{"id":280,"date":"2013-08-01T23:15:20","date_gmt":"2013-08-01T21:15:20","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2013\/08\/01\/ile-za-rybki\/"},"modified":"2013-08-01T23:15:20","modified_gmt":"2013-08-01T21:15:20","slug":"ile-za-rybki","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2013\/08\/01\/ile-za-rybki\/","title":{"rendered":"Ile za rybki ?"},"content":{"rendered":"

Tym razem podchodz\u0119 do tematu wyceny przedsi\u0119biorstwa, pr\u00f3buj\u0105c znale\u017a\u0107 uzasadnienie dla ceny ustalonej w danym momencie przez inwestor\u00f3w. Skupi\u0142em si\u0119 na wynikach firmy i szukaniu odpowiedzi jak mog\u0142yby si\u0119 one kszta\u0142towa\u0107 by da\u0107 obecne rynkowe wskazanie, czyli cen\u0119 pomi\u0119dzy 5 a 6 z\u0142oty za akcj\u0119. Dla tych kt\u00f3rzy znaj\u0105 przynajmniej pobie\u017cnie tematyk\u0119 wyceny, nie jest tajemnic\u0105 \u017ce wycena metod\u0105 DCF jest silnie podatna m.in. na wahania kosztu kapita\u0142u w\u0142asnego, warto\u015b\u0107 rezydualn\u0105 itd.. W tym obszarze stara\u0142em si\u0119 nie wychodzi\u0107 istotnie poza kanony sztuki. A sk\u0105d tytu\u0142 „Ile za rybki?”. Niedawno trafi\u0142em na stronach KNFu na informacj\u0119 o zgodzie na upublicznienie cz\u0119\u015bci akcji sp\u00f3\u0142ki Seko S.A. i st\u0105d w\u0142a\u015bnie natchnienie. Firma Seko SA ma siedzib\u0119 w Chojnicach. Seko SA to jeden ze znanych krajowych producent\u00f3w przetwor\u00f3w rybnych. Rynek przetw\u00f3rstwa\u00a0 <\/span>rybnego do \u0142atwych nie nale\u017cy. Formalnie spo\u017cywanie ryb jest bardzo popularyzowane, ale o popycie ostatecznie decyduj\u0105 klienci. Klienci za\u015b kieruj\u0105 si\u0119 w swoich wyborach cen\u0105 przetwor\u00f3w rybnych oraz innych wyrob\u00f3w przemys\u0142u spo\u017cywczego, wybieranych jako alternatywne w przypadku kiedy cena rybnych przetwor\u00f3w jest za wysoka w opinii konsument\u00f3w. <\/font><\/p>\n

<\/p>\n

\"\"<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

<\/p>\n

Mierz\u0105c rynek wielko\u015bci\u0105 produkcji, w latach 2008-2012\/2013 mo\u017cna m\u00f3wi\u0107 o stabilizacji. Wzrost odnotowa\u0142y ryby przetworzone i zakonserwowane. W tym okresie produkcja tego podsegmentu wzros\u0142a o ok. 20%. Niestety w tym samym czasie spada tzw. bilansowa konsumpcja ryb, z ponad 13 kg\/os do 11,5 kg\/os. Seko SA produkuje sa\u0142atki rybne, marynaty, sa\u0142atki rybne i jarzynowe oraz mro\u017conki. Niewielkim uzupe\u0142nieniem dzia\u0142alno\u015bci jest …. stacja paliwowa (12% udzia\u0142u w przychodach og\u00f3\u0142em). Seko SA lokuje sprzeda\u017c g\u0142\u00f3wnie na rynku polskim. Eksport stanowi ok. 10% i powoli ro\u015bnie w ostatnich latach. Rynek, jak wiele, jest wymagaj\u0105cy i nasycony konkurencj\u0105. Wyniki bran\u017cy (przetw\u00f3rstwo rybne itp. wg PKD) w ostatnich latach s\u0105 nawet nieco poni\u017cej wynik\u00f3w osi\u0105ganych przez ca\u0142y przemys\u0142 przetw\u00f3rstwa spo\u017cywczego. Do tego dochodzi ich znaczna niestabilno\u015b\u0107. Rentowno\u015b\u0107 sprzeda\u017cy netto sektora w latach 2012\/13 nie przekracza\u0142a 2%. Za sukces sektora mo\u017cna uzna\u0107 wynik 4%, osi\u0105gni\u0119ty m.in. w latach 2004 i 2009. Lata 2010-2012\u00a0 <\/span>w uj\u0119ciu rocznych wynik\u00f3w, to nie jest najlepszy okres dla sp\u00f3\u0142ki. Rentowno\u015b\u0107 netto wynios\u0142a odpowiednio: 1,0%; -4,3%; 1,6%. W ka\u017cdym z lat, wynik netto by\u0142 przede wszystkim konsekwencj\u0105 wyniku na sprzeda\u017cy. Trzeba uczciwie przyzna\u0107, \u017ce w latach 2010 i 2012, wyniki firmy nie odbiegaj\u0105 istotnie od wynik\u00f3w sektora, ale 2011 to splot wydarze\u0144, kt\u00f3re negatywnie odbi\u0142y si\u0119 na sytuacje finansowej podmiotu i relacjach ekonomicznych. Wskutek zar\u00f3wno sytuacji rynkowej jak i koniecznych zmian odbiorc\u00f3w, nast\u0105pi\u0142 10% spadek przychod\u00f3w. Niestety, o ile w sektorze uda\u0142o si\u0119 niemal analogicznie zredukowa\u0107 koszty, to w Seko SA ju\u017c tylko o 5%. To wystarczy\u0142o, by wynik ze sprzeda\u017cy by\u0142 ujemny. Na szcz\u0119\u015bcie ju\u017c w kolejnym roku uda\u0142o si\u0119 wr\u00f3ci\u0107 do wynik\u00f3w takich jak w ca\u0142ym sektorze, co pozwala przyj\u0105\u0107 \u017ce rok 2011 by\u0142 wypadkiem przy pracy. Kolejnym czynnikiem silnie rzutuj\u0105cym na wyniki Seko SA jest inwestycja w obiekt produkcyjny i jego wyposa\u017cenie. W 2011 r. warto\u015b\u0107 maj\u0105tku trwa\u0142ego wzros\u0142a z 27,1 mln z\u0142 do 61,8 mln z\u0142. Niestety nie zosta\u0142o to zrekompensowane stosownym wzrostem sprzeda\u017cy. Z jednej strony warto doceni\u0107, \u017ce Seko SA podj\u0119\u0142o si\u0119 inwestycji mimo trudnych czas\u00f3w, ale nie ma co ukrywa\u0107 i\u017c obecnie i by\u0107 mo\u017ce w \u015brednim terminie, mo\u017cemy m\u00f3wi\u0107 o przeinwestowaniu. Wzrost aktyw\u00f3w trwa\u0142ych spowodowa\u0142 istotne pogorszenie wska\u017anik\u00f3w rotacji aktyw\u00f3w trwa\u0142ych czy aktyw\u00f3w og\u00f3\u0142em. Od 2011 w tej grupie wska\u017anik\u00f3w Seko SA jest znacznie poni\u017cej rynku. Inwestorzy w takich sytuacjach s\u0105 bezlito\u015bni. Cena akcji Seko SA przej\u015bciowo spad\u0142a a\u017c do 2,2 z\u0142. Swoj\u0105 drog\u0105 warto zwr\u00f3ci\u0107 uwag\u0119 na cen\u0105 akcji\u00a0 <\/span>z kilku lat i ostatnie zmiany. Jak wida\u0107, wycena rynkowa, to wypadkowa analizy fundamentalnej, emocji, prognoz, no i oczywi\u015bcie klimatu rynkowego (koniunktura gie\u0142dowa).<\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n<\/p>\n

Wykres ceny akcji Seko SA z okresu 2008-2013: (http:\/\/wyborcza.biz\/Gieldy\/0,114522,,,,SEK.html).<\/p>\n

\n

Trzeba te\u017c wspomnie\u0107 i o pozytywnych stronach. W 2012 r. Seko SA powr\u00f3ci\u0142o po s\u0142abym 2011 r. do wynik\u00f3w na poziomie sektora przetw\u00f3rstwa rybnego. Opublikowane wyniki za I kw tego roku pozwalaj\u0105 utrzyma\u0107 nadziej\u0119 na powoln\u0105 popraw\u0119 wynik\u00f3w i sprzeda\u017cy. Seko SA odnotowa\u0142o wzrost sprzeda\u017cy w I kw wobec I kw 2012 o 11,5% przy spadku zapas\u00f3w. Niestety silnie wzros\u0142y nale\u017cno\u015bci, co potwierdza \u017ce na rynku nadal nie jest \u0142atwo, ale wci\u0105\u017c mo\u017cna pozyska\u0107 odbiorc\u00f3w korzystnymi warunkami sprzeda\u017cy. To ryzykowna strategia, ale nie pozbawiona szans na sukces. Nie s\u0105dz\u0119 by Seko SA warunki p\u0142atno\u015bci by\u0142y g\u0142\u00f3wn\u0105 strategi\u0105 zdobywania rynku. W minionych latach firma cyklem nale\u017cno\u015bci oraz zapas\u00f3w i zobowi\u0105za\u0144 nie odbiega\u0142a istotnie od warto\u015bci charakterystycznych dla sektora. <\/p>\n

\n

Czy obecna wycena rynkowa jest zasadna? Sadz\u0119, \u017ce da\u0142bym rad\u0119 j\u0105 uzasadni\u0107. Obecna cena odbiega od tej sprzed kilku lat, ale mimo to nazwa\u0142bym j\u0105 ostro\u017cnym optymizmem. Analiza danych finansowych zar\u00f3wno sektora przetw\u00f3rstwa rybnego jak i Seko SA jednoznacznie pokazuje, \u017ce nie ma sensu opiera\u0107 wyceny na ewentualnych fajerwerkach, czyli rezultatach radykalnie odbiegaj\u0105cych od przeci\u0119tnych dla sektora. Swoj\u0105 wycen\u0119, w du\u017cym uproszeniu, opar\u0142em na za\u0142o\u017ceniu, \u017ce Seko SA poprawi wska\u017aniki rotacji, czyli sprzeda\u017cy w oparciu o niewykorzystane obecnie mo\u017cliwo\u015bci produkcyjne oraz w okresie kilku najbli\u017cszych lat uda si\u0119 rentowno\u015b\u0107 na sprzeda\u017cy podnie\u015b\u0107 o 1-1,5 pkt.proc. powy\u017cej warto\u015bci charakterystycznej dla sektora. <\/p>\n

\n

Poni\u017cej wybrane dane z wyceny Seko SA (wyliczenia w\u0142asne). <\/p>\n

\n

\"\"<\/p>\n

W niniejszej analizie korzysta\u0142em z og\u00f3lnodost\u0119pnych raport\u00f3w i informacji prezentuj\u0105cych dane finansowe Seko SA oraz przedstawiaj\u0105cych charakterystyk\u0119 formy i otoczenia rynkowego. Prognoza wynik\u00f3w za 2013 i danych na kolejne lata opiera si\u0119 na w\u0142asnych szacunkach i przyj\u0119tych trendach.<\/p>\n

\n<\/p>\n

<\/font><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[21],"tags":[45],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/280"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=280"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/280\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=280"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=280"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=280"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}