{"id":272,"date":"2013-09-29T23:42:02","date_gmt":"2013-09-29T21:42:02","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2013\/09\/29\/udzial-akcji-w-portfelach-tfi-i-ofe-ocena-zmian\/"},"modified":"2013-09-29T23:42:02","modified_gmt":"2013-09-29T21:42:02","slug":"udzial-akcji-w-portfelach-tfi-i-ofe-ocena-zmian","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2013\/09\/29\/udzial-akcji-w-portfelach-tfi-i-ofe-ocena-zmian\/","title":{"rendered":"Udzia\u0142 akcji w portfelach TFI i OFE. Ocena zmian."},"content":{"rendered":"

Minione trzy lata by\u0142y do\u015b\u0107 ciekawe na rynku akcji. Warto wi\u0119c spojrze\u0107 jak wykorzysta\u0142y to OFE i TFI (a raczej kliencie TFI). Po za\u0142amaniu na gie\u0142dach na prze\u0142omie 2008\/2009, kolejne dwa lata by\u0142y dla posiadaczy akcji bardzo korzystne, poniewa\u017c punktem odniesienia by\u0142y bardzo niskie poziomy cen. Po fantastycznych wzrostach w 2010 i I po\u0142owie 2011, nadesz\u0142a korekta. Korekta cen akcji by\u0142a na tyle g\u0142\u0119boka, \u017ce trudno by\u0142o z takiej okazji nie skorzysta\u0107. Ponadto by\u0142a to korekta kt\u00f3rej mo\u017cna si\u0119 by\u0142o spodziewa\u0107. Pewnym zaskoczeniem mog\u0142a by\u0107 jej skala. By\u0142em akurat wtedy (wakacje 2011) na urlopie i nie mog\u0142em straci\u0107 takiej okazji, wi\u0119c wieczorami po powrocie z turystycznych wypad\u00f3w, wystawia\u0142em zlecenia zakupu jednostek funduszu akcyjnego jednego z TFI. Rynek akcji d\u0142ugo by\u0142 do\u015b\u0107 atrakcyjny i dopiero na prze\u0142omie I i II kw tego roku mo\u017cemy m\u00f3wi\u0107 o doj\u015bciu do poziomu neutralnego z punktu widzenia wyceny. Samo okre\u015blenie neutralny nie oznacza, \u017ce rynek jest nieatrakcyjny czyli, \u017ce nie warto inwestowa\u0107 w akcji. Po prostu dalsze inwestowanie (a dok\u0142adniej: zwi\u0119kszanie udzia\u0142u akcji w portfelu) jest obarczone wi\u0119kszym ryzykiem kiepskiej stopy zwrotu. W takiej sytuacji trzeba spokojnie i na ch\u0142odno oszacowa\u0107 scenariusze wzrostu gospodarczego w kraju i jak w prognozowanym okresie zachowa si\u0119 rynek. Na chwil\u0119 obecn\u0105 rynek szacuje (i dyskontuje to), \u017ce gospodarka b\u0119dzie si\u0119 rozwija\u0107 zgodnie z bie\u017c\u0105cymi prognozami gospodarczymi. Jak wykorzysta\u0142y to OFE i TFI, a raczej klienci w przypadku tych ostatnich?<\/font><\/p>\n

<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

<\/p>\n

W przypadku OFE stworzy\u0142em form\u0119 uproszczonego wyliczenia cash flow’\u00f3w dla cz\u0119\u015bci portfela lokowanego w akcjach. Oczywi\u015bcie takie wyliczenia zawieraj\u0105 sporo uproszczonych za\u0142o\u017ce\u0144 i w konkretnych miesi\u0105cach wynik mo\u017ce si\u0119 znacznie r\u00f3\u017cni\u0107 od stanu faktycznego. Niemniej w analizie dzia\u0142a\u0144 OFE w okresie 2,3,4 miesi\u0119cznych do\u015b\u0107 dobrze prezentuje polityk\u0119 OFE wobec rynku akcji. Po mocnych spadkach w okresie letnim 2011 r. , kiedy to rynek akcji naprawd\u0119 zszed\u0142 na atrakcyjne poziomy, OFE moim zdaniem podesz\u0142y do nowej sytuacji nazbyt ostro\u017cnie. W okresie wrzesie\u0144-grudzie\u0144 2011 udzia\u0142 akcji w portfelu w skali ca\u0142ego sektora OFE by\u0142a na poziomie 31%-32%. Mo\u017cna postawi\u0107 pytanie czy aby OFE nie nazbyt d\u0142ugo zbyt d\u0142ugo (bo do I kw 2011) kontynuowa\u0142y aktywn\u0105 polityk\u0119 powi\u0119kszania portfela akcyjnego? Wydaje si\u0119 jednak, \u017ce te dzia\u0142ania mie\u015bci\u0142y si\u0119 w kanonach sztuki zarz\u0105dzania portfelem i prognozowania. Wed\u0142ug moich szacunk\u00f3w, w II kw 2011 OFE powoli zaczyna\u0142y pozbywa\u0107 si\u0119 akcji, co stabilizowa\u0142o udzia\u0142 akcji w portfelu na poziomie 37%. <\/p>\n

\n

Do aktywnego powi\u0119kszania portfela akcji OFE wr\u00f3ci\u0142y w zasadzie w okresie minionej zimy, a kulminacja przypad\u0142a na I kw tego roku. Zach\u0119t\u0105 by\u0142y zar\u00f3wno spadki na gie\u0142dzie jak i \u015bwiadomo\u015b\u0107 \u017ce nap\u0142ywaj\u0105ce dane z gospodarki najprawdopodobniej potwierdz\u0105 prognozy na bie\u017c\u0105cy rok, a wi\u0119c poprawia\u0142a si\u0119 przewidywalno\u015b\u0107 gospodarki. W II i III kw (bez wrze\u015bnia), wida\u0107 \u017ce OFE wci\u0105\u017c aktywnie powi\u0119kszaj\u0105 portfel akcji, ale wida\u0107 r\u00f3wnie\u017c tendencj\u0119 s\u0142abn\u0105c\u0105. To nale\u017cy oceni\u0107 jako poprawne zachowanie, kiedy – w zale\u017cno\u015bci od metody wyceny rynku – jeste\u015bmy na poziomie neutralnym z punktu widzenia wyceny rynku lub minimalnie go przekroczyli\u015bmy. <\/p>\n

\n

Dzia\u0142ania OFE za analizowany okres mo\u017cna okre\u015bli\u0107 jako poprawne i naturalne dla tego typu instytucji, ale te\u017c nie szokuj\u0105ce jakimi\u015b fajerwerkami. Po prostu standardowe zarz\u0105dzanie. Dziwi nieco pewna bezw\u0142adno\u015b\u0107 w zarz\u0105dzaniu, czyli czekanie na potwierdzenie trend\u00f3w. Trudno si\u0119 w takiej sytuacji dziwi\u0107, \u017ce niekt\u00f3rzy ekonomi\u015bci wskazuj\u0105 i\u017c tzw. pasywne zarz\u0105dzenie portfelem daje podobne efekty w d\u0142ugich okresach, a jest istotnie ta\u0144sze. By by\u0107 dobrze zrozumianym: nie jest moim celem budowanie swojego wizerunku na krytyce OFE. Mamy do czynienia w skali ca\u0142ego sektora (nie oceniam poszczeg\u00f3lnych OFE) z normalnym, podr\u0119cznikowym zarz\u0105dzaniem w do\u015b\u0107 wygodnych warunkach (sta\u0142y nap\u0142yw \u015brodk\u00f3w) i tyle. Nie rozumiem tylko po co przedstawiciele OFE tworz\u0105 w mediach wok\u00f3\u0142 siebie atmosfer\u0119 wyj\u0105tkowo\u015bci i zbawienia dla gospodarki i rynku kapita\u0142owego. <\/p>\n

\n

W przypadku TFI ocena musi by\u0107 dokonywana z innej perspektywy. Tutaj, to klienci decyduj\u0105 komu oddaj\u0105 swoje \u015brodki w zarz\u0105dzanie i kiedy rezygnuj\u0105 czyli umarzaj\u0105 jednostki. Pod tym wzgl\u0119dem OFE maj\u0105 o niebo lepsz\u0105 sytuacj\u0119, poniewa\u017c nap\u0142yw \u015brodk\u00f3w do zarz\u0105dzania jest wzgl\u0119dnie sta\u0142y i niezale\u017cny od koniunktury gospodarczej, gie\u0142dowej i kaprys\u00f3w indywidulanych inwestor\u00f3w. <\/p>\n

\n

Rynek TFI w rozumieniu zarz\u0105dzanych \u015brodk\u00f3w bardzo \u0142adnie si\u0119 rozwija od czasu kryzysu w 2008 r. Warto podkre\u015bli\u0107, \u017ce w grudniu 2012 r, warto\u015b\u0107 aktyw\u00f3w przebi\u0142a 145 mld z\u0142, czyli rekord z\u00a0 <\/span>pa\u017adziernika 2007 r. Warto\u015b\u0107 zarz\u0105dzanych aktyw\u00f3w nadal ro\u015bnie i obecnie (dane na koniec sierpnia), jest to ju\u017c 172 mld z\u0142. Do sukcesu nie przyczyni\u0142y si\u0119 jednak fundusze akcyjne czy mieszane (najbardziej podobne struktur\u0105 portfela do OFE), ale przede wszystkim obligacyjne i tzw. private equity. O ile tworzenie i zarz\u0105dzanie funduszami obligacyjnymi i podobnymi, nie wymaga znacznej finezji, to drugimi ju\u017c tak. Tu trzeba zaanga\u017cowania i zainteresowania TFI oraz klient\u00f3w (oddaj\u0105cych aktywa w zarz\u0105dzanie) by powsta\u0142 fundusz zarz\u0105dzaj\u0105cy grup\u0105 specyficznych niejednokrotnie aktyw\u00f3w. <\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

Rozw\u00f3j rynku TFI nie\u00a0 <\/span>by\u0142 oparty na masowym kliencie, a\u017c do pocz\u0105tku bie\u017c\u0105cego roku. Liczba klient\u00f3w by\u0142a wzgl\u0119dnie stabilna w latach 2008-2010 (pomi\u0119dzy 2,4 do 2,6 mln os\u00f3b; wg. AnalizayOnline). Od 2011 do pocz\u0105tku tego roku liczba klient\u00f3w TFI powoli spada\u0142a, by na koniec 2012 wynosi\u0107 1,9 mln. Dopiero w tym roku, liczba klient\u00f3w zainteresowanych lokowaniem w fundusze szybko zacz\u0119\u0142a rosn\u0105\u0107. Brak dok\u0142adnej informacji nie pozwala niestety okre\u015bli\u0107, czym dok\u0142adnie by\u0142o zainteresowanych ponad 100 tys. nowych klient\u00f3w jacy nap\u0142yn\u0119li do TFI. Bior\u0105c pod uwag\u0119 przyrost aktyw\u00f3w funduszy akcyjnych, mo\u017cne przypuszcza\u0107, \u017ce mieli\u015bmy do czynienia z rozproszeniem inwestor\u00f3w indywidulanych w r\u00f3\u017cnych funduszach. Fundusze akcyjne nie by\u0142y jedynym celem inwestor\u00f3w. To dziwne, bo wygl\u0105da na to \u017ce indywidualni inwestorzy przegapili dobry okres do zajmowania pozycji na rynku akcji.\u00a0 <\/span>Warto\u015b\u0107 funduszy mieszanych niemal nie drgn\u0119\u0142a. Poza funduszami bezpiecznymi opartymi na papierach d\u0142u\u017cnych itp., ogromn\u0105 popularno\u015bci\u0105 cieszy\u0142y si\u0119 fundusze tzw. absolutnej stopy zwrotu. Wzrost w ci\u0105gu roku z 2,7 mld z\u0142 do 43 mld robi wra\u017cenie. Tym bardziej, \u017ce ta grupa funduszy osi\u0105ga\u0142a ….. gorsze wyniki od funduszy akcyjnych. <\/p>\n

\n

Trudno w przypadku TFI wskaza\u0107 winnego s\u0142abego zainteresowania rynkiem akcji. Zreszt\u0105 takie postawienie sprawy jest niew\u0142a\u015bciwe, poniewa\u017c TFI do inwestowania nikogo zmusi\u0107 nie mog\u0105. By\u0107 mo\u017ce TFI niezbyt \u015bmia\u0142o promowa\u0142y t\u0105 form\u0119 inwestowania od II po\u0142. 2011 r. A mo\u017ce po prostu, inwestorzy wci\u0105\u017c maj\u0105 w pami\u0119ci korekty gie\u0142dowe z 2007, 2008 i ponad dwudziestoprocentow\u0105 korekt\u0119 z\u00a0 <\/span>sierpnia i wrze\u015bnia 2011 r. <\/p>\n

\n

\n

<\/font><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[22],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/272"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=272"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/272\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=272"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=272"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=272"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}