![\"\"](\"resources\/2009_06_29_rynek_finansowy.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Czerwiec nie by\u0142 na krajowym rynku finansowym jaki\u015b specjalnie wyj\u0105tkowy, poza oczywi\u015bcie sze\u015bcioprocentow\u0105 korekt\u0105 g\u0142\u00f3wnych krajowych indeks\u00f3w gie\u0142dowych 22 czerwca. Niemniej jednak, z racji okresu w jakim jeste\u015bmy, r\u00f3wnie\u017c przygl\u0105dam si\u0119 rynkowi z du\u017cym zainteresowaniem poniewa\u017c nad ka\u017cdym z rynk\u00f3w (gie\u0142da, kurs z\u0142otego i rynek stopy procentowej) wisi pytanie czy aby prawid\u0142owo wycenia bie\u017c\u0105c\u0105 sytuacj\u0119 i to co mo\u017ce nast\u0105pi\u0107 w najbli\u017cszych miesi\u0105cach. M\u00f3wi\u0105c inaczej mamy do czynienie ze stabilizacj\u0105, ale bardziej wynikaj\u0105c\u0105 z braku nowych bod\u017ac\u00f3w do pchni\u0119cia ceny aktyw\u00f3w w t\u0105 czy inn\u0105 stron\u0119 ni\u017c precyzyjn\u0105 wycen\u0105 na bazie sytuacji makroekonomicznej.<\/font><\/p>\n Z\u0142oty drugi miesi\u0105c z rz\u0119du zachowuje si\u0119 spokojnie z niewielk\u0105 tendencj\u0105 do os\u0142abienia. W czerwcu by\u0142a to raczej pr\u00f3ba testowania lokalnych maksim\u00f3w. Dla dolara by\u0142o to 3,27 a dla euro 4,55. Powr\u00f3t zaufania do z\u0142otego by\u0142 silnie skorelowany ze wzrostami krajowego rynku akcji. Jednak z miesi\u0105ca na miesi\u0105c zwi\u0105zek ten by\u0142 coraz s\u0142abszy. Gwa\u0142towny spadek polskiej gie\u0142dy 22 czerwca i wynikaj\u0105ce z tego spekulacje o dalszym jej spadku, wydaj\u0105 si\u0119 by\u0107 oboj\u0119tne dla rynku walutowego. Od tego czasu akurat z\u0142oty minimalnie si\u0119 wzmocni\u0142. Kr\u00f3tkoterminowo z\u0142oty nie wydaje si\u0119 mie\u0107 powa\u017cnego potencja\u0142u wzrostowego. W\u0105tpi\u0119 by znalaz\u0142o si\u0119 wielu ch\u0119tnych dla zagrania na spadek st\u00f3p rynkowych czy dalsze powa\u017cniejsze wzrosty gie\u0142dowe. Powstaje wi\u0119c pytanie czy aby obecne poziomy dla z\u0142otego s\u0105 racjonalne. D\u0142ugoterminowo (kilkana\u015bcie miesi\u0119cy) z\u0142oty powinien si\u0119 powoli wzmacnia\u0107. Widz\u0119 powody po stronie makroekonomicznej. Wyniki naszej gospodarki i innych kraj\u00f3w europejskich wskazuj\u0105, \u017ce kryzys ekonomiczny jest dla nas mniej dotkliwy, co mo\u017ce oznacza\u0107 \u017ce i przysz\u0142o\u015b\u0107 rysuje si\u0119 korzystniej. Gracze rynkowi podchodz\u0105 jednak do tej teorii do\u015b\u0107 ostro\u017cnie. Brak powa\u017cnych przes\u0142anek do wzmocnienia z\u0142otego w opinii rynku zaczyna wywo\u0142ywa\u0107 teori\u0119 o mo\u017cliwym os\u0142abieniu z\u0142otego dla przetestowania czy rz\u0105d i NBP nadal gotowe s\u0105 chroni\u0107 z\u0142otego przed nadmiernym i spekulacyjnym os\u0142abieniem. Nie wr\u00f3\u017cy\u0142bym tu rynkowi wielkiego sukcesu. Warto natomiast zwr\u00f3ci\u0107 uwag\u0119 na fakt zmniejszenia si\u0119 amplitudy waha\u0144 z\u0142otego. Opini\u0119 ta opieram na ostatnich dw\u00f3ch miesi\u0105cach z nadziej\u0105, \u017ce jest to przejaw pocz\u0105tku uspokajania si\u0119 rynku i powrotu do racjonalnych ocen. <\/font><\/p>\n Na gie\u0142dzie wzrost indeks\u00f3w w ci\u0105gu ostatnich czterech miesi\u0119cy by\u0142 na tyle du\u017cy \u017ce – co niedawno opisywa\u0142em – wzbudza\u0142 skrajne reakcje. Z jednej strony coraz silniej uprzedzano o korekcie wzrost\u00f3w, a z drugiej – powi\u0119ksza\u0142a si\u0119 liczba analityk\u00f3w sk\u0142onnych twierdzi\u0107 \u017ce czekaj\u0105 nas dalsze wzrosty. Z fundamentalnego punktu widzenia rynek jest nadal atrakcyjny w d\u0142u\u017cszej perspektywie, ale trudno mi uwierzy\u0107 \u017ce tak \u0142atwo zapomniano o niedawnej panice. Nie ukrywam, \u017ce\u00a0 <\/span>oceniaj\u0105c najbli\u017csze perspektywy (tygodnie, kwarta\u0142) rynku kapita\u0142owego bardziej opieram na jego emocjonalnych reakcjach ni\u017c umiej\u0119tno\u015bci d\u0142ugoterminowej rzetelnej oceny. Rynek zdaje si\u0119 wierzy\u0107 w cykl zmian koniunktury makroekonomicznej w kszta\u0142cie litery V, co z makroekonomicznego punktu widzenia wydaje si\u0119 ma\u0142o prawdopodobne. Litera V lepiej natomiast odzwierciedla zmian\u0119 nastroj\u00f3w na rynku. Najbardziej prawdopodobny na najbli\u017csze tygodnie wydaje si\u0119 wariant przej\u015bciowego powrotu w okolice 26-27 tys. pkt dla WIG, co oznacza kilkunastoprocentow\u0105 korekt\u0119 w stosunku do warto\u015bci jakie WIG przyjmowa\u0142 w po\u0142owie czerwca.\u00a0 <\/span>W\u0105tpi\u0119 by mia\u0142o si\u0119 to odby\u0107 w dramatycznych warunkach lub \u017ce korekta mo\u017ce by\u0107 g\u0142\u0119bsza. Rynek ma \u015bwiadomo\u015b\u0107 \u017ce poziomy ze stycznia i lutego to by\u0142 przejaw strachu i paniki oraz trudno\u015bci w stworzeniu rzetelnego obrazu ekonomicznego, niezb\u0119dnego do r\u00f3wnie\u017c rzetelnej analizy fundamentalnej. Ewentualna korekta nie b\u0119dzie te\u017c g\u0142\u0119bsza, poniewa\u017c gracze instytucjonalnie (np. fundusze) zdaj\u0105 sobie spraw\u0119, \u017ce ju\u017c czas powoli uzupe\u0142nia\u0107 portfele akcjami.<\/font><\/p>\n Na zako\u0144czenie rynek stopy procentowej. RPP obni\u017cy\u0142a stop\u0119 referencyjn\u0105 z 3,75% na 3,5% a od lipca wchodzi w \u017cycie decyzja o obni\u017ceniu stopy rezerw obowi\u0105zkowych. Decyzja o obni\u017ceniu stopy referencyjnej nie by\u0142a zaskoczeniem dla rynku, kt\u00f3ry w czerwcu by\u0142 do\u015b\u0107 nudny. Poziomy rentowno\u015bci obligacji nie odbiega\u0142y zasadniczo od przedzia\u0142\u00f3w wyznaczonych w trzech wcze\u015bniejszych miesi\u0105cach. Gdyby patrze\u0107 na poziomy rentowno\u015bci przez pryzmat zawartej w krzywej prognoz, to rynek zdaje si\u0119 by\u0107 troch\u0119 zbyt ostro\u017cny. Ale tylko troch\u0119. Hamuj\u0105co na ewentualne spadki dzia\u0142a brak wiedzy jaki faktycznie b\u0119dzie deficyt bud\u017cetowy za kilka miesi\u0119cy i co za tym idzie, jakie b\u0119d\u0105 potrzeby Ministerstwa Finans\u00f3w dla jego sfinansowania. To jeden z powod\u00f3w dla kt\u00f3rego, brak te\u017c ch\u0119tnych do wzmocnienia z\u0142otego. Troch\u0119 trudno powa\u017cnie traktowa\u0107 wskazania rynku na krzywej rentowo\u015bci do 12 m. Przez ca\u0142y czerwiec rynek podtrzymywa\u0142 oczekiwanie na wzrost stopy referencyjnej systematycznie w nadchodz\u0105cych miesi\u0105cach i to w okresie nadp\u0142ynno\u015bci. Z jednej strony publikowane analizy nie wskazuj\u0105 na zagro\u017cenie inflacyjne, a z drugiej strony rynek zdaje si\u0119 oczekiwa\u0107 i domaga\u0107 powrotu realnej stopy dla Polski na poziomy od 2% do 3% w ci\u0105gu najbli\u017cszych kilkunastu miesi\u0119cy. Intryguj\u0105ca sytuacja, kt\u00f3ra teoretycznie musia\u0142aby oznacza\u0107, \u017ce rynek oczekuje wariantu powolnego powrotu do szybszego tempa PKB z zagro\u017ceniem inflacyjnym. Rynek chyba jednak nie jest do tej teorii przesadnie przywi\u0105zany, poniewa\u017c tu\u017c po obni\u017ceniu stopy przez RPP, banki skorygowa\u0142y do\u015b\u0107 mechanicznie swoje kwotowania o ok. 2\/3 zmiany stopy referencyjnej. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej