![\"\"](\"resources\/2013_03_13decyzje_RPP.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Tak przyzwyczaili\u015bmy si\u0119 do ostro\u017cnych krok\u00f3w RPP w obni\u017caniu stopy referencyjnej, \u017ce decyzja z marca by\u0142a przyj\u0119ta z lekkim zaskoczeniem. I chyba nadal wielu analityk\u00f3w przegl\u0105da dane makroekonomiczne, projekcje NBP i g\u0142osowania cz\u0142onk\u00f3w RPP z ostatniego roku, by znale\u017a\u0107 klucz do decyzji RPP. Pozostawiam krytyczny ton pod adresem Rady na boku, bo i tak cz\u0119\u015b\u0107 ekonomist\u00f3w ostatnio cz\u0142onk\u00f3w Rady nie oszcz\u0119dza. Spr\u00f3buj\u0119 wi\u0119c bez emocji podej\u015b\u0107 do dzia\u0142a\u0144 Rady, mimo i\u017c faktycznie ostatnia decyzja wy\u0142amuje si\u0119 z tego do czego Rada przyzwyczai\u0142a nas w okresie wrzesie\u0144’12 – luty’13. <\/font><\/p>\n\n RPP d\u0142ugo tolerowa\u0142a wysok\u0105 inflacj\u0119 w Polsce. W latach 2011-2012 Rada akceptowa\u0142a inflacj\u0119 powy\u017cej g\u00f3rnej granicy celu inflacyjnego (3,5%). Trudno wi\u0119c Radzie zarzuci\u0107 doktrynalno\u015b\u0107. We wskazanym okresie Rada akceptowa\u0142a wysok\u0105 inflacj\u0119 z obawy o kondycj\u0119 gospodarki, oraz z powodu relatywnie ma\u0142ego wp\u0142ywu czynnika popytowego na wysoko\u015b\u0107 inflacji. Cierpliwo\u015b\u0107 w akceptowaniu wysokiej inflacji sko\u0144czy\u0142a si\u0119 w ubieg\u0142ym roku. Niestety wi\u0119kszo\u015b\u0107 cz\u0142onk\u00f3w Rady zawi\u00f3d\u0142 wtedy ekonomiczny nos. Nie zamierzam krytykowa\u0107 Rady tylko dlatego, \u017ce nie potrafi\u0142a precyzyjnie zaprognozowa\u0107 g\u0142\u00f3wnych wska\u017anik\u00f3w makroekonomicznych. Zreszt\u0105, co mo\u017ce by\u0107 odebrane z zaskoczeniem, moim zdaniem dobry makroekonomista to nie tyle idealny prognostyk (bo trudno precyzyjnie przewidzie\u0107 przysz\u0142o\u015b\u0107) co ekspert, kt\u00f3ry elastycznie reaguje na nadchodz\u0105ce sygna\u0142y z otoczenia. Pozostaje jednak przy swojej ocenie sprzed roku, \u017ce z podwy\u017ck\u0105 st\u00f3p Rada nieco si\u0119 pospieszy\u0142a. By\u0142y ju\u017c sygna\u0142y (i przekonanie), \u017ce gospodarka s\u0142abnie, a wi\u0119c i presja cenowa r\u00f3wnie\u017c. Pierwsza propozycja podwy\u017cki pad\u0142a w kwietniu 2012 r. Na 10 cz\u0142onk\u00f3w Rady, tylko 3 by\u0142o „za”. Miesi\u0105c p\u00f3\u017aniej „za”, by\u0142o ju\u017c 8 cz\u0142onk\u00f3w RPP i stopa referencyjna wzros\u0142a z 4,5% na 4,75%. Ju\u017c w lipcu na posiedzeniach Rady A.Bratkowski i E.Chojna-Duch z uporem proponowali ci\u0119cia stopy o 50 i 25 p.b. Wnioski o obni\u017ck\u0119 znalaz\u0142y poparcie do\u015b\u0107 p\u00f3\u017ano, bo w listopadzie. Wtedy „za” by\u0142o ju\u017c 7 os\u00f3b. <\/font><\/p>\n\n Do lutego Rada systematycznie obni\u017ca\u0142a st.referencyjn\u0105 drobnymi kroczkami o 25 p.b. Ma\u0142o kto zwraca na to uwag\u0119, ale w grudniu i styczniu, pada\u0142y te\u017c propozycje ci\u0119\u0107 o odpowiednio: 150 p.b.\/50p.b. i 125 p.b.\/ 50 p.b. (propozycje z lutego i marca nie s\u0105 jeszcze znane). Za skrajnymi ci\u0119ciami by\u0142 A.Bratkowski. Ju\u017c w grudniu chcia\u0142 obni\u017cy\u0107 stop\u0119 referencyjn\u0105 do 3,0%. Mo\u017cna podejrzewa\u0107, \u017ce do 3% (lub bardziej) A. Bratkowski chcia\u0142 sprowadzi\u0107 stop\u0119 NBP r\u00f3wnie\u017c w lutym i marcu. Co ciekawe, ci\u0119cia od 150 p.b. do 50 p.b. uzyskiwa\u0142y na og\u00f3\u0142 nik\u0142e wsparcie. Bez problemu natomiast wi\u0119kszo\u015b\u0107 uzyskiwa\u0142y wnioski o ci\u0119cia o 25 p.b. Rada prze\u0142ama\u0142 si\u0119 do\u015b\u0107 p\u00f3\u017ano do silniejszych ci\u0119\u0107, bo dopiero w marcu. <\/font><\/p>\n\n Warto przy tej okazji wspomnie\u0107, \u017ce rynkowi makroekonomi\u015bci te\u017c precyzyjnie nie przewidzieli przysz\u0142o\u015bci. Jeszcze w po\u0142owie 2012 \u015brednia z prognoz dla inflacji na i i II kwb2013 to 3%,\u00a0\u00a0 <\/span>a dla PKB –\u00a0 <\/span>2,5%. Nie pisze tego po to, by dokucza\u0107 makroekonomistom z instytucji finansowych, ale po to by pokaza\u0107, \u017ce oni r\u00f3wnie\u017c mieli problem z przewidzeniem gwa\u0142townych zmian w gospodarce. Trzeba jednak przyzna\u0107, \u017ce wi\u0119kszo\u015b\u0107 makroekonomist\u00f3w nie rozumia\u0142o sensu\u00a0 <\/span>podwy\u017cki z maja 2012, ani nie rozumie dlaczego Rada do\u015b\u0107 opornie tnie stopy w ostatnich miesi\u0105cach. By\u0107 mo\u017ce ci\u0119cie o 50 p.b. mog\u0142o mie\u0107 miejsce ju\u017c w styczniu lub lutym. \u00a0<\/span>Wtedy byli\u015bmy ju\u017c pewni, \u017ce popyt gosp. domowych w rachunku PKB s\u0142abnie, silniej ni\u017c oczekiwano. <\/font><\/p>\n\n Zdaje si\u0119, \u017ce zagadka kryje si\u0119 w najnowszej projekcji inflacji i PKB, przygotowanej przez statystyk\u00f3w\u00a0 <\/span>z NBP. Tak znaczna r\u00f3\u017cnica w projekcji inflacji w odst\u0119pie czterech miesi\u0119cy to rzadko\u015b\u0107. Nie dziwi wi\u0119c, \u017ce informacje z projekcji s\u0105 podawane w komunikacie Rady po spotkaniu z ubieg\u0142ego tygodnia. Teraz okazuje si\u0119, \u017ce w okresie dw\u00f3ch lat, w zasadzie nie b\u0119dzie problem\u00f3w z inflacj\u0105. I pewnie dlatego Rada zdecydowa\u0142a si\u0119 na mocniejszy ruch by pom\u00f3c gospodarce. Prognoza PKB nie zawiera wi\u0119kszych zmian, co oznacza i\u017c NBP oczekuje powolnej poprawy koniunktury, ale bez gwarancji trwa\u0142o\u015bci tego trendu. Wobec tego, przy obecnym poziomie stopy referencyjnej i prognozie inflacji na poziomie 1,6%, otrzymujemy realn\u0105 stop\u0119 rz\u0119du 1,7%. To poziom zbli\u017cony do \u015bredniej z okresu od wej\u015bcia do UE. Trudno wi\u0119c taki poziom okre\u015bli\u0107 jako restrykcyjny i na pewno jest miejsce na dalsze ma\u0142e ci\u0119cia. Musi zaj\u015b\u0107 kilka warunk\u00f3w. Warto pami\u0119ta\u0107, \u017ce stopa referencyjna i rynkowe s\u0105 poni\u017cej poziom\u00f3w z III kw 2010 r. kiedy to odnotowali\u015bmy krajowe minima. Nie znamy na razie reakcji rynk\u00f3w finansowych ani przedsi\u0119biorc\u00f3w na zmian\u0119 st\u00f3p. Patrz\u0105c na rynek walutowy i depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych, trwa obecnie „trawienie” ostatniego ci\u0119cia stopy referencyjnej o 50 p.b. Trudno na chwil\u0119 obecn\u0105 uwierzy\u0107, \u017ce dwa lat z rz\u0119du nie b\u0119dzie problem\u00f3w z inflacj\u0105. Nadal nie mamy pewno\u015bci co do skali spowolnienia w polskiej i zagranicznej (UE) gospodarce. To jak Polska poradzi sobie ze spowolnieniem i powrotem na \u015bcie\u017ck\u0119 szybszego wzrostu, zdecyduje o zmianach wyceny z\u0142otego w \u015brednim terminie. No i nieszcz\u0119sna prognoza inflacji dokonana przez NBP. Teraz to chyba wszyscy z zaciekawieniem czekaj\u0105 czy projekcja z po\u0142owy roku potwierdzi wskazania prognozy z marca. Pyta\u0144 tradycyjnie jest wiele. Na odpowiedzi przyjdzie nam poczeka\u0107. S\u0105dz\u0119, \u017ce w tym roku (raczej w II i III kw) w najlepszym wypadku czeka nas jedna lub dwie obni\u017cki o 25 p.b. Przy za\u0142o\u017ceniu negatywnego scenariusza gospodarczego.<\/i> Ja na miejscu Rady bym si\u0119 nie \u015bpieszy\u0142 z kolejnymi decyzjami. W ci\u0105gu nieca\u0142ego roku stopa referencyjna spad\u0142a o 150 p.b. , co jest do\u015b\u0107 znaczn\u0105 zmian\u0105 jak na nasze warunki. Potrzebujemy 2-3 miesi\u0119cy by nabra\u0107 wi\u0119kszego przekonania co do kierunk\u00f3w i tempa zmian w gospodarce. Rada sprowadzi\u0142a stopy relatywnie nisko i mamy teraz czas na analizy.<\/font><\/p>\n\n Projekcje inflacji z projekcji z lipca 2012 i marca 2013 (NBP).<\/font><\/span><\/i><\/p>\n![\"\"](\"resources\/2013_03_13_projekcje_NBP__new.png\")
<\/span><\/i><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej