![\"\"](\"resources\/2010_12_26_rent_oblig.png\")
<\/p>\n<\/p>\n
Dawno nie pisa\u0142em o rynku finansowym, stwierdzi\u0142em wi\u0119c \u017ce warto mu po\u015bwi\u0119ci\u0107 nieco czasu. Zbli\u017ca si\u0119 koniec roku i jedyne co mog\u0119 powiedzie\u0107, to tyle \u017ce jest dobry czas dla graj\u0105cych na trendach bocznych. <\/font><\/p>\n W ostatnich miesi\u0105cach mijaj\u0105cego roku krzywa rentowno\u015bci do roku zaczyna powoli odzyskiwa\u0107 walory informacyjne. Przypomn\u0119 \u017ce zaraz po t\u0105pni\u0119ciu na rynkach finansowych w 2008, nadszed\u0142 kryzys zaufania i p\u0142ynno\u015bci w\u015br\u00f3d podmiot\u00f3w sektora finansowego. Stawki FRA nie mia\u0142y wiele wsp\u00f3lnego z przewidywaniami stopy procentowej. W pewnym sensie by\u0142y informacj\u0105 o cenie pieni\u0105dza na rynku. Przy czym stawki WIBID i WIBOR wi\u0119cej m\u00f3wi\u0142y o tym jaka ma by\u0107 cena produkt\u00f3w bankowych opartych na tych stawkach ni\u017c o samym rynku mi\u0119dzybankowym. Ju\u017c od prze\u0142omu 2008\/2009 z miesi\u0105ca na miesi\u0105c ros\u0142a ilo\u015b\u0107 pieni\u0105dza lokowana w bonach pieni\u0119\u017cnych NBP. W tym samym czasie inne banki korzysta\u0142y z operacji zasilaj\u0105cych reverse repo, by uzupe\u0142ni\u0107 braki w p\u0142ynno\u015bci. Byli\u015bmy \u015bwiadkami dziwnej sytuacji. By\u0142y ca\u0142e tygodnie, kiedy dzie\u0144 w dzie\u0144 dealerzy wpisywali te same kwotowania dla d\u0142u\u017cszych depozyt\u00f3w dla obliczenia stawek WIBID\/WIBOR. W tym czasie makroekonomi\u015bci bankowi prognozowali spadek stopy referencyjnej a potem ich stabilizacje na niskim poziomie, a dealerzy w kwotowaniach wyra\u017cali co\u015b zupe\u0142nie innego. T\u0142umaczono to popytem na pieni\u0105dz. Mo\u017ce to by\u0107 skromnym wyt\u0142umaczeniem, poniewa\u017c i tak w wywiadach przyznawano, \u017ce w okresie niepewno\u015bci rynkowej wstrzymano udzielanie d\u0142u\u017cszych lokat.<\/font><\/p>\n Na pocz\u0105tku mijaj\u0105cego roku sytuacja zacz\u0119\u0142a si\u0119 wyra\u017anie zmienia\u0107. Z jednej strony na rynek wraca\u0142a p\u0142ynno\u015b\u0107. Nadal ros\u0142a wprawdzie kwota pieni\u0119dzy lokowana w bonach pieni\u0119\u017cnych, ale by\u0142y to ju\u017c \u015brodki wynikaj\u0105ce m.in. z ograniczonej akcji kredytowej. W sukurs rynkowi przysz\u0142a makroekonomia. Coraz cz\u0119\u015bciej zacz\u0119to m\u00f3wi\u0107 o rosn\u0105cym prawdopodobie\u0144stwie podniesienia stopy referencyjnej przez RPP. Ostatecznie w 2010 roku nie dosz\u0142o do zmiany. Gdzie\u015b tak od po\u0142owy roku stawki FRA zaczynaj\u0105 mie\u0107 cokolwiek wsp\u00f3lnego w prognozami zmian stopy NBP. Jedynie FRA 6×9 odstaje od rzeczywisto\u015bci. Wg stawek 3×6 i 9×12, rynek oczekuje wzrostu stopy referencyjnej do 4,25%. W perspektywie roku. Przy czym wi\u0119ksza cz\u0119\u015b\u0107 wzrostu stopy NBP mia\u0142aby mie\u0107 miejsce (wg FRA) w I po\u0142owie przysz\u0142ego roku. Z obecnej perspektywy taki rozk\u0142ad wydaje si\u0119 zasadny. <\/font><\/p>\n P\u0142ynny pozostawa\u0142 rynek obligacji. Po okresie ostro\u017cno\u015bci w 2009, w 2010 rentowno\u015bci spad\u0142y. Z 6,1%\u00a0 <\/span>w XII 2009 obligacje 10-letnie spad\u0142y do 5,5% w marcu 2010 r. Rentowno\u015b\u0107 5-latek w tym okresie spad\u0142a z 5,8% do 5,1%. Nie by\u0142 to jeszcze rekord. O 10-20 pkt. bazowych rentowno\u015bci by\u0142y ni\u017csze w sierpniu tego roku. z perspektywy krzywej rentowno\u015bci oznacza\u0142o to oczekiwanie stopy referencyjnej pomi\u0119dzy 4% a 4,5% (bli\u017cej g\u00f3rnej granicy). To jest najni\u017cszy poziom jaki akceptowany jest dla krajowego rynku. Wygl\u0105da to tak, jakby w \u015brednim terminie wycen\u0119 obligacji dla Polski opierano na sumie celu inflacyjnego i stopy realnej w wysoko\u015bci 2%. Oczywi\u015bcie nak\u0142adaj\u0105 si\u0119 na to dzia\u0142ania inwestor\u00f3w zagranicznych, kt\u00f3rzy wcale nie musz\u0105 trzyma\u0107 si\u0119 wskazanej wy\u017cej zasady. Dla nich, obok perspektyw ekonomicznych Polski, istotne jest r\u00f3wnie\u017c ryzyko kursowe. <\/font><\/p>\n Od lata 2010 rentowno\u015bci obligacji rosn\u0105 wg schematu im d\u0142u\u017cszy termin wykupu tym wi\u0119kszy wzrost. Obecnie wzrosty rentowno\u015bci wyhamowuj\u0105. Z punktu widzenia st\u00f3p implikowanych miesi\u0119cznych, rynek dochodzi ju\u017c do poziomu kt\u00f3ry zajmuje w chwilach niepewno\u015bci, ale jeszcze nie paniki. Sytuacja makroekonomiczna Polski nie jest mo\u017ce najweselsza (deficyt finans\u00f3w publicznych), ale na pewno bardzo daleko nam do wprowadzenia graczy rynkowych w stan paniki. W zwi\u0105zku z tym, jedynie kilka dni (pod koniec listopada) rentowno\u015bci obligacji utrzyma\u0142y si\u0119 6,1% dla obligacji 10-letnich, 5,5% dla 5-letnich.\u00a0 <\/span>W przypadku 10-cio latek by\u0142y to zbli\u017cone poziomy do tych jakie rynek utrzymywa\u0142 przez znaczn\u0105 cze\u015b\u0107 2009 roku. Spadki rentowno\u015bci obligacji 5-cio i 10-cioletnich\u00a0 <\/span>w grudniu, to w\u0142a\u015bnie efekt przekonania rynku \u017ce w ocenie Polski pozytywne czynniki przewa\u017caj\u0105 nad negatywnymi.<\/font><\/p>\n R\u00f3wnie\u017c z\u0142oty jest bliski poziomowi r\u00f3wnowagi. Wed\u0142ug moich wylicze\u0144 nasza waluta najwy\u017cej o kilka procent przekracza ten poziom. Now\u0105 jako\u015bci\u0105, jakiej do\u015bwiadczyli\u015bmy w mijaj\u0105cym roku, by\u0142a interwencja walutowa NBP w I po\u0142owie kwietnia. By\u0107 mo\u017ce nie by\u0142a to interwencja jedyna, poniewa\u017c dealerzy sugerowali (jak chocia\u017cby w ubieg\u0142ym tygodniu), \u017ce za po\u015brednictwem BGK, NBP zapobiega\u0142 wzmocnieniu z\u0142otego kilkakrotnie. Czy\u017cby wi\u0119c NBP chcia\u0142 utrzyma\u0107 z\u0142otego w relatywnie w\u0105skim pa\u015bmie waha\u0144? By\u0107 mo\u017ce, chocia\u017c to do\u015b\u0107 ambitne zadanie w obecnych czasach. A mo\u017ce (tu ju\u017c puszczam wodze fantazji) NBP powoli przygotowuje si\u0119 do przyj\u0119cia euro i sprawdza skuteczno\u015b\u0107 metod utrzymywania z\u0142otego w zadanym pa\u015bmie waha\u0144. Oczywi\u015bcie perspektywa przyj\u0119cia euro jest do\u015b\u0107 odleg\u0142a, ale po\u0107wiczy\u0107 zawsze warto. Trzeba tez przyzna\u0107, \u017ce z makroekonomicznego punktu widzenia, obecny poziom polskiej waluty wydaje si\u0119 by\u0107 niez\u0142ym wypo\u015brodkowaniem bie\u017c\u0105cych potrzeb. Od pomocy dla rozwoju gospodarczego (eksport) po inflacj\u0119. Nie jednak co ukrywa\u0107, \u017ce ostatecznie to rynek zdecyduje w kt\u00f3rym kierunku p\u00f3jdzie z\u0142oty. Formalnie, polska gospodarka ma dobre perspektywy, st\u0105d wariant wzmocnienia z\u0142otego przewa\u017ca nad os\u0142abieniem. To ostatnie jest zreszt\u0105 do\u015b\u0107 w\u0105tpliwe. Chyba….chyba, \u017ce Polska i kraje UE b\u0119d\u0105 mia\u0142y problem ze zmniejszeniem deficyt\u00f3w. <\/font><\/p>\n Gie\u0142d\u0119 zostawi\u0142em sobie na koniec. Przypomn\u0119, \u017ce ocen\u0119 bie\u017c\u0105cych poziom\u00f3w cenowych, opieram na g\u0142\u00f3wnych indeksach gie\u0142dowych i grupie wska\u017anik\u00f3w makroekonomicznych. Ocena obecnych poziom\u00f3w z natury rzeczy nie jest dok\u0142adna, bo nawet najpopularniejsze wska\u017aniki gie\u0142dowe (np. relacja ceny i zysku) te\u017c nie s\u0105, bo nie mog\u0105 by\u0107 dok\u0142adnym miernikiem poprawno\u015bci wyceny gie\u0142dowej. <\/font><\/p>\n Ocena obecnych poziom\u00f3w naszych g\u0142\u00f3wnych indeks\u00f3w, bardzo przypomina ocen\u0119 z\u0142otego, przedstawion\u0105 wy\u017cej. W mojej ocenie, gie\u0142da o kilka procent jest przewarto\u015bciowana. Jak na warunki gie\u0142dowe i ograniczon\u0105 dok\u0142adno\u015b\u0107 wylicze\u0144, mo\u017cna praktycznie m\u00f3wi\u0107 o stanie bliskim r\u00f3wnowagi. Stan wzgl\u0119dnej r\u00f3wnowagi trwa praktycznie od IV kw ubieg\u0142ego roku. Obawiam si\u0119, \u017ce \u00a0<\/span>oczekiwana korekta (realizacja zysk\u00f3w) mo\u017ce wcale nie wyst\u0105pi\u0107, chyba \u017ce wymusz\u0105 j\u0105 wahania w innych segmentach rynku finansowego lub korekta w d\u00f3\u0142 makroekonomicznych prognoz. Mo\u017cemy tez mie\u0107 do czynienia z wariantem, niewielkich spadk\u00f3w lub stabilizacji. Niemniej takie samo, a nawet nieco wi\u0119ksze, jest prawdopodobie\u0144stwo dalszych niewielkich wzrost\u00f3w. Rynek opiera si\u0119 na prognozie wzrostu PKB 4% w 2011 r., kt\u00f3ra powtarza si\u0119 niemal we wszystkich prognozach gospodarczych dla Polski. jest to poziom przeci\u0119tny jak na polska gospodark\u0119 i \u0142atwo wyczu\u0107 atmosfer\u0119 oczekiwania na popraw\u0119 prognoz w g\u00f3r\u0119 wraz z publikowanymi przez GUS. A \u017ce dane s\u0105 korzystne, to rynek nabiera przekonania, \u017ce w \u015bredniej perspektywie (2-3 lata) Polska gospodarka powr\u00f3ci do tempa 5-6% wzrostu PKB rocznie. <\/font><\/p>\n Mamy wi\u0119c do czynienia z niecz\u0119sto spotykan\u0105 sytuacj\u0105, kiedy trzy g\u0142\u00f3wne segmenty rynku finansowego (d\u0142ugu, walutowy, gie\u0142dowy), s\u0105 bliskie stanom r\u00f3wnowagi, czyli do\u015b\u0107 poprawnej wyceny stanu obecnego oraz korzy\u015bci i ryzyk w najbli\u017cszym okresie. Nie mo\u017cna te\u017c powiedzie\u0107 \u017ce – dla poszczeg\u00f3lnych segment\u00f3w – prawdopodobie\u0144stwo jednego scenariusza (wzrost, stabilizacja, spadek) ma ponad 50% szans realizacji. Nawet je\u015bli, to nie powinny to by\u0107 zmiany drastyczne, czyli takie kt\u00f3re gwarantuj\u0105 ponadprzeci\u0119tne zyski. Najbli\u017csze miesi\u0105ce to dobry czas dla fachowc\u00f3w od gry na trendach bocznych oraz tych kt\u00f3rzy poprawnie (analiza fundamentalna) b\u0119d\u0105 w stanie szybko okre\u015bli\u0107 rysuj\u0105ce si\u0119 ewentualnie d\u0142u\u017csze i silniejsze trendy, daj\u0105ce szanse na ponadprzeci\u0119tne zyski.<\/font><\/p>\n Dla zwyk\u0142ych zjadaczy chleba, kt\u00f3rzy chc\u0105 oszcz\u0119dza\u0107, ale nie maj\u0105 stosownej wiedzy, zaleca\u0142bym metod\u0119 systematycznego oszcz\u0119dzania w portfele funduszy\/aktywa zalecane przez doradc\u00f3w inwestycyjnych. Celowanie w jakie\u015b wyj\u0105tkowe okazje, nie przyniesie specjalnych korzy\u015bci. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej