![\"\"](\"resources\/2009_01_05_krzywa_pln.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Od ostatniego wpisu dotycz\u0105cego sytuacji na rynku finansowym min\u0119\u0142o dwa miesi\u0105ce. Sporo si\u0119 dzia\u0142o w tym okresie. Niestety wydarzenia z minionego okresu niekoniecznie przybli\u017caj\u0105 ekonomist\u00f3w do odpowiedzi jaki b\u0119dzie bie\u017c\u0105cy rok.\u00a0 <\/span>Na wst\u0119pie warto oczywi\u015bcie przypomnie\u0107, \u017ce ostatni kwarta\u0142 2008 roku uczyni\u0142 nas \u015bwiadkami kryzysu rynk\u00f3w finansowych. Szereg instytucji finansowych zawiod\u0142o i rozczarowa\u0142o, a zachowanie rynk\u00f3w finansowych powa\u017cnie nadw\u0105tli\u0142o wiar\u0119 w ich racjonalno\u015b\u0107 funkcjonowania. IV kwarta\u0142 to radykalne obni\u017canie prognoz makroekonomicznych dla USA i UE oraz dla Polski. Obecnie rynek czeka czy prognozy z ostatnich tygodni znajd\u0105 potwierdzenie w faktach, czy te\u017c b\u0119dzie jeszcze gorzej.<\/font><\/p>\n Indeksy gie\u0142dowe osi\u0105gn\u0119\u0142y tak niskie poziomy w pa\u017adzierniku, \u017ce kolejne dwa miesi\u0105ce po\u015bwiecone by\u0142y na szukanie (potwierdzanie) poziomu stabilizacji. Niestety wcale nie jestem pewny czy pesymizm inwestor\u00f3w mierzony obecnymi poziomami indeks\u00f3w, osi\u0105gn\u0105\u0142 ju\u017c poziomy najni\u017csze. Przyjmuje jednak, \u017ce inwestorzy maj\u0105 od d\u0142u\u017cszego czasu \u015bwiadomo\u015b\u0107 i\u017c przesadzili ze spadkami. W naszym przypadku WIG, rzek\u0142bym, „przedyskontowa\u0142” skal\u0119 spadku dynamiki PKB. Z jednej strony na pewno trudno wielu inwestorom oszacowa\u0107 fundamentalny poziom wsparcia. Z drugiej strony gie\u0142dy (w tym i nasza), dzia\u0142aj\u0105 pod wp\u0142ywem emocji i zmiana indeks\u00f3w jest tylko i wy\u0142\u0105cznie wyrazem ich stanu. Gdzie\u015b od ko\u0144ca listopada mo\u017cna by\u0142o zaobserwowa\u0107 zabawn\u0105 prawid\u0142owo\u015b\u0107. W poniedzia\u0142ki indeksy ros\u0142y lub spada\u0142y o 4%-6%, by w pozosta\u0142e dni tygodnia bilansowa\u0107 zmian\u0119 z pierwszego dnia tygodnia lub kontynuowa\u0107 ruch ale z dnia na dzie\u0144 coraz s\u0142abiej. W efekcie WIG na koniec roku znalaz\u0142 si\u0119 na poziomie 27,3 tys. pkt. Moim zdaniem bior\u0105c pod uwag\u0119 obecny stan wiedzy, rozk\u0142ad prawdopodobie\u0144stw zmian w najbli\u017cszych miesi\u0105cach i stan emocjonalny inwestor\u00f3w, uzasadnionym poziomem dla WIGu jest przedzia\u0142 30 – 35 tys. pkt. Oznacza to i\u017c rynek zani\u017cy\u0142 warto\u015b\u0107 indeksu\/akcji o mniej wi\u0119cej kilkana\u015bcie procent. W przypadku pojawienia si\u0119 korzystniejszych informacji makroekonomicznych oraz pojawienia si\u0119 inwestor\u00f3w zagranicznych w wi\u0119kszej liczbie na naszych rynku, o tak\u0105 warto\u015b\u0107 rynek mo\u017ce b\u0142yskawicznie podskoczy\u0107. Pozycja z\u0142otego na rynku jest naprawd\u0119 bardzo zach\u0119caj\u0105ca do takiego ruchu. Niemniej boj\u0119 si\u0119 \u017ce zanim wr\u00f3cimy na list\u0119 kraj\u00f3w wartych inwestowania, up\u0142ynie troch\u0119 czasu. Obawiam si\u0119 r\u00f3wnie\u017c tego, \u017ce przed\u0142u\u017caj\u0105ce utrzymywanie si\u0119 krajowych indeks\u00f3w na zani\u017conych poziomach spowoduje ich uwiarygodnienie i potraktowanie jako obiektywnego punktu odniesienia dla planowanych dzia\u0142a\u0144. Nie mam w\u0105tpliwo\u015bci, \u017ce znajdzie si\u0119 spora grupa analityk\u00f3w technicznych kt\u00f3rzy uwiarygodni\u0105 bie\u017c\u0105ce poziomy dla WIGu. Wtedy r\u00f3wnie dobrze na wi\u0119ksze wzrosty trzeba b\u0119dzie czeka\u0107 2 – 4 kwarta\u0142y. A czy rynek mo\u017ce dalej zani\u017ca\u0107 poziomy WIGu. Niestety tak. Rynek dyskontuje cz\u0119\u015bciowo sw\u00f3j l\u0119k bardziej ni\u017c fakty. Jedynym usprawiedliwieniem mo\u017ce by\u0107 fakt i\u017c w obecnych okoliczno\u015bciach, inwestorzy kt\u00f3rzy opieraj\u0105 si\u0119 na analizie technicznej czy \u015bledzonych komentarzach utracili trzy-cztery miesi\u0105ce temu stabilny grunt. Na pocieszenie warto jednak powiedzie\u0107, \u017ce ju\u017c utrzymanie wzgl\u0119dnie stabilnych poziom\u00f3w przez WIG i g\u0142\u00f3wne zagraniczne indeksy od dw\u00f3ch miesi\u0119cy jest sporym osi\u0105gni\u0119ciem.<\/font><\/p>\n Wyci\u0105ganie informacji z zachowania krajowego rynku d\u0142ugu (depozytowy rynek mi\u0119dzybankowy i rynek obligacji) jest praktycznie niemo\u017cliwe. WIBOR od trzech do dwunastu miesi\u0119cy nie ma nic wsp\u00f3lnego z przewidywaniem poziom\u00f3w zmian stopy referencyjnej. W komentarzach ekonomist\u00f3w bankowych podawana jest przyk\u0142adowo poziom stopy NBP 4% co nijak si\u0119 ma do stawek FRA wyliczonych na bazie kwotowa\u0144 depozyt\u00f3w. Przyk\u0142adowo opieraj\u0105c si\u0119 na stawkach z ko\u0144ca grudnia, stopa interwencyjna wskazywana jest w okolicach 5,5% na koniec roku. Sztywne i do\u015b\u0107 stabilne stawki s\u0105 od niemal pocz\u0105tku pa\u017adziernika. Przed zmian\u0105 stopy interwencyjnej w grudniu, \u015bredni WIBOR dla termin\u00f3w 3 do 12 m-cy by\u0142 o blisko 0,8 wi\u0119kszy od stawki referencyjnej. Po spadku st\u00f3p przed \u015bwi\u0119tami, dystans si\u0119 zwi\u0119kszy\u0142 do 0,9%. Zwraca\u0142em ju\u017c uwag\u0119, \u017ce mamy do czynienia ze sztucznym zawy\u017ceniem stawek WIBOR, co powinno si\u0119 spotka\u0107 z interwencj\u0105 KNFu. Jak by nie by\u0142o kredyty z\u0142otowe oparte s\u0105 na stawkach WIBOR. Brak zaufania na rynku czy te\u017c walka o depozyty nie jest tu ca\u0142kowitym wyt\u0142umaczeniem. S\u0105dz\u0105c po zachowaniu cen depozyt\u00f3w jednodniowych ON i TN, na rynku jest nadp\u0142ynno\u015b\u0107 tylko w kr\u00f3tkich terminach. Po danych prezentuj\u0105cych sk\u0142adniki pieni\u0105dza rezerwowego wida\u0107, \u017ce rol\u0119 rynku mi\u0119dzybankowego wzi\u0105\u0142 na siebie cz\u0119\u015bciowo NBP. NBP daje (po\u017cycza) pieni\u0105dze bankom kt\u00f3re ich poszukuj\u0105 i przejmuje nadwy\u017cki od tych kt\u00f3re je maj\u0105. <\/font><\/p>\n Chyba jedynym rzetelnym punktem obecnej krzywej rentowno\u015bci s\u0105 kwotowania obligacji dwuletnich. Z oszacowanej stopy dla 2012 roku, wynika \u017ce rynek gra na przyj\u0119cie euro w 2012 roku. \u00a0<\/span>Jest to gra ryzykowna, bo wcale nie jest pewne \u017ce uda si\u0119 wprowadzi\u0107 euro w tym terminie. Rynek troch\u0119 wi\u0119c ryzykuje „obstawiaj\u0105c” ten termin. Wyliczone stawki dla kolejnych lat na bazie krzywej rentowno\u015bci wytyczonej przez obligacje, wskazuj\u0105 \u017ce rentowno\u015bci obligacji w ju\u017c mniejszym stopniu s\u0105 obarczone przekonaniem o dacie przyj\u0119cia euro. To \u017ce krzywa rentowno\u015bci w niewielkim stopniu pe\u0142ni rol\u0119 informacyjn\u0105 wskutek zaburze\u0144 na rynku finansowym, nie jest tylko naszym problemem. Dla dolara wygl\u0105da to chyba jeszcze gorzej. Ceny obligacji dwuletnich, to wypadkowa przewidywa\u0144 i poszukiwania przez inwestor\u00f3w bezpiecznej lokaty do czasu uspokojenia rynk\u00f3w finansowych.<\/font><\/p>\n S\u0105dz\u0119, \u017ce RPP b\u0119dzie dalej obni\u017ca\u0107 stop\u0119 referencyjn\u0105 i ju\u017c w I p\u00f3\u0142roczu powinni\u015bmy zobaczy\u0107 4%. Tempo i skala ci\u0119cia st\u00f3p powinna jednak by\u0107 korygowana o zachowanie z\u0142otego i wyniki IV kwarta\u0142u 2008 r. oraz kolejn\u0105 projekcje PKB i inflacji przygotowan\u0105 przez NBP. Dwie ostatnie informacje b\u0119d\u0105 podane w lutym. Mam nadziej\u0119 \u017ce do lutego inwestorzy dzia\u0142aj\u0105cy na rynku z\u0142otego prawid\u0142owo oszacuj\u0105 jego warto\u015b\u0107 na bazie fundament\u00f3w i b\u0119d\u0105 mieli ju\u017c sprecyzowane pogl\u0105dy co do jego przysz\u0142o\u015bci. Wed\u0142ug moich wylicze\u0144 z\u0142oty jest obecnie nieoszacowany ju\u017c o blisko 20%. Przyjmuj\u0105c, ze euro\/dolar na koniec roku b\u0119dzie na poziomie 1,30, to euro powinno kosztowa\u0107 ok. 3,55 z\u0142 a dolar – 2,75. Zaznaczam, \u017ce jest to scenariusz u\u015bredniony i cz\u0119\u015bciowo oparty na dotychczasowym reagowaniu rynku na krajowe fundamenty (dane makroekonomiczne) i tzw. „sentyment” dla naszego rynku.\u00a0 <\/span>To czy rynek zacznie prawid\u0142owo wycenia\u0107 z\u0142otego, kiedy i w jakim tempie dokona zmian pocz\u0105tkowo b\u0119dzie zale\u017ca\u0142o od nastroj\u00f3w a w dalszej kolejno\u015bci dopiero od danych makroekonomicznych. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej