![\"\"](\"resources\/2009_09_17_cpi_i_st_ref.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Po okresie walki o unikni\u0119cie recesji i uspokojeniu rynk\u00f3w finansowych, uwaga powoli zaczyna si\u0119 kierowa\u0107 w stron\u0119 inflacji. A skoro o inflacji i innych istotnych wska\u017anikach cenowych, to z natury rzeczy pojawia si\u0119 pytanie o to czy obecny poziom stopy referencyjnej (3,5%) jest w\u0142a\u015bciwy. W ci\u0105gu minionych trzech kwarta\u0142\u00f3w byli\u015bmy \u015bwiadkami standardowego dylematu makroekonomicznego, a dotycz\u0105cego wyboru szukania kompromisu pomi\u0119dzy tempem PKB a inflacj\u0105. W okoliczno\u015bciach jak obecne, RPP s\u0142usznie przesun\u0119\u0142a punkt ci\u0119\u017cko\u015bci na tempo wzrostu gospodarczego. <\/font><\/p>\n Ze zbiciem inflacji mamy problem ju\u017c od kilkunastu miesi\u0119cy, ale na szcz\u0119\u015bcie inflacja nie wykazuje tendencji do przyspieszenia. Powody kt\u00f3re trzymaj\u0105 inflacj\u0119 na poziomie ok. 4% (rok do roku) zbiegiem czasu ulega\u0142y zmianie. W I po\u0142. 2008 inflacj\u0119 ci\u0105gn\u0119\u0142y w g\u00f3r\u0119 ceny \u017cywno\u015bci. \u017bywno\u015b\u0107 z napojami w koszyku inflacyjnym ma ponad 25% udzia\u0142, ale we wskazanym okresie odpowiada\u0142a prawie w 45% za jej wzrost. Po spadku do rozmiar\u00f3w udzia\u0142u w koszyku, ponownie od II kw’09 ro\u015bnie rola \u017cywno\u015bci. Tym razem jednak, udzia\u0142 \u017cywno\u015bci we wzro\u015bcie inflacji utrzymuje si\u0119 na poziomie 35%. Drugim czynnikiem nap\u0119dzaj\u0105cym inflacj\u0119 s\u0105 koszty zamieszkania i no\u015bnik\u00f3w energii. \u0141\u0105czny udzia\u0142 tej pozycji w naszym koszyku wydatk\u00f3w (tzn. przeci\u0119tnej rodziny) wynosi prawie 25%, czyli jest niewiele mniejszy ni\u017c udzia\u0142 \u017cywno\u015bci i napoj\u00f3w (niealkoholowych). Niestety w okresie od pocz\u0105tku 2008, pozycja ta przyczynia si\u0119 do wzrostu inflacji \u015brednio w 46%. Wzrost cen u\u017cytkowania mieszka\u0144, a szczeg\u00f3lnie koszty energii s\u0105 od nas mocno niezale\u017cne i maj\u0105 charakter administracyjny. Os\u0142abienie z\u0142otego mia\u0142o jak na razie ograniczony wp\u0142yw na inflacj\u0119. W ostatnich miesi\u0105cach do utrzymywanie relatywnie wysokiego pu\u0142apu inflacji przyczyni\u0142y si\u0119 r\u00f3wnie\u017c czynniki administracyjne, czyli podwy\u017cka alkoholi i wyrob\u00f3w tytoniowych. W okresie maj-lipiec inflacj\u0119 „podgrzewa\u0142” wzrost cen paliw.<\/font><\/p>\n Jak wida\u0107 w takich okoliczno\u015bciach sprowadzenie inflacji do \u015brodka celu inflacyjnego RPP, czyli 2,5%, jest trudne. Utrzymywanie stopy referencyjnej na wy\u017cszym poziomie mia\u0142oby ograniczony skutek, natomiast mog\u0142oby si\u0119 odbi\u0107 niekorzystnie na tempie wzrostu gospodarczego. W naszych warunkach inflacj\u0119 b\u0119dzie powstrzymywa\u0107 s\u0142abe tempo popytu i wzmacniaj\u0105cy si\u0119 z\u0142oty. RPP w swoich komunikatach wskazuje i\u017c jest wi\u0119ksze prawdopodobie\u0144stwo zmierzania inflacji w stron\u0119 celu inflacyjnego (spadek) ni\u017c kszta\u0142towanie si\u0119 jej powy\u017cej celu. Jeszcze dalej posz\u0142o ministerstwo finans\u00f3w, sprowadzaj\u0105c inflacj\u0119 w przysz\u0142ym roku do 1%. W kr\u00f3tszym terminie, inflacja nie powinna przekracza\u0107 trwale 4%, a w d\u0142u\u017cszym powinna powoli male\u0107 m.in. ze wzgl\u0119du na efekt bazy z tego roku. Brak silnego nacisku na wzrost cen wida\u0107 r\u00f3wnie\u017c po wska\u017anikach cen przemys\u0142u i budownictwa. <\/font><\/p>\n Niew\u0105tpliwym utrudnieniem w prognozowaniu kr\u00f3tkoterminowych trend\u00f3w inflacji jest niemo\u017cliwo\u015b\u0107 dokonania w miar\u0119 dok\u0142adnej prognozy czynnik\u00f3w wp\u0142ywaj\u0105cych na inflacj\u0119, czynnik\u00f3w przyczyniaj\u0105cych si\u0119 do poprawy koniunktury i tempa powrotu z\u0142otego do swojej fundamentalnej warto\u015bci. <\/font><\/p>\n Inflacja i jej prognozy nadal b\u0119d\u0105 tylko jednym z czynnik\u00f3w wp\u0142ywaj\u0105cych na decyzje RPP. RPP kszta\u0142tuj\u0105c stop\u0119 referencyjn\u0105 musi pami\u0119ta\u0107 o tempie PKB (wci\u0105\u017c brak gwarancji, \u017ce wychodzimy na trwa\u0142\u0105 \u015bcie\u017ck\u0119 wzrostu) i bra\u0107 pod uwag\u0119 bie\u017c\u0105ce trendy na rynku walutowym. <\/font><\/p>\n Co ciekawe,\u00a0 <\/span>obecnie realna stopa procentowa (odniesieniem jest stopa referencyjna) jest bliska zeru, przy \u015bredniej realnej stopie nieco ponad 2%. Czy RPP obni\u017cy jeszcze stopy w tym roku? Konieczno\u015b\u0107 takiego ruchu to ju\u017c troch\u0119 dyskusja akademicka. Spadek o 25 p.p. ( a tak\u0105 warto\u015b\u0107 wskazuje si\u0119 najcz\u0119\u015bciej) jest bardziej deklaracj\u0105 nastawienia ni\u017c mia\u0142oby to jakiekolwiek znaczenie. Maksymalnie RPP mog\u0142aby si\u0119 posun\u0105\u0107 do spadku z 3,5% do 3%, ale wtedy wola\u0142bym by dzia\u0142o si\u0119 to skokowo ( 2 x po 25 p.p.) w co najmniej trzymiesi\u0119cznych odst\u0119pach czasu i by\u0142o uzasadnione s\u0142abymi danymi makroekonomicznymi. S\u0105dz\u0119 jednak, \u017ce tak drastyczny spadek nie jest konieczny i w tym roku RPP nie powinna posuwa\u0107 si\u0119 dalej ni\u017c ewentualne ci\u0119cie o 25 p.p. a dalsze nie s\u0105 moim zdaniem ju\u017c potrzebne.<\/font><\/p>\n Na zako\u0144czenie trzeba przypomnie\u0107 kolejny argument jaki RPP musi bra\u0107 pod uwag\u0119. Mam na my\u015bli zawy\u017canie st\u00f3p WIBOR przez rynek. Przed nami okres stabilizacji stopy referencyjnej, a rynek\u00a0 <\/span>mi\u0119dzybankowy z wyj\u0105tkowym uporem kszta\u0142tem krzywej rentowno\u015bci wskazuje i\u017c oczekuje wzrostu stopy referencyjnej o ok. 1 pkt. procentowy i czyni tak konsekwentnie od kilku miesi\u0119cy. Ta anomalia zniekszta\u0142ca wp\u0142yw zmian stopy referencyjnej na gospodark\u0119. RPP zwraca na to uwag\u0119 w swoich ostatnich komunikatach.<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej