![\"\"](\"resources\/2008_09_19_zloty_a_cpi.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
W lipcu rynek walutowy testowa\u0142 jak bardzo mo\u017cna jeszcze wzmocni\u0107 z\u0142otego. Przypomn\u0119 tylko, \u017ce w 21 lipca z\u0142oty si\u0119gn\u0105\u0142 2,02 relacji do dolara i 3,21 do euro.\u00a0 <\/span>Nominalnie kurs spad\u0142 do warto\u015bci sprzed ponad 10 lat. Oczywi\u015bcie takie uj\u0119cie nie ma sensu i nale\u017cy ocenia\u0107 z\u0142otego zmian parametr\u00f3w makroekonomicznych jak chocia\u017cby zmiany wydajno\u015bci czy cen. Z tego punktu widzenia, z\u0142oty si\u0119gn\u0105\u0142 b\u0105d\u017a, a mo\u017ce i nawet minimalnie przebi\u0142 wyznaczone dwukrotnie w tej dekadzie maksima wzmocnienia z\u0142otego. W\u0105tpliwo\u015b\u0107 z czym dok\u0142adnie mieli\u015bmy do czynienia wynika z faktu i\u017c wyznaczanie skali realnych zmian z\u0142otego mo\u017ce si\u0119 minimalnie r\u00f3\u017cni\u0107 w zale\u017cno\u015bci od dok\u0142adno\u015bci wzi\u0119tych do wylicze\u0144 danych i przyj\u0119tych za\u0142o\u017ce\u0144. <\/font><\/p>\n Rynek w ko\u0144cu przerwa\u0142 wzmacnia\u0107 z\u0142otego i odreagowa\u0142. Skala reakcji by\u0142a wyj\u0105tkowo silna. Z\u0142oty os\u0142abi\u0142 si\u0119 ci\u0105gu prawie dw\u00f3ch miesi\u0119cy o 10,3% w relacji do dolara i 4,6% do euro. Skala odreagowania jest by\u0107 mo\u017ce \u015bwietn\u0105 miar\u0105 napi\u0119\u0107 jakie panowa\u0142y na rynku w lipcu, kiedy bito rekord wzmocnienia z\u0142otego. Rynek mia\u0142 wi\u0119c \u015bwiadomo\u015b\u0107, \u017ce dzia\u0142a\u0142 ju\u017c w obszarze gdzie z\u0142oty by\u0142 ewidentnie przewarto\u015bciowany, a kierunek zmian wyznacza\u0142y bardziej czynniki emocjonalne ni\u017c makroekonomiczne.<\/font><\/p>\n Celem niniejszego wpisu nie jest jednak historia zmian kursu z\u0142otego z ostatnich miesi\u0119cy, co zwr\u00f3cenie uwagi na pewn\u0105 ciekawostk\u0119. Jak wy\u017cej wspomnia\u0142em, w okresie od po\u0142owy lipca do ko\u0144ca I dekady wrze\u015bnia, z\u0142oty os\u0142abi\u0142 si\u0119 o kilka procent. Powstaje wi\u0119c intryguj\u0105ce pytanie czy to si\u0119 przeniesienie na wyniki inflacji? Dynamiczne zmiany na rynku walutowym skupi\u0142y r\u00f3wnie\u017c uwag\u0119 Rady Polityki Pieni\u0119\u017cnej (RPP). W opublikowanym niedawno „Opisie dyskusji na posiedzeniu decyzyjnym Rady Polityki Pieni\u0119\u017cnej…” (tzw. minutki),\u00a0 <\/span>temat kursu omawiano jako pierwszy i w opisie posiedzenia po\u015bwi\u0119cono mu bezpo\u015brednio niemal a\u017c 20% tekstu. To m\u00f3wi samo za siebie. Ocena zmian kr\u00f3tkoterminowych jest trudna, poniewa\u017c do ko\u0144ca I dekady wrze\u015bnia z\u0142oty odbi\u0142 si\u0119 do poziom\u00f3w z I kw, ale niemal natychmiast rynek zrobi\u0142 zwrot i do ko\u0144ca mijaj\u0105cego tygodnia wzmocni\u0142 z\u0142otego o ponad 4% (w rozumieniu koszyka walutowego). Odwr\u00f3cenie procesu os\u0142abienia z\u0142otego, pomimo zbie\u017cno\u015bci czasowej z deklaracj\u0105 premiera o przyj\u0119ciu euro i tak mia\u0142oby miejsce. Zwr\u00f3c\u0119 uwag\u0119 tylko, \u017ce dzie\u0144 przed deklaracj\u0105 premiera, rynek zako\u0144czy\u0142 proces os\u0142abiania krajowej waluty i zacz\u0105\u0142 si\u0119 ju\u017c przymierza\u0107 do kr\u00f3tkiego wzmocnienia. Oczywi\u015bcie z ca\u0142\u0105 pewno\u015bci\u0105 premier mu w tym pom\u00f3g\u0142.<\/font><\/p>\n Zwr\u00f3cenie uwagi przez RPP na dynamiczne zmiany na rynku walutowym wynika nie tylko ze skali i gwa\u0142towno\u015bci procesu, ale i z tego \u017ce rynek mo\u017ce zacz\u0105\u0107 trwalszy proces os\u0142abienia z\u0142otego, albo – m\u00f3wi\u0105c dok\u0142adniej – przesta\u0107 si\u0119 realnie wzmacnia\u0107 czy te\u017c czyni\u0107 to o wiele s\u0142abiej. Z\u0142oty w ostatnich kilkunastu miesi\u0105cach bardzo nam pomaga\u0142 w powstrzymywaniu inflacji i \u017cal by\u0142oby straci\u0107 takiego sprzymierze\u0144ca. <\/font><\/p>\n Patrz\u0105c na zamieszczony wykres wydawa\u0142oby si\u0119 \u017ce kurs spad\u0142, wzr\u00f3s\u0142 i znowu spad\u0142, wi\u0119c przeniesienie na inflacj\u0119 b\u0119dzie mo\u017ce i \u017cadne. Oczywi\u015bcie przy za\u0142o\u017ceniu \u017ce ostatnie wydarzenia by\u0142y tylko incydentem, moje rozwa\u017cania staj\u0105 si\u0119 cz\u0119\u015bciowo czysto akademickie. Nie dziwi wi\u0119c, \u017ce i RPP nie porusza\u0142a tematu wp\u0142ywu ostatnich zmian na rynku walutowym na inflacj\u0119. Inna rzecz, ze minutki przedstawiaj\u0105 dyskusj\u0119 z posiedzenia w ostatnich dniach sierpnia, kiedy z\u0142oty przeszed\u0142 2\/3 os\u0142abienia. <\/font><\/p>\n Przeanalizowa\u0142em zmiany na rynku walutowym podobne do omawianych, z ostatnich kilku lata. Szuka\u0142em okres\u00f3w, kiedy z\u0142oty zaliczy\u0142 przej\u015bciowe gwa\u0142towne os\u0142abienie. W zale\u017cno\u015bci od innych proces\u00f3w makroekonomicznych w jakich taki skok si\u0119 odbywa\u0142, mo\u017cna by\u0142o zaobserwowa\u0107 dodatkowy wzrost miesi\u0119cznych wska\u017anik\u00f3w inflacji o kilka dziesi\u0105tych. Proces ten najcz\u0119\u015bciej rozk\u0142ada\u0142 si\u0119 na dwa miesi\u0105ce. Poniewa\u017c inflacj\u0119 postrzegamy przez pryzmat wska\u017anika rocznego, powstaje wi\u0119c pytanie z czym mo\u017cemy mie\u0107 do czynienia obecnie? W ostatnich dw\u00f3ch miesi\u0105cach inflacja utrzymywa\u0142a si\u0119 na poziomie 4,8% i mo\u017cna przyj\u0105\u0107 \u017ce nie czekaj\u0105 nas dalsze powa\u017cniejsze jej wzrosty. Przy za\u0142o\u017ceniu, \u017ce wp\u0142yw zmian na rynku walutowym zobaczymy we wska\u017anikach miesi\u0119cznych za wrzesie\u0144 i pa\u017adziernik, to inflacja roczna mo\u017ce si\u0119gn\u0105\u0107 lub minimalnie przekroczy\u0107 5% (np. 5,2%). Sporo zale\u017cy tu jednak od tego miesi\u0105ca. Je\u017celi rynek walutowy szybko sprowadzi kurs z\u0142otego do poziomu z prze\u0142omu czerwca i lipca, to przy zmiany na rynku z okresu lipiec-wrzesie\u0144 nie b\u0119d\u0105 mia\u0142y trwa\u0142ego wp\u0142ywu na inflacj\u0119. Ponadto warto pami\u0119ta\u0107, \u017ce korzystny wyniki inflacji za sierpie\u0144 (-0,4 m\/m) r\u00f3wnie\u017c w skromnej chocia\u017c cz\u0119\u015bci zawdzi\u0119czamy wzmocnieniu z\u0142otego w lipcu. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej