![\"\"](\"resources\/2012_07_15_rynek_finan_w_07.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Ilustracja. \u015arednie z kwotowa\u0144 (kupno, sprzeda\u017c) dla rynku depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych i obligacji (wyliczenia w oparciu o dane: WIBID, WIBOR Rzeczpospolita i BondSpot SA). <\/p>\n<\/i><\/font><\/font><\/p>\n Pos\u0142ugiwanie si\u0119 krzyw\u0105 rentowno\u015bci w celu odczytania czego oczekuje rynek, nie ma obecnie specjalnego sensu. Do roku, krzywa to mieszanina przewidywa\u0144 z ograniczon\u0105 p\u0142ynno\u015bci\u0105 na rynku mi\u0119dzybankowym. Na rynku papier\u00f3w d\u0142u\u017cnych przewag\u0119 w narzucaniu trendu przej\u0119li inwestorzy zagraniczni.<\/p>\n<\/font><\/p>\n Obserwacja i analiza zmian notowa\u0144 na rynku pieni\u0119\u017cnym staje si\u0119 coraz nudniejszym zaj\u0119ciem. Nie tylko dlatego, \u017ce z biegiem lat obni\u017ca\u0142y si\u0119 inflacja i stopy procentowe. Przygl\u0105daj\u0105c si\u0119 zmianom na rynku i kwotowaniom depozyt\u00f3w w polskiej walucie wyra\u017conych WIBORem i WIBIDEm, wida\u0107 jak od kilkunastu kwarta\u0142\u00f3w kwotowania s\u0105 bardzo mechaniczne. Im d\u0142u\u017cszy termin, tym zmiany w kwotowaniach coraz bardziej marginalne. Rynek w ograniczonym stopniu odgrywa rol\u0119 informacyjn\u0105 w rozumieniu odczytu przewidywanych dzia\u0142a\u0144 RPP w ci\u0105gu roku, czy raczej postrzegania przez rynek kierunk\u00f3w zmian stopy referencyjnej. Nie twierdz\u0119, \u017ce krzywa na bazie WIBOR i WIBID nie jest nic warta, ale ogromna stabilizacja kwotowa\u0144 w okresach niezwyk\u0142ych emocji rynkowych, tylko potwierdza moj\u0105 ocen\u0119. Mam wra\u017cenie, \u017ce od dawna lepszym miernikiem emocji rynkowych jest rynek obligacji. Walka o lepsze stopy zwrotu i dyskontowanie informacji i wydarze\u0144, bardziej widoczna jest teraz w d\u0142u\u017cszej cz\u0119\u015bci krzywej. Jakby w z braku mo\u017cliwo\u015bci okazywania emocji na rynku depozyt\u00f3w, rynek obligacji wydaje si\u0119 wr\u0119cz nadmiernie rozemocjonowany.<\/p>\n<\/font><\/p>\n Po podniesieniu przez RPP stopy referencyjnej z 4,5% na 4,75% na pocz\u0105tku maja, rynek skorygowa\u0142 krzyw\u0105 i tyle. Nawet stawki depozyt\u00f3w jednodniowych (ON, TN) s\u0105 – jak na rynkowe standardy – niebywale stabilne. To pewnie efekt planowania w bankach, ale przy wydatnej pomocy NBP. Przypomn\u0119, \u017ce NBP co pi\u0105tek sprzedaje 1 tygodniowe bony pieni\u0119\u017cne oraz od ok. p\u00f3\u0142tora roku zdaje si\u0119 jakby coraz ch\u0119tniej stosowa\u0142 operacje dostrajaj\u0105ce. Polegaj\u0105 one obecnie na dodatkowych aukcjach bon\u00f3w NBP o terminie od 1 do 3 dni. NBP nie kieruje si\u0119 tutaj zasad\u0105 jak przy bonach 7-dniowych, emitowanych od dawna tylko w pi\u0105tki. Aukcje s\u0105 organizowane w r\u00f3\u017cne dni, bywa \u017ce i w pi\u0105tki, po aukcjach bon\u00f3w 7-dniowych.<\/p>\n<\/font><\/p>\n Formalnie, opieraj\u0105c si\u0119 na krzywej wyrysowanej przez kwotowania bank\u00f3w, mo\u017cna odnie\u015b\u0107 wra\u017cenie, \u017ce w kr\u00f3tkim okresie rynek bierze pod uwag\u0119 wzrost stopy referencyjnej do 5,0%, by prawdopodobnie po kilku miesi\u0105cach znowu stopa referencyjna spad\u0142a do 4,75%. Teoretycznie nie mo\u017cna tego wykluczy\u0107. Jednak kiedy obserwuje si\u0119 kszta\u0142towanie cen depozyt\u00f3w w d\u0142u\u017cszym okresie i bardzo ma\u0142\u0105 zmienno\u015b\u0107 kwotowa\u0144, to pojawia si\u0119 pytanie na ile prognoza st\u00f3p\u00a0 <\/span>w oparciu o krzyw\u0105 jest efektem rynkowych przemy\u015ble\u0144 i przewidywa\u0144, a ile po prostu mechanicznych zachowa\u0144. <\/p>\n<\/font><\/p>\n O wiele gor\u0119cej jest natomiast na rynku obligacji. Obligacja 2-letnie spad\u0142y praktycznie do 4,5%. Od pocz\u0105tku lipca mamy do czynienie z pikowaniem w d\u00f3\u0142. Ma to miejsce na wszystkich terminach. Przyk\u0142adowo, termin 5-letni to obecnie 4,6% – 4,7%! Zmienno\u015b\u0107 rentowno\u015bci naszych obligacji to rezultat nastroj\u00f3w na rynkach \u015bwiatowych, w tym alternatywy jak\u0105 maj\u0105 inwestorzy staraj\u0105cy si\u0119 lokowa\u0107 w Europie. Bior\u0105c pod uwag\u0119 relatywnie dobre wyniki makroekonomiczne Polski oraz nieco przesadnie os\u0142abionego z\u0142otego, powa\u017cny spadek rentowno\u015bci krajowych obligacji w zasadzie nie powinien dziwi\u0107. Nie wiem czy to efekt tak dobrego wizerunku Polski czy te\u017c gorszych perspektyw innych kraj\u00f3w. Niebagateln\u0105 rol\u0119 odgrywa tu z\u0142oty, kt\u00f3ry jest moim zdaniem jest nadal niedoceniony. I to bardziej z\u0142oty przyci\u0105gn\u0105\u0142 zainteresowanie inwestor\u00f3w ni\u017c rentowno\u015b\u0107 obligacji. Sugeruje to kr\u00f3tkoterminowo\u015b\u0107 obecnych dzia\u0142a\u0144 rynkowych. Tak wi\u0119c wi\u0119kszo\u015b\u0107 ruchu spadkowego obligacji i kursu z\u0142otego zosta\u0142a ju\u017c wykorzystana. W najbli\u017cszych tygodniach powinni\u015bmy wi\u0119c zobaczy\u0107 ruch odwrotny.<\/p>\n<\/font><\/p>\n W\u0105tpi\u0119 by rynek w\u0142a\u015bnie teraz rozpocz\u0105\u0142 d\u0142ugoterminowy proces wzmocnienia z\u0142otego. Korzystne perspektywy dla polskiej gospodarki nie s\u0105 jeszcze potwierdzane danymi makroekonomicznymi. Wg moich szacunk\u00f3w, z\u0142oty obecnie jest niedoszacowany jeszcze o ok. 10%. By\u0107 mo\u017ce cz\u0119\u015b\u0107 z tego postaraj\u0105 si\u0119 kr\u00f3tkoterminowo wyzyska\u0107 gracze rynkowi. Wyliczenie opieram na za\u0142o\u017ceniu, \u017ce polska gospodarka utrzyma dotychczasow\u0105 zdolno\u015b\u0107 do d\u0142ugookresowego \u015bredniego tempa PKB na poziomie 4% i poprawy wydajno\u015bci na poziomie obserwowanym w ostatnich kilku latach. Oczywi\u015bcie w kr\u00f3tkim terminie i przy obecnym ryzyku na rynkach finansowych nie ma si\u0119 co dziwi\u0107, \u017ce gracze rynkowi nie maj\u0105 ochoty teraz zmierza\u0107 do tego poziomu w rozumieniu d\u0142ugoterminowej tendencji.<\/p>\n<\/font><\/p>\n \n \u00a0<\/font><\/p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej