{"id":434,"date":"2010-02-14T18:50:13","date_gmt":"2010-02-14T17:50:13","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2010\/02\/14\/projekcja-stop-procentowych-banku-centralnego\/"},"modified":"2010-02-14T18:50:13","modified_gmt":"2010-02-14T17:50:13","slug":"projekcja-stop-procentowych-banku-centralnego","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2010\/02\/14\/projekcja-stop-procentowych-banku-centralnego\/","title":{"rendered":"Projekcja st\u00f3p procentowych banku centralnego."},"content":{"rendered":"

Prezes NBP przypomnia\u0142 o idei projekcji st\u00f3p procentowych. Pomys\u0142 ten pojawia si\u0119 od dawna i jednym z jego zwolennik\u00f3w jest obecny prezes naszego banku centralnego. Podstawowe pytanie w takim razie brzmi: czy b\u0119dzie to nowa jako\u015b\u0107 na rynku? Czy projekcja pozwoli lepiej postrzega\u0107 trudn\u0105 makroekonomiczn\u0105 rzeczywisto\u015b\u0107 uczestnikom rynku? Dla kogo b\u0119dzie przydatna projekcja st\u00f3p?<\/font><\/p>\n

Wcale nie zmierzam zniech\u0119ca\u0107 do tego pomys\u0142u. Generalnie z punktu widzenia obserwatora gospodarki i rynku finansowego, projekcja nie da mi w zasadzie niczego nowego. Osobi\u015bcie traktuje ten pomys\u0142 jako ciekawostk\u0119, z kt\u00f3r\u0105 mo\u017cemy poeksperymentowa\u0107. <\/font><\/p>\n

Po prostu projekcja nie b\u0119dzie, bo i nie mo\u017ce by\u0107, prostym sposobem na poznanie przysz\u0142ych st\u00f3p procentowych. Projekcja nie jest jakim\u015b cudownym \u015brodkiem, kt\u00f3ry da wiedz\u0119 o przysz\u0142ych stopach procentowych bez ca\u0142ego ryzyka prognozy i konieczno\u015bci analizy sytuacji makroekonomicznej, niezb\u0119dnej do dokonania projekcji. B\u0119dzie to jeden z wielu element\u00f3w komunikacji RPP z rynkiem. <\/font><\/p>\n

\n

\u00a0<\/font><\/p>\n<\/p>\n

Rynek ma sk\u0142onno\u015b\u0107 do oczekiwania swego rodzaju wskaz\u00f3wek od RPP. Od czasu do czasu kto\u015b przypomni i zaproponuje powr\u00f3t do publikowania nastawienia RPP. Na tej samej zasadzie, od czasu do czasu powraca idea projekcji st\u00f3p. Jest to tym ciekawsze, \u017ce bywa i\u017c zwolennikami takich podpowiedzi dla rynku finansowego s\u0105 makroekonomi\u015bci. Jest to dla mnie niezrozumia\u0142e, bo to w\u0142a\u015bnie ekonomi\u015bci i wszelkiej ma\u015bci analitycy rynku, maj\u0105 samodzielnie analizowa\u0107 gospodark\u0119 i ryzykowa\u0107 prognoz\u0119 st\u00f3p procentowych. Przypomn\u0119, \u017ce przed laty NBP wycofa\u0142 si\u0119 ze stosowania bon\u00f3w pieni\u0119\u017cnych o terminie \u00a0<\/span>od 1 miesi\u0105ca do 1 roku, w operacjach \u015bcigania z rynku nadmiaru pieni\u0119dzy. Jednym z cel\u00f3w takiego dzia\u0142ania by\u0142o unikanie wp\u0142ywu bonami o d\u0142ugim terminie na kszta\u0142t krzywej rentowno\u015bci. R\u00f3wnie\u017c z pocz\u0105tkiem wieku, NBP podj\u0105\u0142 decyzj\u0119 o zaniechaniu odnoszenia z\u0142otego do kursu odniesienia okre\u015blanego m.in. na zasadzie crawling peg. Generalnie, tak jak w przyzwoitej gospodarce rynkowej, rynek mia\u0142 by\u0107 samodzielny w podejmowaniu decyzji i ryzyka. \u00a0<\/span>Dla ekonomisty, kt\u00f3ry na bie\u017c\u0105co \u015bledzi sytuacj\u0119 makroekonomiczn\u0105, komunikaty RPP s\u0105 jedynie informacj\u0105 o pogl\u0105dach jej cz\u0142onk\u00f3w, a nie \u017ar\u00f3d\u0142em informacji o rynku. Ma\u0142o tego. Zawodowy makroekonomista (mam na my\u015bli np. g\u0142\u00f3wnych makroekonomist\u00f3w bankowych), musi (tzn. powinien) mie\u0107 na tyle du\u017c\u0105 wiedz\u0119 i do\u015bwiadczenie, zestaw informacji i samodzielno\u015b\u0107, by m\u00f3g\u0142 w oderwaniu od RPP przygotowywa\u0107 prognozy i opatrywa\u0107 je prawdopodobie\u0144stwem realizacji. To na wypadek gdyby RPP pope\u0142ni\u0142a b\u0142\u0105d, albo na wypadek gdyby rynek inaczej ocenia\u0142 rzeczywisto\u015b\u0107 makroekonomiczn\u0105. Inaczej m\u00f3wi\u0105c, celem RPP jest dba\u0142o\u015b\u0107 o inflacj\u0119 i – w dalszej kolejno\u015bci – o zr\u00f3wnowa\u017cony wzrost gospodarczy, a nie prowadzenie edukacji ekonomicznej.<\/font><\/p>\n

\n

\u00a0<\/font><\/p>\n<\/p>\n

Brak jest dok\u0142adnych informacji na jakich zasadach i jak b\u0119dzie wygl\u0105da\u0142a taka projekcja. Je\u017celi ma to by\u0107 instrument o charakterze informacyjnym i do tego \u0142atwo zrozumia\u0142y, to jego interpretacja (odczytanie) musi by\u0107 relatywnie proste. Najpro\u015bciej by\u0142oby podawa\u0107 stop\u0119 referencyjn\u0105 jaka powinna by\u0107 by utrzyma\u0107 cel inflacyjny w po\u017c\u0105danym przedziale w d\u0142u\u017cszym terminie. <\/font><\/p>\n

Jedn\u0105 z najwi\u0119kszych ciekawostek b\u0119d\u0105 zasady przyj\u0119te dla prognozowania stopy. Nie mo\u017ce to przecie\u017c by\u0107 prosty mechanizm, typu: CPI + stop\u0105 realna. W zale\u017cno\u015bci od sytuacji makroekonomicznej , stopa realna dla Polski przyjmowa\u0142a r\u00f3\u017cne warto\u015bci. Model makroekonomiczny, zaprz\u0119gni\u0119ty do projekcji st\u00f3p, b\u0119dzie musia\u0142 sobie z tym poradzi\u0107. By\u0107 mo\u017ce nie b\u0119dzie to problem, poniewa\u017c ju\u017c obecnie NBP w projekcji inflacji, uzale\u017cnia jej zmiany od stopy referencyjnej. Jest to zreszt\u0105 jeden z plus\u00f3w projekcji, kt\u00f3ry by mnie zainteresowa\u0142. Rynek zyska\u0142by ciekawy materia\u0142 analityczny do studi\u00f3w nad realn\u0105 stop\u0105 procentow\u0105. <\/font><\/p>\n

Ciekawy jestem, czy projekcja b\u0119dzie podawa\u0107 jeden scenariusz o najwi\u0119kszym prawdopodobie\u0144stwie realizacji czy te\u017c zakres lub b\u0119dzie to projekcja wariantowa. By projekcja by\u0142a \u0142atwa do odczytania, jej wariantowo\u015b\u0107 musia\u0142aby by\u0107 jak najbardziej ograniczona. <\/font><\/p>\n

Kolejnym problemem jest wiarygodno\u015b\u0107 projekcji i instytucji kt\u00f3re b\u0119d\u0105 za ni\u0105 sta\u0142y (RPP i NBP). Zjawiska makroekonomiczne nie s\u0105 w pe\u0142ni przewidywalne, tak jak ich zale\u017cno\u015b\u0107 i reakcje rynku finansowego. Zar\u00f3wno RPP jak i NBP, nie s\u0105 w stanie tego przeskoczy\u0107. Mo\u017cna mie\u0107 tylko nadziej\u0119, \u017ce projekcje b\u0119d\u0105 opracowywane z najwi\u0119ksz\u0105 mo\u017cliw\u0105 dba\u0142o\u015bci\u0105. Przypomn\u0119, \u017ce w minionej dekadzie RPP podejmowa\u0142a ju\u017c decyzje, kt\u00f3re potwierdza\u0142y i\u017c prognozowanie makroekonomiczne jest obarczone b\u0142\u0119dem lub decyzje by\u0142y b\u0142\u0119dne w opinii rynku. W tym ostatnim przypadku mowa o sytuacji kiedy RPP podejmowa\u0142a decyzje kt\u00f3re nie bra\u0142y (w opinii rynku i czasami mojej) wszystkich informacji makroekonomicznych lub inaczej je interpretowa\u0142a. \u017beby nie cofa\u0107 si\u0119 zbyt daleko, mo\u017cna poda\u0107 przyk\u0142ad II po\u0142owy roku 2008. Projekcje z po\u0142owy roku i z jego ko\u0144ca zapewne bardzo by si\u0119 r\u00f3\u017cni\u0142y.<\/font><\/p>\n

St\u0105d pytanie czy aby projekcje nie narusz\u0105 szacunku do RPP i NBP? To jeden z g\u0142\u00f3wnych powod\u00f3w, dla kt\u00f3rych nie nalega\u0142bym na podawanie projekcji. No chyba, \u017ce projekcja by\u0142aby uzupe\u0142nieniem do projekcji inflacji, a rynek mia\u0142by do niej odpowiedni dystans.<\/font><\/p>\n

Jedn\u0105 z zalet projekcji by\u0142aby mo\u017cliwo\u015b\u0107 por\u00f3wnania projekcji z przewidywaniami st\u00f3p przez rynek. W pewnym sensie projekcja by\u0142aby miernikiem rzetelno\u015bci rynku mi\u0119dzybankowego i stanowi\u0142a form\u0119 zniech\u0119cania rynku do zniekszta\u0142cania krzywej rentowno\u015bci. Zaznaczam jednak, \u017ce sytuacje kiedy kszta\u0142t st\u00f3p wg prognoz rynkowych odbiega\u0142by radykalnie od projekcji ( na tyle na ile potrafi\u0119 j\u0105 sobie wyobrazi\u0107) s\u0105 do\u015b\u0107 rzadkie. Ponadto nie musz\u0105 odzwierciedla\u0107 potencjalnie wymaganych przez gospodark\u0119 st\u00f3p referencyjnych. Niemniej jednak wspomniane sytuacje zdarzaj\u0105 si\u0119 i w rynek musia\u0142by si\u0119 ustosunkowa\u0107 do ewentualnej r\u00f3\u017cnicy. Z pewn\u0105 anomali\u0105 rynku mamy do czynienia od roku. Poziom WIBOR\u00f3w, nie ma wiele wsp\u00f3lnego z rynkowym jego kszta\u0142towaniem i dopiero do niedawna uk\u0142ad krzywej w pewnym stopniu odzwierciedla przewidywania dzia\u0142a\u0144 RPP w perspektywie roku. Gdyby klienci kredytowi bank\u00f3w w negocjacjach pos\u0142ugiwali projekcj\u0105 stopy procentowej banku centralnego, to przypuszczam \u017ce bankom by\u0142oby trudno utrzymywa\u0107 tak wysokie stopy lub musia\u0142yby ograniczy\u0107 swoje mar\u017ce. <\/font><\/p>\n

W niekt\u00f3rych komentarzach pojawia\u0142y si\u0119 sugestie, i\u017c projekcja pomo\u017ce instytucjom i gospodarstwom domowym zaci\u0105gaj\u0105cym kredyt, w prognozie koszt\u00f3w kredytu. Nic bardziej mylnego. Przede wszystkim projekcja mia\u0142aby obejmowa\u0107 stopy banku centralnego a nie rynkowe. Kredytobiorca musia\u0142by szuka\u0107 zale\u017cno\u015bci pomi\u0119dzy stop\u0105 referencyjn\u0105 a rynkow\u0105. Czyli w tym wypadku WIBORem, o kt\u00f3ry najcz\u0119\u015bciej jest oparty koszt kredytu. Warto te\u017c pami\u0119ta\u0107, \u017ce podmioty gospodarcze mog\u0105 bra\u0107 kredyty na kilka i wi\u0119cej lat, a gospodarstwa domowe nawet na ponad 30 lat (kredyty mieszkaniowe). W\u0105tpi\u0119 natomiast, by projekcja banku centralnego wykracza\u0142a poza kilka lat. <\/font><\/p>\n

Koszt pieni\u0105dza w przysz\u0142o\u015bci jest ju\u017c prognozowany obecnie. M\u00f3wi\u0105c pro\u015bciej, ju\u017c obecnie wystarczy korzysta\u0107 z wylicze\u0144 w oparciu o krzyw\u0105 rentowno\u015bci. <\/font><\/p>\n

Wracam wi\u0119c do pytania, czy stopa referencyjna wprowadzi now\u0105 jako\u015b\u0107. Nale\u017cy przypomnie\u0107, \u017ce ju\u017c obecnie uczestnicy rynku (od bank\u00f3w pod gospodarstwa domowe) dostaj\u0105 szereg informacji pozwalaj\u0105cych prognozowa\u0107 przysz\u0142e stopy procentowe. Zalet\u0105 projekcji jest g\u0142\u00f3wnie zamiana tych wszystkich informacji ekonomicznych w konkretn\u0105 liczb\u0119, ale przy utrzymaniu ryzyka realizacji prognoz praktycznie na takim samym poziomie jak analiza st\u00f3p w oparciu o stopy rynkowe.<\/font><\/p>\n

Wracaj\u0105c wi\u0119c do tego co ju\u017c rynek otrzymuje, to nale\u017cy wymieni\u0107 prognozy makroekonomiczne, rynkow\u0105 krzyw\u0105 rentowno\u015bci, prognozy inflacji przygotowywane przez NBP. Podsumowuj\u0105c, projekcja st\u00f3p b\u0119dzie tylko jedn\u0105 z wielu form informowania rynku. Osobi\u015bcie nic przeciwko tej idei nie mam, ale tez nie nadaj\u0119 jej wyj\u0105tkowego znaczenia. Zawodowym ekonomistom i analitykom nie da ona nic nowego. Mo\u017ce by\u0107 pomoc\u0105 dla podmiot\u00f3w, kt\u00f3re z us\u0142ug instytucji finansowych korzystaj\u0105 (weryfikacja prognoz stopy procentowej). <\/font><\/p>\n

\n

\u00a0<\/font><\/p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[23],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/434"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=434"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/434\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=434"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=434"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=434"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}