{"id":276,"date":"2013-09-02T10:48:57","date_gmt":"2013-09-02T08:48:57","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2013\/09\/02\/stopy-procentowe-waluta-i-gielda-u-progu-szybszego-wzrostu-gospodarki-cz-1\/"},"modified":"2013-09-02T10:48:57","modified_gmt":"2013-09-02T08:48:57","slug":"stopy-procentowe-waluta-i-gielda-u-progu-szybszego-wzrostu-gospodarki-cz-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2013\/09\/02\/stopy-procentowe-waluta-i-gielda-u-progu-szybszego-wzrostu-gospodarki-cz-1\/","title":{"rendered":"Stopy procentowe, waluta i gie\u0142da u progu szybszego wzrostu gospodarki, cz.1."},"content":{"rendered":"

Skoro powoli nap\u0142ywaj\u0105 do nas dane, potwierdzaj\u0105ce \u017ce teraz powinno si\u0119 w gospodarce powoli poprawia\u0107, to warto na chwil\u0119 spojrze\u0107 jak rynek wycenia polsk\u0105 gospodark\u0119.\u00a0 <\/span><\/font><\/p>\n

\n

Stopy procentowe<\/b>. Tu chyba prze\u017cywali\u015bmy w ostatnich miesi\u0105cach najwi\u0119ksz\u0105 zmienno\u015b\u0107. I to tak znaczn\u0105, \u017ce trudno powiedzie\u0107 czy obecnie jeste\u015bmy gdzie\u015b w okolicach przyzwoitej rynkowej wyceny, czy jedynie rynek przechodzi kolejne stadium, b\u0119d\u0105c targany kolejnymi falami emocji. Ta uwaga dotyczy d\u0142u\u017cszej cz\u0119\u015bci krzywej rentowno\u015bci wyznaczonej przez obligacje. Ocen\u0119 krzywej zaczn\u0119 od cz\u0119\u015b\u0107 kr\u00f3tkiej, czyli do roku. <\/font><\/p>\n

\n

Przez wi\u0119kszo\u015b\u0107 czasu jaki up\u0142yn\u0105\u0142 od pocz\u0105tku roku, rynek na og\u00f3\u0142 w wi\u0119kszym lub mniejszym szcz\u0119\u015bciem dyskontowa\u0142 kolejne obni\u017cki dokonywane sukcesywnie przez RPP. Z „wi\u0119kszym lub mniejszym”, bo to zale\u017cy od tego na kt\u00f3ry odcinek krzywej wyznaczonej przez FRA patrzymy. Nie zamierzam tu rynku absolutnie krytykowa\u0107, poniewa\u017c tak naprawd\u0119 zmierzyli\u015bmy si\u0119 w tym roku z powa\u017cnym wyzwaniem w postaci wyznaczenia poziomu stopy procentowej adekwatnej do aktualnej sytuacji gospodarczej. Wystarczy przejrze\u0107 wyniki g\u0142osowa\u0144 RPP by si\u0119 przekona\u0107, \u017ce nawet najt\u0119\u017csze ekonomiczne g\u0142owy istotnie si\u0119 r\u00f3\u017cni\u0142y<\/i>. Gdzie\u015b dopiero w czerwcu i lipcu na rynku zapanowa\u0142o przekonanie, \u017ce stopy referencyjnej dalej obni\u017ca\u0107 ju\u017c nie nale\u017cy. W doj\u015bciu do takiego wniosku pomog\u0142y oczywi\u015bcie nap\u0142ywaj\u0105ce dane makroekonomiczne. Formalnie ka\u017cdy z termin\u00f3w fra (terminy trzymiesi\u0119czne), czyli 3×6, 6×9 i 9×12, jest minimalnie wy\u017cszy. R\u00f3\u017cnica jest w gruncie rzeczy marginalna i tak naprawd\u0119 mo\u017cna powiedzie\u0107, \u017ce rynek na chwil\u0119 obecn\u0105\u00a0 <\/span>„ustawi\u0142” si\u0119 praktycznie pod stabilizacj\u0119 st\u00f3p w okresie 12 m-cy. Niemniej wydaje si\u0119, \u017ce od po\u0142owy sierpnia nast\u0119puje powolna modyfikacja prognoz. W lipcu i sierpniu stopy fra dla wymienionych termin\u00f3w by\u0142y na poziomie 2,75% lub tu\u017c pod nim. Je\u017celi przyj\u0105\u0107, \u017ce stopy z ko\u0144ca sierpnia s\u0105 zapowiedzi\u0105 tego co zobaczymy we wrze\u015bniu, to b\u0119dziemy \u015bwiadkami minimalnego podniesienia krzywej dla okresu od 6 do 12 m-cy. M\u00f3wi\u0105c prostszym j\u0119zykiem, rynek powoli b\u0119dzie dyskontowa\u0142 ewentualno\u015b\u0107 niewielkiego wzrostu st\u00f3p (o 25 pb?), kt\u00f3ry mia\u0142aby przypa\u015b\u0107 na okres I po\u0142. 2014 r. S\u0105dz\u0119 te\u017c, \u017ce w ci\u0105gu najbli\u017cszych kilkunastu tygodni rynek mo\u017ce zacz\u0105\u0107 dyskontowa\u0107 podwy\u017ck\u0119 st\u00f3p do 3%, kt\u00f3ra mog\u0142aby przypa\u015b\u0107 na II kw 2014 lub jego koniec. <\/font><\/p>\n

\n

Do wakacyjnej stabilizacji i symptom\u00f3w modyfikacji nastawienia rynku trzeba zachowa\u0107 pewien dystans. Rynek mi\u0119dzybankowy nadal nie jest idealnie p\u0142ynny szczeg\u00f3lnie w d\u0142u\u017cszych terminach, st\u0105d kwotuj\u0105cy dealerzy mog\u0105 sobie pozwoli\u0107 na pewn\u0105 niedok\u0142adno\u015b\u0107 kwotowa\u0144. W okres wakacyjny rynek wszed\u0142 z przekonaniem, \u017ce czeka nas d\u0142ugi okres bardzo niskiej inflacji. Wsparte to by\u0142o m.in. raportem o inflacji przygotowanym przez NBP. Pojawia\u0142y si\u0119 te\u017c zapowiedzi niekt\u00f3rych cz\u0142onk\u00f3w RPP o czekaj\u0105cym nas d\u0142ugim okresie niskich st\u00f3p. Dane makroekonomiczne za czerwiec i lipiec da\u0142y potwierdzenie, ze gospodarka b\u0119dzie jednak bardzo powoli przyspiesza\u0107. Rynek wola\u0142 raczej poczeka\u0107 na potwierdzenie tych informacji, st\u0105d z pewnym op\u00f3\u017anieniem zabra\u0142 si\u0119 do dyskontowania tego faktu. <\/font><\/p>\n

<\/font><\/p>\n

\"\"<\/font><\/p>\n

<\/p>\n

\n

Rynek obligacji i wyznaczony przez niego poziom st\u00f3p to osobna historia. Zmienno\u015bci rentowno\u015bci jakiej byli\u015bmy \u015bwiadkami w ci\u0105gu ostatnich 3-4 kwarta\u0142\u00f3w, wcze\u015bniej chyba nie do\u015bwiadczali\u015bmy. Zjawisko tym bardziej godne podkre\u015blenia, \u017ce zmienno\u015b\u0107 ta w niewielkim stopniu wynika\u0142a z oceny naszej gospodarki, a bardziej z tego \u017ce byli\u015bmy ciekaw\u0105 alternatyw\u0105 do lokowania wolnych \u015brodk\u00f3w na tle innych kraj\u00f3w. Rentowno\u015bci obligacji by\u0142y najni\u017csze na koniec I dekady maja. Przypomn\u0119, \u017ce dla termin\u00f3w 2, 5 i 10 lat by\u0142o to odpowiednio: 2,5%; 2,63% i 3,1%. Wiadomo by\u0142o, \u017ce rynek nie utrzyma si\u0119 na tak niskich poziomach. Przy wyliczeniu na przyk\u0142ad stopy miesi\u0119cznej z wyznaczonej krzywej, pocz\u0105tkowo (pierwsze lata) daje to wynik na poziomie 2,5%, czyli \u015brodek celu inflacyjnego przy \u015bredniej inflacji z ostatnich dziesi\u0119ciu lat 2,9% (\u015brednia dla UE z tego okresu jest o \u00a0<\/span>kilkadziesi\u0105t pb ni\u017csza). Oczywi\u015bcie inflacja nie mo\u017ce by\u0107 jedyn\u0105 form\u0105 oceny (szczeg\u00f3lnie historyczna) atrakcyjno\u015bci poziomu st\u00f3p d\u0142ugoterminowych, ale nawet odniesienie do inflacji i stopy referencyjnej dla strefy euro (te\u017c warto\u015bci historyczne) wskazuje \u017ce niskie stopy na rynku obligacji z pocz\u0105tku maja b\u0119d\u0105 tylko kr\u00f3tkim epizodem. Tak te\u017c si\u0119 sta\u0142o i obecnie rynek jest na poziomach: obl.2.letnie 3,15%; obl.5.letnie 3,85% i obl.10.letnie 4,45%. Taki uk\u0142ad st\u00f3p taje spory luz na ewentualn\u0105 podwy\u017ck\u0119 stopy referencyjnej w ci\u0105gu 5-6 najbli\u017cszych lat. Gdyby na si\u0142\u0119 wyci\u0105ga\u0107 wnioski z uk\u0142adu krzywej rentowno\u015bci, to wygl\u0105da na to \u017ce rynek we wskazanym wy\u017cej okresie oczekuje stopy referencyjnej w przedziale od 3,3% do 3,9%. Potem nast\u0119puje powolny spadek. Bior\u0105c pod uwag\u0119 rozk\u0142ad scenariuszy makroekonomicznych dla Polski, obecna krzywa wyznaczona przez obligacje wydaje si\u0119 do\u015b\u0107 dobrze na chwil\u0119 obecn\u0105 wycenia\u0107 przysz\u0142o\u015b\u0107 bli\u017csz\u0105 i dalsz\u0105. Inaczej m\u00f3wi\u0105c, rentowno\u015bci obligacji s\u0105 obecnie na atrakcyjnych poziomach dla instytucji lokuj\u0105cych d\u0142ugoterminowo. To t\u0142umaczy dlaczego od kilkunastu dni i pod koniec czerwca, rynek zatrzymuje si\u0119 na tych poziomach po korekcie nadmiernych spadk\u00f3w rentowno\u015bci. Je\u017celi w najbli\u017cszych miesi\u0105cach dane makroekonomiczne potwierdz\u0105 scenariusz powolnej poprawy kondycji gospodarki, umiarkowane zagro\u017cenie inflacj\u0105 oraz opanowanie deficytu finans\u00f3w publicznych, to obecne poziomy rentowno\u015bci mog\u0105 wyznacza\u0107 punkt neutralny dla rynku w kr\u00f3tkim okresie (kilka miesi\u0119cy). W\u0105tpi\u0119 by ewentualne zwi\u0119kszone zakupy obligacji sprowadzi\u0142y rentowno\u015bci tych papier\u00f3w ni\u017cej ni\u017c w po\u0142owie lipca.<\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

\n

\n

Moja ocen\u0119 stanu rynku dla gie\u0142dy i waluty przedstawi\u0119 za 2-3 dni.<\/p>\n

2013-09-05. Ze wzgl\u0119du na ciekaw\u0105 dyskusj\u0119 nad OFE w Polsce, zamiast 2 cz\u0119\u015bci powy\u017cszego wpisu za\u0142\u0105czy\u0142em m\u00f3j kr\u00f3tki komentarz do propozycji rz\u0105dowych. Zapowiadan\u0105 cz\u0119\u015b\u0107 o gie\u0142dzie i walucie przedstawi\u0119 w najbli\u017cszy weekend. M\u017b<\/i>.<\/p>\n

<\/p>\n

\n

\n

<\/font><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[23],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/276"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=276"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/276\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=276"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=276"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=276"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}