![\"\"](\"resources\/2012_11_04_obligacje.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Pa\u017adziernik nie wni\u00f3s\u0142 niczego szczeg\u00f3lnego do naszej wiedzy o rynku finansowym. Z\u0142oty, pomijaj\u0105c maj, oscyluje w przedziale jaki zosta\u0142 wyznaczony w tym roku. Dla euro to od 4,05 do 4,20, a dla dolara od 3,10 do 3,30. W przypadku dolara mo\u017cna mie\u0107 nieco w\u0105tpliwo\u015bci co do g\u00f3rnej granicy, ze wzgl\u0119du na jego os\u0142abienie przeci\u0105gaj\u0105ce si\u0119 do czerwca. Pomijaj\u0105c majowe os\u0142abienie, wida\u0107 \u017ce rynek chce poprawnie wycenia\u0107 z\u0142otego. Polska zyska\u0142a spore zaufanie w ostatnich miesi\u0105cach i dlatego w\u0142a\u015bnie rynek ostatnio oscyluje na poziomie r\u00f3wnowagi dla z\u0142otego. Przy czym trzeba zaznaczy\u0107, \u017ce taka wycena jest oparta na bie\u017c\u0105cej sytuacji makroekonomicznej. Przy wycenie d\u0142ugoterminowej dla polskiej gospodarki, z\u0142oty jest niedoszacowany \u015bmia\u0142o o kilka procent (min. 5%). By jednak rynek zacz\u0105\u0142 bardziej docenia\u0107 z\u0142otego, perspektywa poprawy naszej gospodarki w d\u0142u\u017cszym terminie nie mo\u017ce budzi\u0107 wi\u0119kszych w\u0105tpliwo\u015bci. To co mamy obecnie, to taki mniej lub bardziej kruchy kompromis rynkowy dla z\u0142otego. Warto zaznaczy\u0107, \u017ce obecny poziom z\u0142otego jest korzystny dla gospodarki. Uwa\u017cam, \u017ce na chwil\u0119 obecn\u0105 stabilizacja naszej waluty na obecnym poziomie jest korzystna dla naszej gospodarki. Mam na my\u015bli z jednej strony handel zagraniczny,\u00a0 <\/span>a z drugiej wska\u017aniki cenowe dla naszej gospodarki. Oczywi\u015bcie na rynku walutowym stabilizacja nie jest stanem trwa\u0142ym. Nie wykluczam, \u017ce w przypadku w\u0105tpliwo\u015bci co do nienajgorszego stanu naszej gospodarki (jak na to co si\u0119 wok\u00f3\u0142 nas dzieje) lub zawirowa\u0144 na europejskim runku finansowym, z\u0142oty cz\u0119\u015bciej ni\u017c wzmocnienia b\u0119dzie do\u015bwiadcza\u0142 kr\u00f3tkookresowych os\u0142abie\u0144. A czy jest mo\u017cliwo\u015b\u0107 kontynuowania procesu wzmocnienia z\u0142otego? Je\u015bli, to b\u0119dzie to proces powolny i warunkiem musia\u0142yby by\u0107 dobre dane makroekonomiczne.<\/p>\n<\/font><\/p>\n Podniecenie jakie wywo\u0142a\u0142 miesi\u0105c temu brak decyzji RPP o obni\u017ceniu st\u00f3p procentowych, przesta\u0142o si\u0119 ju\u017c udziela\u0107 krajowemu rynkowi depozytowemu. Obserwuj\u0105c zmiany st\u00f3p i stawki st\u00f3p oczekiwanych w oparciu o krzyw\u0105 rentowno\u015bci, mo\u017cna odnie\u015b\u0107 wra\u017cenie \u017ce rynek jest przekonany o ci\u0119ciu o 0,25%. Ewentualne ci\u0119cie o 0,5% jest oceniane chyba jako ma\u0142o prawdopodobne. Oczywi\u015bcie ju\u017c od czasu kryzysu finansowego, wyceny stawek na rynku mi\u0119dzybankowym sporo straci\u0142y na wiarygodno\u015bci . Nie jest oczywi\u015bcie tak \u017ale jak w 2009, ale i nie tak dobrze (je\u015bli chodzi o jako\u015b\u0107 wyceny) jak przed kryzysem. Zwracam na to uwag\u0119, poniewa\u017c przed laty opinie makroekonomist\u00f3w bankowych mia\u0142y na og\u00f3\u0142 prze\u0142o\u017cenie na kwotowania stawek na potrzeby obliczenia WIBOR i WIBID przez ich kole\u017canki i koleg\u00f3w z dealingroom\u00f3w. Obecnie to prze\u0142o\u017cenie jest znacznie mniejsze. Opieraj\u0105c si\u0119 wi\u0119c na wyliczeniach stawek prognozowanych w oparciu o krzyw\u0105, mo\u017cna powiedzie\u0107 \u017ce w okresie rocznym rynek (rozumiany jako WIBID i WIBOR) nie oczekuje obni\u017cek wi\u0119kszych ni\u017c o 0,25%. Swoj\u0105 opini\u0119 odno\u015bnie dzia\u0142a\u0144 RPP za\u0142\u0105czy\u0142em na blogu 16.10.2012 r<\/i>.<\/p>\n<\/font><\/p>\n Odr\u0119bnym tematem jest rynek obligacji. \u015amia\u0142o mo\u017cna powiedzie\u0107, ze to zupe\u0142nie inna historia. Od wakacji, spore zainteresowanie obligacjami spowodowa\u0142o ich niesamowity spadek. Obecnie termin 2, 5 i 10 lat s\u0105 wyceniane na rynku odpowiednio na: 3,85%, 4,0% i 4,4%. O ile poziom obligacji 10-letnich jest do zaakceptowania (w rozumieniu prognoz makroekonomicznych), to 2-latki s\u0105 wycenianie niezwykle nisko. Je\u017celi si\u0119 to zestawi z kwotowaniem rocznego WIBIDu, to mo\u017cna zapyta\u0107 gdzie tu sens. Sens w pewnym sensie jest <\/font>J<\/span><\/span> lub przynajmniej mo\u017cna si\u0119 go na si\u0142\u0119 doszuka\u0107. Przede wszystkim rynek depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych i obligacji to nie te same \u015bwiaty, m.in. ze wzgl\u0119du na inwestora, jego perspektyw\u0119 i ca\u0142\u0105 transakcje, kt\u00f3rej depozyt czy obligacja s\u0105 (tzn. mog\u0105 by\u0107)\u00a0 <\/span>tylko sk\u0142adnikiem. Po drugie, teoretycznie mo\u017cna sobie wyobrazi\u0107 sytuacj\u0119 kiedy korzy\u015bci z obligacji 2-letnich na tle reinwestowania inwestowanych pieni\u0119dzy kr\u00f3tszymi terminami mo\u017ce by\u0107 por\u00f3wnywalne. W takim przypadku musieliby\u015bmy uwierzy\u0107 w wyj\u0105tkow\u0105 zdolno\u015b\u0107 rynku do przewidywania przysz\u0142o\u015bci. Wydaje mi si\u0119, \u017ce inwestuj\u0105cy w obligacje kr\u00f3tko i \u015brednioterminowe w ostatnim czasie nie tyle patrzyli ile zyskaj\u0105, co – czy nie strac\u0105, lokuj\u0105c w polskie aktywa. To by t\u0142umaczy\u0142o zainteresowanie inwestor\u00f3w zagranicznych polskimi papierami rz\u0105dowymi, kt\u00f3re w obecnych realiach mo\u017cna uzna\u0107 za bezpieczne z punktu widzenia kraju emitenta i wzgl\u0119dnie op\u0142acalne z punktu widzenia oprocentowania.<\/p>\n<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej