegiem czasu zacz\u0119\u0142a nas rozczarowywa\u0107 produkcja przemys\u0142owa, a inflacja zesz\u0142a poni\u017cej zera. Z faktami oczywi\u015bcie nie ma co polemizowa\u0107. Nie znaczy to jednak, ze mamy panikowa\u0107 i od razu ci\u0105\u0107 stopy o 75 czy 100 pb. <\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n A makroekonomicznego punktu widzenia trudno jest precyzyjnie okre\u015bli\u0107, co jest – w obszarze st\u00f3p – potrzebne gospodarce w chwili obecnej. Ten sam dylemat maj\u0105 cz\u0142onkowie RPP. Mo\u017cna jednak wypracowa\u0107 pewien kompromis, o czym dalej<\/i>. Opublikowany 18 wrze\u015bnia zapis dyskusji na spotkaniu RPP 3 wrze\u015bnia, pokazuje jak bardzo decydenci\u00a0 <\/span>z tego grona s\u0105 rozdarci. Dosz\u0142o \u00a0<\/span>nawet do g\u0142osowania nad ci\u0119ciem o 50 pb, a potem o 25 pb, ale bez rezultatu. Nadal w RPP brak wi\u0119kszo\u015bci dla obni\u017cki st\u00f3p. <\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n Nie ma co ukrywa\u0107, \u017ce trudno jednoznacznie okre\u015bli\u0107 co b\u0119dzie z gospodark\u0105 za rok czy dwa i czy akurat ci\u0119cie st\u00f3p jest tu jakim\u015b rozwi\u0105zaniem. Stop\u0119 referencyjn\u0105 mamy ju\u017c na do\u015b\u0107 niskim poziomie jak na realia gospodarki rozwijaj\u0105cej si\u0119. \u015awiadomie u\u017cy\u0142em s\u0142\u00f3w gospodarka rozwijaj\u0105ca si\u0119, poniewa\u017c w takiej gospodarce parametry makroekonomiczne potrafi\u0105 si\u0119 do\u015b\u0107 szybko zmienia\u0107. Na og\u00f3\u0142 w takiej gospodarce szybciej dokonuje si\u0119 przyspieszenie, a inflacja \u0142atwiej wchodzi na wy\u017csze poziomy w kr\u00f3tkim okresie. No w\u0142a\u015bnie inflacja. Jej wskazania \u00a0<\/span>z ostatnich miesi\u0119cy dla zwolennik\u00f3w obni\u017cki s\u0105 jednym w g\u0142\u00f3wnych argument\u00f3w dla jej przeprowadzenia. Trzeba jednak zauwa\u017cy\u0107, \u017ce inflacje ci\u0105gnie w d\u00f3\u0142 przede wszystkim koszyk artyku\u0142\u00f3w \u017cywno\u015bciowych. Inflacja mo\u017ce wi\u0119c do\u015b\u0107 \u0142atwo odskoczy\u0107 w g\u00f3r\u0119 w przeci\u0105gu kilkunastu miesi\u0119cy. Decyduj\u0105c si\u0119 na ci\u0119cie st\u00f3p musimy o tym pami\u0119ta\u0107. <\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n Ostateczne prze\u0142amanie nastroj\u00f3w nast\u0105pi\u0142o po publikacji produkcji sprzedanej. Nie ma sensu ju\u017c zwraca\u0107 uwagi na liczb\u0119 dni roboczych, bo pomimo tego faktycznie wynik wskazuje na os\u0142abienie tempa wzrostu i potwierdza trend z poprzednich miesi\u0119cy. Ale i tutaj zaleca\u0142bym ostro\u017cno\u015b\u0107. Moim zdaniem mamy do czynienia z do\u015b\u0107 charakterystycznym zachowaniem wska\u017anika produkcji. Wskazanie sierpniowe jest jedynie potwierdzeniem, \u017ce przemys\u0142 w obecnych okoliczno\u015bciach nie jest w tanie rosn\u0105\u0107 w tempie 5% rocznie. I wtedy cz\u0119sto pojawia si\u0119 efekt bazy. Oczywi\u015bcie niepokoi\u0107 mo\u017ce mimo wszystko do\u015b\u0107 s\u0142abe sierpniowe wskazanie. Na dok\u0142adn\u0105 analiz\u0119 przyjdzie chwil\u0119 poczeka\u0107 do publikacji danych w rozbiciu na dzia\u0142y przemys\u0142u. Ciekaw jestem r\u00f3wnie\u017c publikacji w nadchodz\u0105cym tygodniu danych o sprzeda\u017cy detalicznej.<\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n Wato te\u017c pami\u0119ta\u0107 – co te\u017c pojawia\u0142o si\u0119 w opisie dyskusji RPP – i\u017c niekt\u00f3re wska\u017aniki makro wci\u0105\u017c utrzymuj\u0105 satysfakcjonuj\u0105ce poziomy, jak wzrost zatrudnienia czy przyzwoita dynamika p\u0142ac.<\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n Oczywi\u015bcie, jak wy\u017cej wspomnia\u0142em, z faktami si\u0119 nie dyskutuje i RPP najprawdopodobniej zdecyduje si\u0119 na ci\u0119cie st\u00f3p. 25 pb to zmiana symboliczna i zbyt ma\u0142a. Proponuj\u0119 50 pb. To dobry kompromis bior\u0105c pod uwag\u0119 bilans ryzyk, ale i korzy\u015bci dla gospodarki. W przypadku ewentualnego przestrzelania, mamy pewne pole do b\u0142\u0119du, kt\u00f3ry mamy prawo w obecnej sytuacji pope\u0142ni\u0107. Inflacja jest poni\u017cej dolnej granicy pasa w kt\u00f3rym okre\u015blono cel inflacyjny. Krajowy rynek finansowy jest przekonany o ci\u0119ciu st\u00f3p, ale nie ulega nastrojom niekt\u00f3rych komentator\u00f3w, zach\u0119caj\u0105cych do ci\u0119\u0107 75 czy 100 pb. Na chwil\u0119 obecn\u0105 oczekiwana rynku (wyra\u017cone stawkami FRA) nie przekraczaj\u0105 25 pb.<\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n Trudno mi powiedzie\u0107, czy RPP obni\u017cy stopy w jednej decyzji (od razu 50 pb) czy zdecyduje si\u0119 na dwa ma\u0142e ci\u0119cia. By\u0107 mo\u017ce kompromis uda si\u0119 osi\u0105gn\u0105\u0107 przy ci\u0119ciu o 25 pb. Taki scenariusz zdaje si\u0119 potwierdza\u0107 brak wi\u0119kszo\u015bci na jakiekolwiek ci\u0119cie na ostatnim spotkaniu RPP.<\/p>\n<\/font><\/font><\/span><\/p>\n <\/p>\n \u00a0<\/font><\/p>\n <\/span><\/p>\nCzytaj dalej