![\"\"](\"resources\/2009_01_27_restrykcyjnosc.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Decyzja Rady Polityki Pieni\u0119\u017cnej ze 27 stycznia sprowadzi\u0142a stop\u0119 referencyjn\u0105 do 4.25%. Ostatnio taki poziom st\u00f3p mieli\u015bmy w maju i czerwcu 2007 r. skala ci\u0119cia st\u00f3p mie\u015bci\u0142a si\u0119 w oczekiwaniach rynkowych i na tle naj\u015bwie\u017cszych danych makroekonomicznych wydaje si\u0119 rozs\u0105dna. Uwa\u017cam, \u017ce droga jak\u0105 przebili\u015bmy od jesieni ubieg\u0142ego roku do chwili obecnej, wskazuje na opanowanie RPP i podj\u0119te w tym okresie decyzje s\u0105 adekwatne do nap\u0142ywaj\u0105cych informacji. Mam na my\u015bli nap\u0142ywaj\u0105ce dane, kt\u00f3re s\u0105 ju\u017c danymi historycznymi. Mamy za sob\u0105 dane o ujemnej rocznej dynamice produkcji sprzedanej z listopada i grudnia. Wprawdzie dane za listopad wraz z danymi NBP\u00a0o rachunku bie\u017c\u0105cym by\u0142y niemi\u0142\u0105 niespodziank\u0105, ale dane o produkcji za grudzie\u0144 nie by\u0142y a\u017c tak z\u0142e. Minimalnym pocieszeniem s\u0105 dane o sprzeda\u017cy hurtowej i detalicznej. Zdaj\u0105 si\u0119 potwierdza\u0107, \u017ce wprawdzie dynamika sprzeda\u017cy spada, ale nale\u017cy pami\u0119ta\u0107 \u017ce przez dwa lata, a\u017c do I kw 2008 r. dynamika praktycznie nie spada\u0142a poni\u017cej 10%. Systematyczny spadek wzrostu do poziomu zero w grudniu (trend) mo\u017ce dawa\u0107 pewn\u0105 nadziej\u0119 \u017ce niekoniecznie musimy mie\u0107 do czynienia z gwa\u0142townym ograniczeniem popytu przez gospodarstwa domowe. Niestety do\u015b\u0107 niepokoj\u0105ce s\u0105 dane o wp\u0142ywach i wydatkach bud\u017cetu w grudniu. Mam na my\u015bli wp\u0142ywy z podatku VAT, kt\u00f3re w grudniu by\u0142y o ok. 2 mld z\u0142 mniejsze ni\u017c planowano. Powa\u017cn\u0105 zmian\u0119 w sytuacji\u00a0 <\/span>finansowej przedsi\u0119biorstw wida\u0107 r\u00f3wnie\u017c w zmianach poziomu zatrudnienia w przemy\u015ble. Obni\u017canie poziomu zatrudnienia w listopadzie, przybra\u0142o na sile w grudniu (spadek o ponad 33 tys. os\u00f3b).<\/font><\/p>\n Rol\u0105 RPP jest ustanawia\u0107 stop\u0119 na poziomie adekwatnym do oczekiwanych zmian w sytuacji makroekonomicznej kraju i przy wzi\u0119ciu pod uwag\u0119 zmian w otoczeniu makroekonomicznym Polski. Poleganie na naj\u015bwie\u017cszych danych (ale\u00a0to ju\u017c niestety historia) nie stanowi wielkiej pomocy. Wr\u0119cz przeciwnie. Dane za ostatnie miesi\u0105c czy dwa s\u0105 jedynie zapowiedzi\u0105 tego co mo\u017ce nas spotka\u0107. Prognozy PKB na najbli\u017csze kwarta\u0142y obarczone s\u0105 pewnym b\u0142\u0119dem, kt\u00f3ry wynika z prostego przeliczenia kryzysu w USA\u00a0 <\/span>i krajach Europy na nasz\u0105 sytuacj\u0119 gospodarcz\u0105. Zaznaczam, \u017ce wcale nie zamierzam sugerowa\u0107 i\u017c prognozy PKB s\u0105 zani\u017cone. Wskazuj\u0119 jedynie, \u017ce dok\u0142adno\u015b\u0107 prognoz b\u0119dzie w tym roku mniejsza i RPP musi w swych decyzjach by\u0107 odpowiedzialna. Rozumiem przez to unikanie\u00a0 <\/span>sprowadzania roli stopy referencyjnej do bod\u017aca oddzia\u0142uj\u0105cego na gospodark\u0119 w rozumieniu\u00a0PKB oraz czynnika psychologicznego maj\u0105cego wp\u0142ywa\u0107 na postrzeganie bie\u017c\u0105cej sytuacji przez\u00a0rynki finansowe czy gospodarstwa domowe. Z takim zjawiskiem mamy do czynienia w tej dekadzie w USA. Jak ju\u017c pisa\u0142em w swoich tekstach, naturalnym jest \u017ce obecnie g\u0142\u00f3wnym wyzwaniem jest zapobie\u017cenie powa\u017cniejszemu spadkowi PKB. Problem inflacji b\u0119dzie zepchni\u0119ty przez najbli\u017csze dwa lub trzy kwarta\u0142y na dalszy plan. <\/font><\/p>\n Celem bie\u017c\u0105cego wpisu jest zwr\u00f3cenie uwagi, \u017ce mimo bie\u017c\u0105cych problem\u00f3w i wyzwa\u0144, nie mo\u017cna inflacji lekcewa\u017cy\u0107. Po silnym os\u0142abieniu z\u0142otego, nale\u017cy si\u0119 liczy\u0107 z tym, i\u017c nie tak pr\u0119dko z\u0142oty wr\u00f3ci do poziomu r\u00f3wnowagi. Je\u017celi tak, to przed RPP stoi problem oszacowania (przyj\u0119cia pewnego rozk\u0142adu prawdopodobie\u0144stw) drogi jak\u0105 z\u0142oty mo\u017ce przeby\u0107 w najbli\u017cszych kwarta\u0142ach. Dochodz\u0119 w ten spos\u00f3b to kwestii restrykcyjno\u015bci polityki pieni\u0119\u017cnej. Sprowadzenie tego poj\u0119cia tylko do realnej stopy procentowej, to znaczne uproszczenie. Nale\u017cy r\u00f3wnie\u017c bra\u0107 pod uwag\u0119 zmiany z\u0142otego. Rada nie ma bezpo\u015bredniego wp\u0142ywu na kierunek jego zmian i\u00a0jest w gruncie rzeczy bezradna w chwilach gwa\u0142townej zmiany wyceny z\u0142otego, a z takim zjawiskiem mamy do czynienia od jesieni. <\/font><\/p>\n Skala zmiany z\u0142otego, mimo przyj\u0119cia i\u017c zacznie si\u0119 wzmacnia\u0107 w tym roku, na tle kszta\u0142towania si\u0119 stopy realnej w tym roku, wskazuje \u017ce b\u0119dziemy mieli do czynienia z wyj\u0105tkowym spadkiem restrykcyjno\u015bci polityki pieni\u0119\u017cnej. Polityki pieni\u0119\u017cnej rozumianej – przypomn\u0119 – jako suma rocznej zmiany warto\u015bci z\u0142otego po odj\u0119ciu wska\u017anika zmian cen i realnej stopy procentowej. Czas trwania tego zjawiska i jego si\u0142a oddzia\u0142ywania, b\u0119dzie zale\u017ca\u0142a od skali os\u0142abienie z\u0142otego, czasu jej trwania, skali spadku tempa PKB\u00a0 <\/span>w Polsce i w otoczeniu makroekonomicznym. <\/font><\/p>\n W za\u0142\u0105czonej tabeli podaje warto\u015bci u\u015brednione dla roku kalendarzowego. Dla bie\u017c\u0105cego roku jest to warto\u015b\u0107 kt\u00f3ra nie powinna raczej by\u0107 przekroczona. Dla RPP oznacza to i\u017c wi\u0119kszo\u015b\u0107 obni\u017cek jest ju\u017c za nami. Przypuszczam, \u017ce w najbli\u017cszych 3-4 miesi\u0105cach RPP nie posunie si\u0119 dalej w ci\u0119ciach ni\u017c o 0,75 pkt. proc. przy za\u0142o\u017ceniu ze dynamika PKB w tym roku nie b\u0119dzie ni\u017csza ni\u017c 2%. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej