![\"\"](\"resources\/2014_06_17_cpi_i_PKB.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Wyniki inflacji za maj i obni\u017cka st\u00f3p przez EBC 5 czerwca ponownie wzbudzi\u0142y dyskusje o tym czy aby nie zobaczymy w najbli\u017cszych miesi\u0105cach obni\u017cki \u00a0<\/span>stopy referencyjnej w Polsce. Prezes NBP formalnie w ostatnich wypowiedziach tego nie wykluczy\u0142. Zreszt\u0105 trudno by w obecnych okoliczno\u015bciach powiedzia\u0142 co innego. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Rynek obligacji i depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych te\u017c nie pozosta\u0142 oboj\u0119tny na wspomniane wy\u017cej informacje. O ile wynik inflacji nie jest jakim\u015b zaskoczeniem, to decyzja EBC ju\u017c tak. Decyzja EBC momentalnie odbi\u0142a si\u0119 na naszym rynku walutowym i rynku d\u0142ugu. W pewnym sensie by\u0142o to dostrojenie do \u00a0<\/span>zmienionych parametr\u00f3w rynkowych. W efekcie z\u0142oty jest niemal na poziomie wyceny fundamentalnej,\u00a0 <\/span>a stawki FRA odnotowa\u0142y minimaln\u0105 obni\u017ck\u0119. Nie oznacza to jeszcze wiary \u00a0<\/span>w spadek st\u00f3p, ale na pewno w wyd\u0142u\u017cenie czasu obowi\u0105zywania obecnej stopy referencyjnej (2,5%).<\/p>\n<\/font><\/p>\n Czy wobec powy\u017cszego RPP obni\u017cy stopy? Nie jest to wykluczone, ale postaram si\u0119 pokaza\u0107 czego RPP ma si\u0119 prawo obawia\u0107 podejmuj\u0105c ewentualnie tak\u0105 decyzj\u0119. Wyja\u015bnienie wida\u0107 na za\u0142\u0105czonej ilustracji. <\/p>\n<\/font><\/p>\n Generalnie sytuacja jest nast\u0119puj\u0105ca (lub wydaje si\u0119 nam, \u017ce taka jest): niska inflacja bez ryzuj\u0105cych si\u0119 powa\u017cniejszych zagro\u017ce\u0144 na najbli\u017csz\u0105 przysz\u0142o\u015b\u0107, wzrost PKB nieprzekraczaj\u0105cy \u015bredniego poziomu dla Polski, ma\u0142e prawdopodobie\u0144stwo dynamicznego i ponadprzeci\u0119tnego wzrostu \u00a0<\/span>gospodarczego w najbli\u017cszym otoczeniu gospodarczym (UE). Tylko, \u017ce taki scenariusz ma wysokie prawdopodobie\u0144stwo realizacji najdalej w kilkunastomiesi\u0119cznej perspektywie i\u00a0 <\/span>w oparciu o bie\u017c\u0105ce trendy. D\u0142u\u017cszy termin to ju\u017c pewna niewiadoma i praktycznie standardowy rozk\u0142ad prawdopodobie\u0144stwa wyst\u0105pienia takich czy innych zjawisk w gospodarce. No bo kto na przyk\u0142ad przewidzi ceny \u017cywno\u015bci za rok? <\/p>\n<\/font><\/p>\n Tymczasem RPP ustalaj\u0105c stopy procentowe musi postrzega\u0107 gospodark\u0119 w d\u0142u\u017cszej perspektywie oraz pami\u0119ta\u0107 w kt\u00f3rym momencie cyklu (chyba) jeste\u015bmy. Tak wi\u0119c sam fakt, \u017ce inflacja jest obecnie niska to za ma\u0142o. Tak niska inflacja b\u0119dzie stanem przej\u015bciowym, a stopy proc. ju\u017c mamy na niskich poziomach. Dynamika PKB przekroczy\u0142a 3% i by\u0107 mo\u017ce podejdzie do 4%. Powoli o\u017cywia si\u0119 popyt wewn\u0119trzny. <\/p>\n<\/font><\/p>\n I wracaj\u0105c do ilustracji…<\/p>\n<\/font><\/p>\n Na ilustracji wida\u0107 poprzednie trzy pe\u0142ne fale wzrostu\u00a0 <\/span>gospodarczego. (dwie pierwsze mog\u0105 by\u0107 traktowane jako jedna, jednak na potrzeby przyk\u0142adu traktuje je jako dwie).<\/i> Wida\u0107 ewidentnie, \u017ce inflacja ma sk\u0142onno\u015b\u0107 do wzrostu w drugiej cz\u0119\u015bci fali. Ma to swoje naturalne uzasadnienie makroekonomiczne, na tyle oczywiste i\u017c nie b\u0119d\u0119 w tej chwili rozwija\u0142 tego w\u0105tku. By\u0107 mo\u017ce jeste\u015bmy niedaleko po\u0142owy fali wzrostowej, co mo\u017ce oznacza\u0107 \u017ce za kilka kwarta\u0142\u00f3w inflacja mo\u017ce doj\u015b\u0107 do poziom\u00f3w niepoj\u0105cych i wymagaj\u0105cych interwencji RPP. Gdyby wi\u0119c rozw\u00f3j wypadk\u00f3w (danych makroekonomicznych) przebiega\u0142 standardowo, to obecna obni\u017cka st\u00f3p mog\u0142aby si\u0119 sta\u0107 tzw. procykliczn\u0105, czego powinno si\u0119 unika\u0107. W efekcie w dalszej przysz\u0142o\u015bci RPP musia\u0142aby drastycznie stopy podnosi\u0107 by powstrzyma\u0107 wzrost cen. Poj\u0119cie procykliczno\u015bci ograniczy\u0142em tu do inflacji, ale to samo dotyczy\u0107 wzrostu gospodarczego, mimo i\u017c obawa o procykliczno\u015b\u0107 w tym drugim przypadku wydawa\u0107 si\u0119 mo\u017ce obecnie zaskakujaca i przedwczesna.<\/p>\n<\/font><\/p>\n Obok obecnych danych makroekonomicznych, ryzyko procykliczno\u015bci to najwa\u017cniejsza przyczyna wstrzymuj\u0105ca decyzj\u0119 o obni\u017cce st\u00f3p. Ale czy obni\u017cka jest niemo\u017cliwa? Oczywi\u015bcie, \u017ce mo\u017cliwa jest. Warunkiem b\u0119d\u0105 musia\u0142y by\u0107 jednoznaczne sygna\u0142y hamowania dalszego wzrostu gospodarczego i ryzyko jego pogorszenia w dalszej perspektywie. <\/p>\n<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej