{"id":424,"date":"2010-04-11T21:18:23","date_gmt":"2010-04-11T19:18:23","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2010\/04\/11\/nbp-interweniowal-na-rynku-walutowym-zbyt-wczesnie\/"},"modified":"2010-04-11T21:18:23","modified_gmt":"2010-04-11T19:18:23","slug":"nbp-interweniowal-na-rynku-walutowym-zbyt-wczesnie","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2010\/04\/11\/nbp-interweniowal-na-rynku-walutowym-zbyt-wczesnie\/","title":{"rendered":"NBP interweniowa\u0142 na rynku walutowym zbyt wcze\u015bnie"},"content":{"rendered":"

Mam problem z pi\u0105tkow\u0105 interwencj\u0105. Zgodnie z komunikatem NBP: „Narodowy Bank Polski w godzinach po\u0142udniowych dokona\u0142 zakupu pewnej ilo\u015bci walut obcych po korzystnym kursie”. Wed\u0142ug komentarzy rynkowych „pewna ilo\u015b\u0107” to 9 mln euro, chocia\u017c podawano te\u017c i wi\u0119ksze kwoty. Dla mnie pozostaje pytanie dlaczego akurat w tym momencie NBP zdecydowa\u0142 si\u0119 na interwencj\u0119 i sk\u0105d nagle niemal jednomy\u015blno\u015b\u0107 w\u015br\u00f3d komentator\u00f3w. No, by by\u0107 dok\u0142adnym, mo\u017ce nie jednomy\u015blno\u015b\u0107, ale niemal brak komentarzy krytycznych czy te\u017c wyra\u017caj\u0105cych zdziwienie.<\/p>\n

<\/span><\/font><\/p>\n

Niedawny czas temu (luty 2010) podawa\u0142em w\u0142asne szacunki faktycznej warto\u015bci z\u0142otego. Warto\u015b\u0107 z\u0142otego w prze\u0142o\u017ceniu na euro obecnie szacowa\u0142em na 3,7-3,8 z\u0142, zaznaczaj\u0105c przy tym, \u017ce warto\u015b\u0107 rzeczywist\u0105 waluty raczej si\u0119 szacuje ni\u017c precyzyjnie wylicza, st\u0105d wskazany przeze mnie przedzia\u0142 powinien by\u0107 nieco szerszy. Cz\u0119\u015b\u0107 ekonomist\u00f3w komentuj\u0105c interwencj\u0119 NBP podawa\u0142a faktyczn\u0105 warto\u015b\u0107 z\u0142otego na 4,1 w relacji do euro. M\u00f3g\u0142bym zgodzi\u0107 si\u0119 na tak\u0105 interpretacj\u0119, tzn. wyliczeniem, pod warunkiem \u017ce wyceniamy z\u0142otego tylko w perspektywie kr\u00f3tkoterminowej. <\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n

Z powodu kryzysu i paniki na rynku finansowym, ponad rok temu z\u0142oty si\u0119gn\u0105\u0142 na chwil\u0119 poziomu 4,9 z\u0142otego. Wg moich szacunk\u00f3w oznacza\u0142o to nawet dwudziestokilkuprocentowe niedowarto\u015bciowanie z\u0142otego. Wiadomo by\u0142o, \u017ce jak tylko rynek och\u0142onie, z\u0142oty rozpocznie powr\u00f3t do swojej faktycznej warto\u015bci. Na spadek kursu z\u0142otego w kierunku 4 z\u0142otych wskazywa\u0142o kilka czynnik\u00f3w: wyj\u0105tkowo silne niedowarto\u015bciowanie, lepsza kondycja ekonomiczna Polski ni\u017c reszty kraj\u00f3w rozwini\u0119tych. By\u0107 szanowa\u0107 samego siebie i czytelnik\u00f3w, zainwestowa\u0142em pewn\u0105 kwot\u0119 w lokat\u0119 ustrukturyzowan\u0105 opart\u0105 na kursie eur\/pln w marcu ubieg\u0142ego roku. Warunek zysk\u00f3w by\u0142 taki, \u017ce kurs w II po\u0142. marca 2010 b\u0119dzie r\u00f3wny lub ni\u017cszy od 4,05. O ile o tym, \u017ce z\u0142oty b\u0119dzie zmierza\u0142 w t\u0105 stron\u0119 nie mia\u0142em praktycznie w\u0105tpliwo\u015bci, to na ok. 60%-70% wierzy\u0142em \u017ce b\u0119dzie to poni\u017cej 4,05. Kurs 4,1 czy 4,17 potwierdza\u0142 moje wskazania sprzed roku co to zasadniczego trendu, ale nie dawa\u0142 mi zysk\u00f3w a jedynie kwot\u0119 gwarantowan\u0105 (100%).<\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n

W okresie II kw 2009 z\u0142oty si\u0119 wzmacnia\u0142 co najmniej z powodu \u015bwiadomo\u015bci jego przesadnego niedowarto\u015bciowania. W II po\u0142owie roku zacz\u0119\u0142y nachodzi\u0107 informacje ekonomiczne potwierdzaj\u0105ce si\u0142\u0119 polskiej gospodarki. Na koniec ubieg\u0142ego roku z\u0142oty by\u0142 na poziomie 4,1 za euro, czyli wg moich szacunk\u00f3w, kilka procent powy\u017cej g\u00f3rnej granicy pasma kt\u00f3re odzwierciedla faktyczn\u0105 warto\u015b\u0107 z\u0142otego. W takich sytuacjach zdarza\u0142o si\u0119, \u017ce rynek wstrzymywa\u0142 naciski aprecjacyjne jedynie na chwil\u0119. Tym razem tak si\u0119 nie sta\u0142o. Powodem by\u0142y sp\u0142ywaj\u0105ce co miesi\u0105c korzystne informacje ekonomiczne i poprawiane prognozy. Oczywi\u015bcie z drugiej strony rynki \u017cy\u0142y niepewno\u015bci\u0105. Nadal jest ryzyko przej\u015bciowego spowolnienia na \u015bwiecie, czyli drugiej cz\u0119\u015bci litery „w”. Problemy finansowe Grecji te\u017c grozi\u0142y i nadal gro\u017c\u0105 ucieczk\u0105 kapita\u0142u z naszego regionu. Nie zamierzam szuka\u0107 na si\u0142\u0119 t\u0142umaczenia zachowania rynk\u00f3w finansowych, poniewa\u017c chwilami trudno doszukiwa\u0107 si\u0119 w jego zachowaniu racjonalno\u015bci. Niemniej jednak w rzeczywisto\u015bci jeste\u015bmy do\u015b\u0107 atrakcyjni przynajmniej na kr\u00f3tkoterminow\u0105 gr\u0119 na wzmocnienie z\u0142otego. <\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n

Utrzymywanie trendu aprecjacyjnego nie jest chyba specjalnym zaskoczeniem. Wad\u0105 rynku jest raczej sk\u0142onno\u015b\u0107 do odchylania si\u0119 od rzeczywistej warto\u015bci waluty. Szczerze m\u00f3wi\u0105c czasami mam wra\u017cenie, \u017ce to nie rynek szuka warto\u015bci r\u00f3wnowagi a raczej jest zmuszany do tego przez makroekonomiczne okoliczno\u015bci. <\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n

Wyliczony przeze mnie przedzia\u0142 rzeczywistej warto\u015bci z\u0142otego do euro pokrywa si\u0119 w przedzia\u0142em ufno\u015bci podawanym przez przedsi\u0119biorc\u00f3w i publikowanym w opracowaniach analitycznych NBP. Z makroekonomicznego punktu widzenia z\u0142oty nie by\u0142 jeszcze na poziomie kt\u00f3ry by\u0142by niebezpieczny dla gospodarki. Patrz\u0105c na to z perspektywy przedzia\u0142u ufno\u015bci, z\u0142oty dopiero przekroczy\u0142 jego g\u00f3rn\u0105 granic\u0119. Dane dot. wymiany mi\u0119dzynarodowej wskazuj\u0105, \u017ce korzystne wyniki polskiego eksportu to nie tylko efekt os\u0142abienia z\u0142otego w 2009 roku. Dopiero utrzymywanie \u00a0<\/span>dotychczasowego tempa aprecjacji przez kilka miesi\u0119cy sta\u0142oby si\u0119 dla gospodarki niekorzystne. Z tego punktu widzenia, interwencj\u0119 NBP uwa\u017cam za przedwczesn\u0105 szczeg\u00f3lnie je\u017celi dzia\u0142anie NBP by\u0142o motywowane r\u00f3wnie\u017c obaw\u0105 przed spekulacyjn\u0105 aprecjacj\u0105 z\u0142otego. D\u0142ugoterminowo, przy za\u0142o\u017ceniu korzystnego rozwoju sytuacji makroekonomicznej, Polska mo\u017ce by\u0107 krajem atrakcyjnym dla kapita\u0142u. Ale tylko „mo\u017ce”. Gie\u0142da osi\u0105gn\u0119\u0142a przej\u015bciowo swoje maksima i kto\u015b kto gra na dalsz\u0105 zwy\u017ck\u0119 musi mie\u015b \u015bwiadomo\u015b\u0107 ryzyka. D\u0142u\u017cne papiery warto\u015bciowe sta\u0142y si\u0119 atrakcyjne po serii wypowiedzi, sugeruj\u0105cych \u017ce podwy\u017cka stopy referencyjnej mo\u017ce by\u0107 prze\u0142o\u017cona o kilka miesi\u0119cy. Ale ich atrakcyjno\u015b\u0107 to te\u017c tylko stan przej\u015bciowy. Trzeba jednak pami\u0119ta\u0107, \u017ce decyzj\u0119 o ewentualnym od\u0142o\u017ceniu decyzji o podniesieniu stopy referencyjnej motywowano m.in. aprecjacj\u0105 z\u0142otego.<\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n

Decyzja NBP dziwi r\u00f3wnie\u017c dlatego, \u017ce w 2008 roku pozwolono na wyj\u0105tkowo siln\u0105 aprecjacj\u0119 z\u0142otego. Przedwczesna interwencja NBP mo\u017ce sugerowa\u0107 rynkom, \u017ce polskim w\u0142adzom monetarnym wyj\u0105tkowo zale\u017cy na utrzymaniu wzrostu gospodarczego. Innym t\u0142umaczeniem mo\u017ce by\u0107 obawa przed realizacj\u0105 wariantu niskiego wzrostu gospodarczego z nisk\u0105 inflacj\u0105 a nawet chwilow\u0105 deflacj\u0105. To jednak tylko moje spekulacje, poniewa\u017c z obecnej perspektywy \u017cadne z ryzyk, \u0142\u0105cznie z ryzykiem dalszej aprecjacji, nie wydaje si\u0119 by\u0107 obdarzone du\u017cym prawdopodobie\u0144stwem realizacji. Podane przyk\u0142ady nie wyczerpuj\u0105 mo\u017cliwych hipotez.<\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n

Czytelnicy mojego bloga wiedz\u0105, \u017ce nie jestem przeciwnikiem interwencji walutowych. S\u0105dz\u0119 jednak \u017ce \u00a0<\/span>interwencja by\u0142a przedwczesna, przez co NBP straci\u0142 element zaskoczenia i bardzo wa\u017cny w takich sytuacjach czynnik psychologiczny. Mam na my\u015bli moment\/okres kiedy rynek dokonuje aprecjacji ewidentnie naruszaj\u0105c poziom faktycznej warto\u015bci z\u0142otego i wiedz\u0105c \u017ce igra z bankiem centralnym. Pami\u0119tam jak w po\u0142owie 2008 r. analitycy wiedz\u0105c \u017ce z\u0142oty na d\u0142u\u017csz\u0105 met\u0119 nie utrzyma przewarto\u015bciowania w \u00f3wczesnej skali, wspierali si\u0119 jeszcze analiz\u0105 techniczn\u0105 i sugerowali zej\u015bcie kursu z\u0142otego za dolara z 2,2 na 2,0. To by\u0142 dobry moment ( a i tak ju\u017c sp\u00f3\u017aniony) do zaskoczenia rynku interwencj\u0105 i to du\u017cej skali.<\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n

Skuteczno\u015b\u0107 interwencji b\u0119dzie trudno oceni\u0107, poniewa\u017c tyle samo powod\u00f3w jest za kontynuowaniem aprecjacji co i przeciw. Osobi\u015bcie w\u0105tpi\u0105 by rynek ju\u017c obecnie ryzykowa\u0142 (planowa\u0142) anga\u017cowanie si\u0119 w d\u0142ugotrwa\u0142\u0105 i g\u0142\u0119bok\u0105 aprecjacj\u0119 i to pomijaj\u0105c ryzyko interwencji NBP. Z ewentualnym kr\u00f3tkotrwa\u0142ym kaprysem rynku i tak nie warto by\u0142o walczy\u0107. Kr\u00f3tko m\u00f3wi\u0105c, NBP zbyt szybko odkry\u0142 karty poniewa\u017c interweniowa\u0142 w sytuacjami kiedy z\u0142oty jest jeszcze na poziomie uzasadnionym jego makroekonomiczn\u0105 wycen\u0105. <\/p>\n

<\/font><\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[23],"tags":[67],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/424"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=424"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/424\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=424"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=424"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=424"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}