![\"\"](\"resources\/2008_12_14_CA_i_M3.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Ju\u017c dawno nie czeka\u0142em z takim zainteresowaniem na dane NBP o rachunku obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych (za pa\u017adziernik) i o poda\u017cy pieni\u0105dza (za listopad). Pierwsze z nich to troch\u0119 kube\u0142 zimnej wody, kiedy si\u0119 spojrzy na dynamik\u0119 roczn\u0105 importu i eksportu. Eksport skurczy\u0142 si\u0119 o 1,2% a import wzr\u00f3s\u0142 tylko o 4,5%. Dla przypomnienia podam, \u017ce od 2004 roku odnotowywali\u015bmy dwucyfrowy wzrost obrot\u00f3w handlowych. \u015arednia dynamika wzrostu eksportu i importu w euro wynosi\u0142a pomi\u0119dzy 15% a 20%. Oczywi\u015bcie taka dynamika by\u0142a nie do utrzymania w d\u0142u\u017cszym czasie i bodaj wszystkie, a przynajmniej dominuj\u0105ca wi\u0119kszo\u015b\u0107 prognoz makroekonomicznych od blisko roku wskazywa\u0142a na jednocyfrow\u0105 dynamik\u0119. Tak wi\u0119c spadkiem tempa nie powinni\u015bmy by\u0107 zaskoczeni, ale skoro sz\u0142o nam tak dobrze to c\u00f3\u017c si\u0119 nagle sta\u0142o pa\u017adzierniku. Czy\u017cby spadek koniunktury w Europie Zachodniej mia\u0142 a\u017c tak nag\u0142e konsekwencje? Trudno w to uwierzy\u0107. Odpowied\u017a mog\u0105 by\u0107 dane GUSu o strukturze krajowej importu i eksportu i dane szczeg\u00f3\u0142owe wg dzia\u0142\u00f3w gospodarki. Niestety te ostatnie to ju\u017c rarytas dla ka\u017cdego analityka. Sezonowo\u015b\u0107 (dane za pa\u017adziernik 2007) te\u017c nie daje odpowiedzi na pytanie o gwa\u0142towny spadek dynamiki, chocia\u017c mia\u0142a ona pewien wp\u0142yw na dane za dwa wcze\u015bniejsze miesi\u0105ce, czyli sierpie\u0144 i wrzesie\u0144. Trzeba te\u017c przyzna\u0107, \u017ce analiza zmian dynamik w poprzednich latach te\u017c nie daje wielkiego pocieszenia. Mimo wszystko, nie widz\u0119 powodu do siania paniki i zalecam pos\u0142ugiwanie si\u0119 trendem zmian. Kr\u00f3tko m\u00f3wi\u0105c, spadek obrot\u00f3w handlowych, w tym szczeg\u00f3lnie eksportu, nie mo\u017ce by\u0107 zaskoczeniem i musimy przyj\u0105\u0107 \u017ce przej\u015bciowo (kilka miesi\u0119cy?) dynamika eksportu w najlepszym wypadku b\u0119dzie kilkuprocentowa. W najlepszym, bo w rzeczywisto\u015bci w euro, dynamika mo\u017ce si\u0119 waha\u0107 w okolicach zera. Deficyt handlowy wyni\u00f3s\u0142 a\u017c 1,66 mld euro, co by\u0142o warto\u015bci\u0105 gorsz\u0105 od ubieg\u0142orocznej o ok. 0,6 mld euro. I to g\u0142\u00f3wnie wymiana handlowa wp\u0142yn\u0119\u0142a na pogorszenie si\u0119 salda obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych. Roczny deficyt w relacji do PKB wynosi ju\u017c 5,4% wobec 5% w grudniu 2007. Deficyt obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych do\u015b\u0107 mocno ro\u015bnie od pocz\u0105tku 2006 r, kiedy odnotowa\u0142 wyj\u0105tkowo nisk\u0105 warto\u015b\u0107 (zaledwie 1,6%). W tym roku przyrost deficytu wyra\u017anie zwolni\u0142. <\/font><\/p>\n Jak rzadko kiedy, do\u015b\u0107 dobrze nasz\u0105 sytuacj\u0119 w handlu mi\u0119dzynarodowym pokazuj\u0105 dane wyra\u017cone w z\u0142otych. Z blisko 20% w 2006 roku, dynamika eksportu i importu systematycznie spada\u0142a do przedzia\u0142u 0%-5% dla trzymiesi\u0119cznego trendu. Gdyby nie os\u0142abienie z\u0142otego do euro o kilkana\u015bcie procent w okresie lipiec-pa\u017adziernik, to dynamiki by\u0142yby ju\u017c pewnie ujemne od 2-3 miesi\u0119cy.<\/font><\/p>\n Dane o elementach poda\u017cy pieni\u0105dza nie potwierdzaj\u0105 zatrzymania akcji kredytowej przez banki ani przedsi\u0119biorstw ani gospodarstw domowych. I pewnie to jest powodem, \u017ce o ile dane o imporcie i eksporcie trafi\u0142y na pierwsze strony portali internetowych w cz\u0119\u015bciach ekonomicznych i cz\u0119\u015bci gazet, to wyniki poda\u017cy zosta\u0142y w zasadzie tylko „obowi\u0105zkowo” skomentowane. No c\u00f3\u017c, taka natura miedi\u00f3w. Teraz w cenie s\u0105 tylko wiadomo\u015bci niekorzystne. Dla przypomnienia podam, \u017ce z\u0142oty wobec dolara os\u0142abi\u0142 si\u0119 w listopadzie ju\u017c tylko o 2,5% a wobec euro o 3,4%, czyli do\u015b\u0107 skromnie jak na to co prze\u017cyli\u015bmy w sierpniu czy pa\u017adzierniku. Zwracam na to uwag\u0119, poniewa\u017c w wynikach akcji kredytowej w pa\u017adzierniku, os\u0142abienie z\u0142otego istotnie wp\u0142yn\u0119\u0142o na wzrost zaanga\u017cowania w kredytach. <\/font><\/p>\n Kredyty dla przedsi\u0119biorstw wzros\u0142y w listopadzie o 1,4% w por\u00f3wnaniu z pa\u017adziernikiem. Dok\u0142adnie o taki sam wzrost by\u0142 rok temu. Wa\u017cne jest to i\u017c wzrost mia\u0142 miejsce po sporym wzro\u015bnie w ubieg\u0142ym miesi\u0105cu (3,5%). Po odliczeniu os\u0142abienia z\u0142otego w listopadzie\u00a0 <\/span>i wp\u0142ywie tego na cz\u0119\u015b\u0107 walutow\u0105 zaanga\u017cowania krajowych podmiot\u00f3w, to wzrost zad\u0142u\u017cenia w z\u0142otych wyni\u00f3s\u0142 ok. 1%. Wynik s\u0142abszym, ale wci\u0105\u017c cieszy. Nie zamierzam w ten spos\u00f3b udowadnia\u0107 zjawiska odwrotnego do obaw o ograniczenie kredytowania, o czym niemal codziennie kto\u015b pisze w prasie ekonomicznej. Spadek tempa zad\u0142u\u017cania podmiot\u00f3w tez by\u0142 wcze\u015bniej zapowiadany, chocia\u017c by\u0107 mo\u017ce nie\u00a0 <\/span>takiej skali w jakiej si\u0119 spodziewano ( nie tak \u0142agodnie). Moim zdaniem g\u0142\u00f3wnym problemem obecnie jest ewentualna zmiana struktury produktowej, terminowej i bran\u017cowej bank\u00f3w w bie\u017c\u0105cej polityce kredytowej<\/b>. <\/font><\/p>\n Zaanga\u017cowanie kredytowe gospodarstw domowych wzros\u0142o w listopadzie jedynie o 0,7%, co po uwzgl\u0119dnieniu skali zad\u0142u\u017cenia w walutach, wskazuje \u017ce po odj\u0119ciu wp\u0142ywu os\u0142abienia z\u0142otego przyrost by\u0142 ujemny o by\u0107 mo\u017ce -1%. Ciekawie wygl\u0105da por\u00f3wnanie stanu zad\u0142u\u017cenia gospodarstw domowych z ko\u0144ca listopada do stanu z ko\u0144ca wrze\u015bnia. Przy przyj\u0119ciu kilku uproszcze\u0144 (w tym os\u0142abienie z\u0142otego), to wzrost zaanga\u017cowania w wyni\u00f3s\u0142 ok. 1%, wobec blisko 5% w 2007 i 2006. W cz\u0119\u015bci z\u0142otowej kredyt\u00f3w, w analizowanym okresie wzros\u0142o o niemal 6%, czyli niewiele mniej ni\u017c w dw\u00f3ch poprzednich latach. Kr\u00f3tko m\u00f3wi\u0105c mamy do czynienia prawdopodobnie ze zwi\u0119kszeniem restrykcyjno\u015bci kredytowanie, ale nie z ograniczaniem akcji kredytowej. <\/font><\/p>\n NBP poda\u0142 te\u017c dane szczeg\u00f3\u0142owe dotycz\u0105ce zobowi\u0105za\u0144 i nale\u017cno\u015bci za pa\u017adziernik. Przyrost zaanga\u017cowania w walutach dla gospodarstw domowych si\u0119gn\u0105\u0142 niemal 20%. Wygl\u0105da wi\u0119c na to i\u017c restrykcyjno\u015b\u0107 w dost\u0119pie do kredyt\u00f3w walutowych pojawi\u0142a si\u0119 z op\u00f3\u017anieniem dopiero w listopadzie lub desperack\u0105 walk\u0119 o kredyt dokona\u0142y dobrze usytuowane gospodarstwa domowe, kt\u00f3re pierwotnie planowa\u0142y zaci\u0105gniecie kredytu walutowego w p\u00f3\u017aniejszym okresie. Jest to jedno z t\u0142umacze\u0144 dlaczego na rynku pojawi\u0142 si\u0119 problem z finansowaniem kredyt\u00f3w walutowych. <\/font><\/p>\n Wsp\u00f3lnym wysi\u0142kiem podmiot\u00f3w gospodarczych i gospodarstw domowych, depozyty og\u00f3\u0142em wzros\u0142y o 2,3% w listopadzie w por\u00f3wnaniu do pa\u017adziernika. W zale\u017cno\u015bci od okresu przyj\u0119tego do por\u00f3wna\u0144, listopad da\u0142 bankom dodatkowo prawie 3 mld z\u0142otych dodatkowych pieni\u0119dzy, tak bardzo teraz potrzebnych.<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej