{"id":351,"date":"2011-12-18T22:09:18","date_gmt":"2011-12-18T21:09:18","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2011\/12\/18\/interwencje-nbp\/"},"modified":"2011-12-18T22:09:18","modified_gmt":"2011-12-18T21:09:18","slug":"interwencje-nbp","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2011\/12\/18\/interwencje-nbp\/","title":{"rendered":"Interwencje NBP"},"content":{"rendered":"

Ostatnie interwencje walutowe, przeprowadzone przez NBP, zacz\u0119\u0142y wywo\u0142ywa\u0107 pewien szmer kontrowersji. Powodem by\u0142a kiepska, w opinii niekt\u00f3rych, skuteczno\u015b\u0107 NBP na rynku walutowym. Warto wi\u0119c sobie wyja\u015bni\u0107 kilka rzeczy by zrozumie\u0107 gdzie jeste\u015bmy i jakie pole manewru mia\u0142 w NBP w obecnych warunkach.<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Na wst\u0119pie kr\u00f3tkie przypomnienie, co to i po co s\u0105 interwencje walutowe. To sprzeda\u017c lub kupno waluty na rynku w przypadku kiedy bank centralny jest przekonany \u017ce rynek nieprawid\u0142owo wycenia walut\u0119 i taki stan utrudnia czy wr\u0119cz nie pozwala bankowi centralnemu prowadzi\u0107 poprawn\u0105 polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105. Interwencji na rynku walutowym mo\u017cna dokonywa\u0107 na inne sposoby, ale na potrzeby tego wpisu, pozostan\u0119 przy najprostszej wersji<\/i>. Przypomn\u0119, \u017ce co do zasady NBP jest zobowi\u0105zany do sprowadzania inflacji do odpowiednio niskiego poziomu i stabilizowanie jej. W naszym przypadku NBP ma przytrzymywa\u0107 inflacj\u0119 na poziomie 2,5%. Banki centralne interweniuj\u0105 r\u00f3wnie\u017c w przypadku kiedy na rynku pojawiaj\u0105 si\u0119 elementy paniki i rynek ma problemy z poprawn\u0105 wycen\u0105 waluty lub \u015bwiadomie rynek zmierza do spekulacji.<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

W takich sytuacjach pojawia si\u0119 bank centralny jako dodatkowy gracz na rynku. Atutem banku centralnego na tle pozosta\u0142ych graczy rynkowych jest (na og\u00f3\u0142) zaskoczenie i spore zasoby waluty przeznaczonej na interwencj\u0119. Spore, nie znaczy ogromne. Rzadko si\u0119 zdarza by bank centralny decydowa\u0142 si\u0119 na u\u017cycie takich zasob\u00f3w, kt\u00f3re uspokoj\u0105 rynek, czyli sprowadz\u0105 kurs na poziom po\u017c\u0105dany przez bank centralny. To na og\u00f3\u0142 rynek ma przewag\u0119 w zasobie waluty. St\u0105d by interwencje mia\u0142y szans\u0119, banki centralne interweniuj\u0105 z pewnym zaskoczeniem i przede wszystkim na takim poziomie kursu kiedy ju\u017c sam rynek wie i\u017c mocno przesadzi\u0142. To w\u0142a\u015bnie wybranie odpowiedniego momentu jest kluczem do sukcesu. Warto\u015b\u0107 u\u017cytych \u015brodk\u00f3w ma drugorz\u0119dne znaczenie, poniewa\u017c i tak zasoby bank\u00f3w centralnych nie s\u0105 por\u00f3wnywalne z kwotami jakie kr\u0105\u017c\u0105 na rynku. \u00a0<\/span>A nawet je\u017celi s\u0105, to i tak ma\u0142o kt\u00f3ry bank centralny jest got\u00f3w je zaryzykowa\u0107 w grze z rynkiem. Historia zna ju\u017c takie przegrane batalie z rynkiem na wielkie kwoty. Je\u017celi rynek (gracze) spostrzeg\u0105 \u017ce maj\u0105 przewag\u0119, to potrafi\u0105 na takiej przegranej przez bank centralny batalii sporo zarobi\u0107. Tak naprawd\u0119 wi\u0119c, interwencja walutowa to niemal gra psychologiczna z rynkiem. Banki centralne unikaj\u0105 interwencji poniewa\u017c to ingerencja w rynek a ponadto nie ma \u017cadnej gwarancji, \u017ce interwencja b\u0119dzie skuteczna. To zawsze ogromne ryzyko dla banku centralnego. Tak jak w innych przypadkach, \u00a0<\/span>nasz NBP w za\u0142o\u017ceniach przedstawiaj\u0105cych instrumenty polityki pieni\u0119\u017cnej wspomina o mo\u017cliwo\u015bci interwencji na rynku walutowym, ale \u015bwiadomie nie podaje precyzyjnie warunk\u00f3w przy jakich tych interwencji \u00a0<\/span>got\u00f3w jest dokona\u0107.<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Warto te\u017c doda\u0107, \u017ce kolejnym atutem bank\u00f3w centralnych jest to i\u017c nie musz\u0105 si\u0119 kierowa\u0107 prost\u0105 op\u0142acalno\u015bci\u0105 interwencji. Dla banku centralnego celem nie jest korzy\u015b\u0107 finansowa z u\u017cytych \u015brodk\u00f3w (zysk) a kierowanie si\u0119 co najmniej \u015brednioterminowymi celami makroekonomicznymi. Przeciwnik, instytucje komercyjne, kieruje si\u0119 zyskiem. Celem interwencji przez banki centralne jest wi\u0119c wzrost ryzyka osi\u0105gni\u0119cia zysku z operacji spekulacyjnych przez graczy rynkowych co ma ich zniech\u0119ci\u0107 do spekulacji w oparciu o panik\u0119 na rynku.<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

No i jeste\u015bmy w Polsce na naszym podw\u00f3rku walutowym, kt\u00f3re jest cz\u0119\u015bci\u0105 podw\u00f3rka \u015bwiatowego. Gdzie\u015b od sierpnia z\u0142oty zacz\u0105\u0142 si\u0119 os\u0142abia\u0107 i coraz silniej odchyla\u0107 od wyceny na bazie makroekonomicznych fundament\u00f3w. O ile? Na bazie obecnych danych wycena jest nieco utrudniona, bior\u0105c pod uwag\u0119 za\u0142o\u017cenie kr\u00f3tkotrwa\u0142ej recesji w i zej\u015bcia w Polsce tempa PKB do 2,5% w 2012 r. Wg moich szacunk\u00f3w \u00a0<\/span>mo\u017cna m\u00f3wi\u0107 niedowarto\u015bciowaniu z\u0142otego \u015bmia\u0142o o ok. 15%. M\u00f3g\u0142bym poda\u0107 mo\u017ce nawet i 20%, przy za\u0142o\u017ceniu \u017ce Polska szybko wr\u00f3ci do swego \u015bredniego tempa wzrostu, czyli 4% PKB rocznie. Wskazane os\u0142abienie (15%) to warto\u015b\u0107 zbli\u017cona do skali os\u0142abienia z pocz\u0105tku 2009 r. Oczywi\u015bcie rynek jest rynkiem i robi to co uwa\u017ca za stosowne. R\u00f3wnie\u017c podobn\u0105 skal\u0119 odchylenia mieli\u015bmy w III kw 2008 r., z tym \u017ce w stron\u0119 przeciwn\u0105 (nadmierna aprecjacja z\u0142otego). Odchylenie z\u0142otego to jeden z powod\u00f3w. Kolejnym jest inflacja. Z\u0142oty os\u0142abia si\u0119 od d\u0142u\u017cszego czasu i zaczyna si\u0119 to przenosi\u0107 na wska\u017aniki cenowe w gospodarce (CPI i PPI). Kolejnym powodem jest wycena d\u0142ugu. Istnieje pewne prawdopodobie\u0144stwo, \u017ce rynek \u015bwiadomie prowokuje NBP bo wie, \u017ce wy\u017cszy kurs z\u0142otego pogorszy wycen\u0119 tej cz\u0119\u015bci d\u0142ugu pa\u0144stwowego, kt\u00f3ra jest nominowana w walutach zagranicznych. Kolejnym czynnikiem jest spadek zaufania do gospodarek UE, gdzie co chwil\u0119 wybucha jaka\u015b sensacja (np. W\u0119gry). Na dodatek rynek popad\u0142 sam w atmosfer\u0119 chaosu. Oczekiwano stanowczej reakcji pa\u0144stw strefy euro, co mia\u0142o si\u0119 prze\u0142o\u017cy\u0107 na popraw\u0119 zaufania. Kiedy jednak na szczycie UE pojawi\u0142y si\u0119 bardzo ostre koncepcje kontroli finans\u00f3w publicznych, to rynek by\u0142 niezadowolony. To dobrze pokaza\u0142o, \u017ce rynek sam ju\u017c chyba nie wie czego chce. Przecie\u017c im ostrzejsze kroki UE chce przedsi\u0119wzi\u0105\u0107, tym d\u0142u\u017cszy proces akceptacji pa\u0144stw z UE jest wymagany ze wzgl\u0119du na dokumenty w jakich mia\u0142oby to by\u0107 zapisane (traktaty, konstytucje pa\u0144stw cz\u0142onkowskich itp.). Mam przyk\u0142adowo na my\u015bli pomys\u0142 wpisania progu 60% PKB dla zad\u0142u\u017cenia i 3% PKB dla deficytu oraz dodatkowe wsparcie dla MFW. <\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Pewnie nie wyczerpa\u0142em wszystkich powod\u00f3w, ale ju\u017c \u00a0<\/span>te podstawowe wskazuj\u0105 \u017ce pojawienie si\u0119 NBP na rynku by\u0142o uzasadnione i nieco ju\u017c oczekiwane w przedziale 4,4-4,5 z\u0142otego za euro. Z punktu widzenia skali odchylenia od poziomu uzasadnionego makroekonomicznie, mniej wi\u0119cej na takich poziomach (chodzi o skal\u0119 odchylenia) nast\u0119powa\u0142o zatrzymanie i zwrot rynku w 2008 i 2009 r. S\u0105dz\u0119 ze NBP poprawnie wybra\u0142 moment (okres czasowy) interwencji, ale to raczej niestabilne s\u0105 warunki zewn\u0119trzne, co ma silne prze\u0142o\u017cenie na skuteczno\u015b\u0107 interwencji. S\u0105dz\u0119, \u017ce krytycy dzia\u0142a\u0144 NBP powinni raczej wskaza\u0107 jaki jest lub by\u0142 w\u0142a\u015bciwy moment. Nie ma tu jednej prostej odpowiedzi. Wszyscy jednak wiemy, \u017ce NBP czy BGK powinny si\u0119 na rynku pojawia\u0107.<\/p>\n

<\/font><\/p>\n

Co dalej? S\u0105dz\u0119 \u017ce obecno\u015b\u0107 NBP b\u0119dzie nadal potrzebna. Je\u017celi rynek wypchnie z\u0142otego jeszcze wy\u017cej (tzn. os\u0142abi go), to z biegiem czasu sam rynek b\u0119dzie coraz bardziej nerwowy i bardziej podatny na dzia\u0142anie NBP i BGK. Na miejscu NBP unika\u0142bym popadania w ewentualn\u0105 powtarzalno\u015b\u0107 reakcji w rozumieniu warunk\u00f3w w jakich one nast\u0119puj\u0105. Mam zreszt\u0105 wra\u017cenie, \u017ce rynek nie jest ju\u017c tak pewny \u017ce bez konsekwencji b\u0119dzie m\u00f3g\u0142 os\u0142abia\u0107 z\u0142otego. Ryzykiem s\u0105 negatywne informacje z r\u00f3\u017cnych kraj\u00f3w UE, co mo\u017ce spowodowa\u0107 trudn\u0105 do opanowania panik\u0119.<\/p>\n

<\/font><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[23],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/351"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=351"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/351\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=351"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=351"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=351"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}