![\"\"](\"resources\/2010_11_21_cel_inflacyjny.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Chyba nie zazdroszcz\u0119 obecnej Radzie Polityki Pieni\u0119\u017cnej dylematu: podnosi\u0107 stopy czy nie. A co bym zrobi\u0142, gdybym by\u0142 w jej sk\u0142adzie? By\u0142bym za podniesieniem. Niemniej mam \u015bwiadomo\u015b\u0107 bilansu zdarze\u0144, kt\u00f3re przemawiaj\u0105 za- i przeciw takiemu ruchowi. <\/font><\/p>\n Dla kogo\u015b kto chcia\u0142by dowiedzie\u0107 si\u0119 co zrobi\u0107 w obecnej sytuacji makroekonomicznej, tzn. podnie\u015b\u0107 stopy czy nie i o ile, lektura opis\u00f3w dyskusji po spotkaniach RPP nie pomo\u017ce. Wr\u0119cz przeciwnie, mo\u017ce powa\u017cnie utrudni\u0107. Nie zamierzam jednak opiera\u0107 wpisu na blogu na banalnej krytyce RPP. Wystarczy, \u017ce kilku innych ekonomist\u00f3w zaczyna krytykowa\u0107 ma\u0142\u0105 profesjonalno\u015b\u0107 w komunikacji niekt\u00f3rych cz\u0142onk\u00f3w RPP rynkiem czy pow\u0105tpiewa\u0107 w s\u0142uszno\u015b\u0107 decyzji o podniesieniu stopy rezerwy obowi\u0105zkowej z pocz\u0105tkiem nowego roku. Na dodatek cz\u0142onkowie RPP do\u015b\u0107 istotnie si\u0119 podzielili. Podzia\u0142 jest na tych, kt\u00f3rzy chc\u0105 stop\u0119 utrzyma\u0107 bez zmian, czyli na poziomie 3,5% i tych co chc\u0105 podnie\u015b\u0107 o 0,5 pkt. proc. W obecnych realiach makroekonomicznych to spory rozd\u017awi\u0119k.<\/font><\/p>\n Lektur\u0119 zapis\u00f3w argument\u00f3w i opinii jakimi si\u0119 pos\u0142ugiwano na spotkaniach RPP, oczywi\u015bcie polecam bo jest dobrym odzwierciedleniem dylematu przed jakim stoj\u0105 obecnie makroekonomi\u015bci. To nie tylko pytanie o to co nas czeka w makroekonomii, czyli co z inflacj\u0105, PKB, eksportem czy inwestycjami. To poniek\u0105d sp\u00f3r o role stopy procentowej w procesie wychodzenia gospodarki z okresu niskiego wzrostu gospodarczego. <\/font><\/p>\n Zapis z dyskusji ze spotkania RPP 27 pa\u017adziernika tego roku polecam, poniewa\u017c jest w nim wymieniany ca\u0142y zestaw makroekonomicznych problem\u00f3w jakie nale\u017cy bra\u0107 po uwag\u0119 podejmuj\u0105c decyzj\u0119 co robi\u0107 ze stopami. W pierwszej chwili to spory miszmasz informacyjny, ale w po\u0142\u0105czeniu z lektur\u0105 „Raportu o inflacji, pa\u017adziernik 2010 r.” uk\u0142ada si\u0119 w pewn\u0105 ca\u0142o\u015b\u0107. Warto wi\u0119c na spokojnie wypisa\u0107 sobie wszystkie kategorie makroekonomiczne wymienione w trakcie dyskusji i przypisa\u0107 im potencjalne scenariusze zmian, czas ich wyst\u0105pienia i czynniki jakie mog\u0105 te zmiany wywo\u0142a\u0107 oraz przypisane im prawdopodobie\u0144stwa wyst\u0105pienia. <\/font><\/p>\n Jak w ka\u017cdej prognozie, r\u00f3wnie\u017c i w „Raporcie o inflacji…” napotykamy na problemy z okre\u015bleniem tego co b\u0119dzie w d\u0142u\u017cszym terminie. Prognoza NBP jest przygotowana do ko\u0144ca 2012. O ile prognoza w terminie rocznym jest \u0142atwiejsza do wyprowadzenia, bo mo\u017cna j\u0105 oprze\u0107 na bie\u017c\u0105cych trendach, to w d\u0142u\u017cszym terminie z natury rzeczy ro\u015bnie ryzyko b\u0142\u0119du. Czytaj\u0105c uzasadnienie dla prognoz na koniec 2011 i 2012 r. mia\u0142em wra\u017cenie jakby prognoza oparta na modelu ekonometrycznym ust\u0119powa\u0142a miejsce prognozie eksperckiej. Podobnie jak prognoza z raportu czerwcowego, przyj\u0119to, \u017ce tempo PKB, przy tak niskiej stopie, b\u0119dzie oscylowa\u0142o wok\u00f3\u0142 4% rocznie. W ko\u0144cowym okresie prognozy, zaczyna si\u0119 powoli obni\u017ca\u0107. Z punktu widzenia polskiej gospodarki, jest to poziom dosy\u0107 przeci\u0119tny. Nie jest to tempo, kt\u00f3re prowokuje powa\u017cniejsz\u0105 reakcj\u0119 cenow\u0105, czyli zagro\u017cenie niepo\u017c\u0105danego wzrostu wska\u017anik\u00f3w cenowych. Niestety nie jest to te\u017c tempo, przy kt\u00f3rym wp\u0142ywy bud\u017cetowe za\u0142atwi\u0105 za polityk\u00f3w problem deficytu finans\u00f3w publicznych i d\u0142ugu publicznego. Dlatego autorzy raportu wspominaj\u0105 o konsekwencji dzia\u0142a\u0144 rz\u0105du zmierzaj\u0105cych do ograniczenia deficytu. Autorzy raportu zdaj\u0105 si\u0119 do\u015b\u0107 ostro\u017cnie podchodzi\u0107 do czynnik\u00f3w, kt\u00f3re mog\u0142yby ewentualnie podnie\u015b\u0107 tempo PKB powy\u017cej 4%. Na zako\u0144czenie warto doda\u0107, \u017ce 4% PKB to poziom, kt\u00f3ry w Polsce nie oznacza niskiej stopy bezrobocia, ani nie zach\u0119ca sektora prywatnego do odwa\u017cniejszego inwestowania (je\u017celi taki poziom by si\u0119 utrzymywa\u0142 przez d\u0142u\u017cszy czas i istnia\u0142o ryzyko spowolnienia).<\/font><\/p>\n Zwracam na to uwag\u0119, poniewa\u017c w ocenie niekt\u00f3rych cz\u0142onk\u00f3w RPP mo\u017ce to oznacza\u0107, \u017ce b\u0119d\u0105 zwleka\u0107 z podwy\u017ck\u0105 st\u00f3p jak d\u0142ugo si\u0119 da, by nie by\u0107 pos\u0105dzonym o sch\u0142odzenie gospodarki.<\/font><\/p>\n Wi\u0119cej rozterek mo\u017ce budzi\u0107 projekcja inflacji. Przy za\u0142o\u017ceniu stabilno\u015bci stopy procentowej, inflacja utrzymuje na og\u00f3\u0142 pomi\u0119dzy 3%-3,5%, czyli tu\u017c pod g\u00f3rn\u0105 granic\u0105 celu. Rozpi\u0119to\u015b\u0107 prognozy, wa\u017cona prawdopodobie\u0144stwem wyst\u0105pienia, zawiera si\u0119 w relatywnie w\u0105skim przedziale – od 1% do 5% na koniec 2012. To stosunkowo „w\u0105ska” prognoza jak na spor\u0105 nieprzewidywalno\u015b\u0107 zmian w krajowej i \u015bwiatowej gospodarce, na kt\u00f3r\u0105 s\u0142usznie zwracaj\u0105 uwag\u0119 autorzy. Chodzi tu g\u0142\u00f3wnie o skutki makroekonomiczne redukcji deficyt\u00f3w. Ju\u017c jako ciekawostk\u0119 podam, \u017ce – przyk\u0142adowo – w projekcji z po\u0142owy 2008 r., rozpi\u0119to\u015b\u0107 prognozy CPI by\u0142a trzy razy wi\u0119ksza w perspektywie ponad dw\u00f3ch lat.<\/font><\/p>\n Je\u017celi wiec przy utrzymaniu obecnej stopy nie zaszkodzimy gospodarce i utrzymamy inflacje w po\u017c\u0105danych granicach, to po co ju\u017c podnosi\u0107? S\u0105dz\u0119, \u017ce tak w\u0142a\u015bnie mo\u017ce stawia\u0107 problem cz\u0119\u015b\u0107 cz\u0142onk\u00f3w RPP.<\/font><\/p>\n W znacznym stopniu mamy do czynienia ze konieczno\u015bci\u0105 zmierzenia si\u0119 z w\u0142asna wiedz\u0105 eksperck\u0105 i podj\u0119ciem pewnego ryzyka. Inaczej m\u00f3wi\u0105c, skoro projekcje nie podpowiadaj\u0105 co robi\u0107, to pozostaje odnie\u015b\u0107 si\u0119 do do\u015bwiadcze\u0144 i\/lub szko\u0142y ekonomii jak\u0105 si\u0119 wyznaje. Obecna stopa realna jest niezwykle niska (obecnie niemal zerowa) i nawet podniesienie stopy do 4% nie zmienia tego istotnie. Przy za\u0142o\u017ceniu inflacji w przedziale 3%-3,5%, r\u00f3\u017cnica to przedzia\u0142 0,5%-1%. Uwa\u017cam, \u017ce na przyk\u0142ad tempo inwestycji podane w prognozach NBP, ma ogromne szanse si\u0119 wype\u0142ni\u0107 przy nieco wy\u017cszych stopach. Projekcja NBP wspomina te\u017c o do\u015b\u0107 stabilnym kursie walutowym w okresie prognozy. Stabilny kurs w po\u0142\u0105czeniu ze nisk\u0105 stop\u0105 procentow\u0105 oznacza polityk\u0119 o relatywnie niskiej restrykcyjno\u015bci jak na nasze dotychczasowe do\u015bwiadczenia. <\/font><\/p>\n Podsumowuj\u0105c, jestem zwolennikiem podniesienia stopy referencyjnej do 4%. Dopiero wtedy b\u0119dzie mo\u017cna wstrzyma\u0107 si\u0119 z dalszymi ruchami do g\u0142\u0119bszego poznania jak rozwinie si\u0119 sytuacja makroekonomiczna. Nie s\u0105dz\u0119 te\u017c by taka podwy\u017cka mia\u0142a jakie\u015b powa\u017cniejsze konsekwencje dla rynku finansowego. Wg stawek FRA, rynek od dawna przyj\u0105\u0142 do wiadomo\u015bci, \u017ce podwy\u017cka mo\u017ce mie\u0107 miejsce w ka\u017cdej chwili. O popycie na polska walut\u0119 i tak w wi\u0119kszym stopniu decyduje sytuacja makroekonomiczna w Polsce i na \u015bwiecie. O ewentualnej aprecjacji z\u0142otego zdecyduj\u0105 perspektywy naszej gospodarki i jej atrakcyjno\u015b\u0107 wzgl\u0119dem innych kraj\u00f3w.<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej