{"id":485,"date":"2009-04-19T23:55:04","date_gmt":"2009-04-19T21:55:04","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2009\/04\/19\/nastroje-na-polskim-rynku-dlugu\/"},"modified":"2009-04-19T23:55:04","modified_gmt":"2009-04-19T21:55:04","slug":"nastroje-na-polskim-rynku-dlugu","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2009\/04\/19\/nastroje-na-polskim-rynku-dlugu\/","title":{"rendered":"Nastroje na polskim rynku d\u0142ugu"},"content":{"rendered":"

Za wzrostami na gie\u0142dzie stoi kapita\u0142 zar\u00f3wno krajowy, jak i zagraniczny. Jak kilkakrotnie pisa\u0142em na swoim blogu, Polska jest bardzo atrakcyjnym miejscem do inwestowania. Inwestorzy graj\u0105cy na akcjach nie mogli takiej szansy omija\u0107 bez ko\u0144ca. S\u0105dz\u0105c ze skali obrot\u00f3w, mo\u017cna przypuszcza\u0107 \u017ce akcjami zainteresowa\u0142y si\u0119 w ko\u0144cu fundusze inwestycyjne oraz fundusze emerytalne. Mamy do czynienia z pierwszymi ostro\u017cnymi dzia\u0142aniami zmierzaj\u0105cymi do odbudowy portfeli inwestycyjnych. Znamienny jednak jest niemal brak ruchu na rynku d\u0142ugu. Zainteresowanie Polsk\u0105 w zasadzie omin\u0119\u0142o papiery d\u0142u\u017cne. \u017beby by\u0107 dok\u0142adnym, w pierwszym tygodniu kwietnia rentowno\u015bci obligacji minimalnie spad\u0142y (o kilka pkt bazowych). Wi\u0119kszy ruch by\u0142 widoczny w kolejnym tygodniu w dniach 6-8 kwietnia, kiedy to spadek si\u0119ga\u0142 nawet (w zale\u017cno\u015bci od terminu) i 16 pkt. bazowych. Do po\u0142owy miesi\u0105ca spadki te jednak rynek w wi\u0119kszo\u015bci zniwelowa\u0142, ponownie podnosz\u0105c rentowno\u015bci obligacji. W po\u0142owie kwietnia rentowno\u015b\u0107 obligacji 2, 5 i 10-cio letnich by\u0142a na nast\u0119puj\u0105cych poziomach (odpowiednio): 5,40%; 5,93% i 6,23%. Jak wida\u0107, ruchy by\u0142y na tyle ma\u0142e, \u017ce nie ma sensu dopasowywa\u0107 do nich specjalnej „ideologii” poza tak\u0105, \u017ce by\u0142y to drobne reakcje na informacje ekonomiczne i zmiany nastroj\u00f3w na rynku. Zwr\u00f3ci\u0142em uwag\u0119 na t\u0105 drobn\u0105 reakcj\u0119 na rynku, dlatego \u017ce obj\u0119\u0142a ca\u0142y polski rynek i por\u00f3wnanie ze zmianami na rynkach papier\u00f3w zagranicznych wskazuj\u0105, \u017ce ewentualne kopiowanie ruch\u00f3w na zagranicznym rynku d\u0142ugu by\u0142o marginalne. Niemniej, jak wspomnia\u0142em, reakcja by\u0142a kr\u00f3tka i skromna. W kraju r\u00f3wnie\u017c brakowa\u0142o przekonania (i wolnych \u015brodk\u00f3w) do powa\u017cniejszego ruchu, kt\u00f3ry w kr\u00f3tkim terminie (dni, tygodnie) da\u0142by si\u0119 obr\u00f3ci\u0107 w \u0142atwy zysk obarczony ma\u0142ym ryzykiem. <\/font><\/p>\n

Wyt\u0142umacze\u0144 takiego stanu rzeczy mo\u017ce by\u0107 wiele w obecnej sytuacji. Pierwsze pytanie, to co wskazuje nam krzywa rentowno\u015bci. Nie ma co ukrywa\u0107, \u017ce \u017cyjemy w okresie kiedy poziomy st\u00f3p procentowych wyznaczone s\u0105 przez l\u0119k, zmienne nastroje na rynku finansowym, z natury rzeczy mniejsz\u0105 trafno\u015b\u0107 prognoz i przyporz\u0105dkowanie Polsce wi\u0119kszego ryzyka rynkowego. Wzgl\u0119dna stabilno\u015b\u0107 mo\u017ce sugerowa\u0107 zar\u00f3wno silny konsensus na rynku co do wyceny obligacji, jak i brak \u00a0<\/span>koncepcji i odwagi do testowania innych poziom\u00f3w rentowno\u015bci polskiego d\u0142ugu. W konsensus trudno mi jednak uwierzy\u0107. Rentowno\u015bci krajowych obligacji zosta\u0142y wywindowane do swoim tegorocznych maksim\u00f3w w tym roku, na fali przeceniania wszystkich polskich aktyw\u00f3w (waluta, akcje, papiery d\u0142u\u017cne). Przecena obligacji trwa\u0142a najd\u0142u\u017cej, bo jeszcze kilka-, kilkana\u015bcie dni po zako\u0144czeniu tego procesu na rynku akcji i rynku walutowym. W przypadku dw\u00f3ch ostatnich rynk\u00f3w, proces przeceny zako\u0144czy\u0142 si\u0119 w II po\u0142owie lutego. Powstaje pytanie, czy wskazane przez rynek poziomy st\u00f3p procentowych odzwierciedlaj\u0105 prognozy rynku na inflacj\u0119 czy stop\u0119 referencyjn\u0105 w \u015brednim terminie. O ile w przypadku stawek FRA w perspektywie rocznej mo\u017cna by si\u0119 ewentualnie zgodzi\u0107, to w przypadku obligacji niekoniecznie. Przede wszystkim rynek stosunkowo p\u00f3\u017ano postanowi\u0142 obdarzy\u0107 Polsk\u0119 wi\u0119kszym ryzykiem. Zwrot nast\u0105pi\u0142 mniej wi\u0119cej w po\u0142owie stycznia i a\u017c do pierwszych dni marca rentowno\u015bci obligacji ros\u0142y. Potem nast\u0105pi\u0142o odreagowanie, ale do\u015b\u0107 nietrwa\u0142e. Je\u017celi powa\u017cnie traktowa\u0107 wskazania na bazie obligacji, to rynek oczekuje skoku stopy referencyjnej do nawet i 5,5% na koniec przysz\u0142ego roku. Dok\u0142adno\u015b\u0107 wylicze\u0144 to oczywi\u015bcie kwestia przyj\u0119tej metody wyliczania przysz\u0142ych st\u00f3p i ewentualnych korekt kszta\u0142tu krzywej. Teoretycznie takiego wariantu wykluczy\u0107 nie mo\u017cna, ale z obecnej perspektywy prawdopodobie\u0144stwo uk\u0142adu danych makroekonomicznych, kt\u00f3ry by uzasadnia\u0142 stop\u0119 referencyjna na takim poziomie jest poni\u017cej 50%. Rynek wi\u0119c nie tyle wycenia przysz\u0142o\u015b\u0107 makroekonomiczn\u0105 Polski, co jest odbiciem jej bie\u017c\u0105cego postrzegania. Polskie papiery d\u0142u\u017cne s\u0105 obarczone premi\u0105 za ryzyko przez rynek i pewnym pocieszeniem jest to, \u017ce premia ta ulega zmniejszeniu. Je\u017celi przyj\u0105\u0107 relacj\u0119 do niemieckich papier\u00f3w d\u0142u\u017cnych, to premia ta w ci\u0105gu lutego wzros\u0142a o niemal 100 pkt. b. , a w ostatnich dniach zmala\u0142a o prawie 1\/4.<\/font><\/p>\n

Prognozy oczekiwanych st\u00f3p wyznaczonych na bazie obligacji s\u0105 wi\u0119c nieco zawy\u017cone i rynek powinien to skorygowa\u0107. Podejrzewam, \u017ce b\u0119dzie si\u0119 to odbywa\u0142o powoli. Z\u0142oty w ostatnich tygodniach powa\u017cnie si\u0119 wzmocni\u0142 (w por\u00f3wnaniu z poziomami z lutego) i w zwi\u0105zku z tym dla zagranicznych inwestor\u00f3w obligacje istotnie straci\u0142y na atrakcyjno\u015bci. Nie mo\u017cna wykluczy\u0107 korekty na gie\u0142dzie, kt\u00f3ra mo\u017ce w niewielkim stopniu os\u0142abi\u0107 z\u0142otego. Prawdopodobnie powa\u017cniejszego zainteresowania rynkiem obligacji i wyznaczeniem nowych trend\u00f3w (lub potwierdzenia obecnego) do\u015bwiadczymy po publikacji danych makroekonomicznych, kt\u00f3re pozwol\u0105 podsumowa\u0107 I kw i zwi\u0119kszy\u0107 dok\u0142adno\u015b\u0107 prognoz na kolejne kwarta\u0142y.<\/font><\/p>\n

\n

\u00a0<\/font><\/p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[23],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/485"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=485"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/485\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=485"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=485"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=485"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}