![\"\"](\"resources\/2008_08_indeksy_gieldowe.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Rynek d\u0142ugu powr\u00f3ci\u0142 do normalno\u015bci po si\u0119gni\u0119ciu szczytu w pierwszych dniach lipca. Obligacje 2, 5 i 10 letnie osi\u0105gn\u0119\u0142y odpowiednio nast\u0119puj\u0105ce poziomy: 6,96%; 6,83% i 6,69%. Na koniec sierpnia rentowno\u015bci si\u0119gn\u0119\u0142y warto\u015bci z maja. Moim zdaniem skok rentowno\u015bci mi\u0142a silne pod\u0142o\u017ce emocjonalne wsparte zmianami na rynkach bazowych. W II kw w mediach nie brakowa\u0142o prognoz sugeruj\u0105cych docelowy poziom krajowej stopy referencyjnej w przedziale 6,5% – 7,0% w celu zatrzymania rosn\u0105cej inflacji. Wystarczy\u0142y dwa miesi\u0105ce by rynek do\u015b\u0107 mocno zmieni\u0142 tymczasowe nastroje. Tymczasowe poniewa\u017c publikowane stale dane makroekonomiczne nie daj\u0105 podstaw a\u017c do takiej zmienno\u015bci jak\u0105 zafundowa\u0142 nam rynek. Na koniec sierpnia rentowno\u015bci obligacji pospada\u0142y a\u017c o 60-70 pkt. Jak na tak kr\u00f3tki okres to bardzo du\u017ca zmiana. Obecny poziom krzywej wydaje si\u0119 racjonalny. Je\u017celi szacowa\u0107 oczekiwania rynku na podstawie FRAs\u00f3w, to wg stawek \u015brednich dla WIBORu i WIBIDu, rynek oczekuje tylko jednej podwy\u017cki o 25 pkt. Opieraj\u0105c za\u015b wyliczenia na stawkach WIBOR, to oczekiwania zawieraj\u0105 maksymalnie dwie takie podwy\u017cki. Rynek widzi, \u017ce RPP nie pali si\u0119 do dalszych podwy\u017cek i jedynie grono jastrz\u0119bi wnioskuje bezskutecznie o podwy\u017cki i pr\u00f3buje przekona\u0107 do nich rynek. Rynek chyba zbyt \u0142atwo uwierzy\u0142 w mocno spadaj\u0105ca koniunktur\u0119 w kraju, st\u0105d po publikacji wynik\u00f3w PKB za II kw, stopy obligacji odskoczy\u0142y w g\u00f3r\u0119 o kilka punkt\u00f3w. Reszt\u0119 reakcji zobaczymy w rozpoczynaj\u0105cym si\u0119 jutro pierwszym tygodniu sierpnia. Rynek ju\u017c raz pokaza\u0142 gdzie potrafi zaw\u0119drowa\u0107 niesiony emocjami i nie zdziwi\u0142bym si\u0119 gdyby\u015bmy byli \u015bwiadkami chocia\u017c chwilowego powrotu do poziom\u00f3w st\u00f3p z pocz\u0105tku lipca. <\/font><\/p>\n Na rynku st\u00f3p i ich prognoz pojawia si\u0119 natomiast nowa jako\u015b\u0107. Na razie to mo\u017ce nie g\u0142osy ale szepty, \u017ce mo\u017ce RPP podejmie jeszcze w tym roku pod g\u0142osowanie obni\u017ck\u0119 st\u00f3p. Ma\u0142o prawdopodobne, ale kto wie. Zreszt\u0105 w prezentacji i wymianie pogl\u0105d\u00f3w wida\u0107 powracaj\u0105cy sp\u00f3r makroekonomiczny: inflacja czy wzrost gospodarczy. Ch\u0119\u0107 unikni\u0119cia zbyt powa\u017cnego spowolnienia wzrostu gospodarczego (do 3%?, przyk\u0142adowo) budzi w niekt\u00f3rych makroekonomistach sk\u0142onno\u015b\u0107 do zlekcewa\u017cenia inflacji. I odwrotnie: fatalna d\u0142ugoterminowo dla wzrostu gospodarczego wysoka inflacja, zach\u0119ca jastrz\u0119bio patrz\u0105cych na gospodark\u0119 makroekonomist\u00f3w do ostrzejszej reakcji ju\u017c wtedy kiedy istnieje zagro\u017cenie zrealizowania si\u0119 takiego scenariusza. Ci drudzy stanowi\u0105 w RPP mniejszo\u015b\u0107. Po wynikach gospodarczych z pierwszych dw\u00f3ch kwarta\u0142\u00f3w wiemy, \u017ce wariant radykalnego spadku tempa PKB nam nie grozi. Podstawowe wska\u017aniki cenowe te\u017c nie p\u0142ataj\u0105 nam powa\u017cniejszych niespodzianych. A jednak pozostaje pytanie co z inflacj\u0105 liczon\u0105 bez cen \u017cywno\u015bci i paliw. Jestem \u015bwie\u017co po lekturze artyku\u0142u Dariusza Filara, kt\u00f3ry nie mog\u0105c si\u0119 chyba przekona\u0107 RPP do swoich pogl\u0105d\u00f3w, postanowi\u0142 da\u0107 im wyraz w prasie. M\u00f3wi\u0105c prostszym j\u0119zykiem, D.Filar wyra\u017ca obawy o ceny b\u0119d\u0105ce odbiciem naszych postaw popytowych. O ile mniej wi\u0119cej wiemy jak zmieniaj\u0105 si\u0119 podstawowo wska\u017aniki makroekonomiczne, to brak pe\u0142nej odpowiedzi co z tzw. efektem drugiej rundy. Prof. D. Filar woli reagowa\u0107 z wyprzedzeniem i podnie\u015b\u0107 stop\u0119 referencyjn\u0105. W tym sporze jestem po jego stronie. Zwraca\u0142em zreszt\u0105 ju\u017c w ubieg\u0142ym roku uwag\u0119, \u017ce w wska\u017anikach cenowych wida\u0107 powoli nacisk strony popytowej i lepiej w takim przypadku prowadzi\u0107 polityk\u0119 „lekko” restrykcyjn\u0105 zawczasu. W naszych warunkach b\u0119dzie jeszcze konieczno\u015b\u0107 jak s\u0105dz\u0119 podniesienia st\u00f3p o 25 pkt. Na dyskusj\u0119 o ci\u0119ciach st\u00f3p jest jeszcze troch\u0119 za wcze\u015bnie. <\/font><\/p>\n Istne fajerwerki mo\u017cna by\u0142o obserwowa\u0107 na krajowym rynku walutowym. Takiej zmienno\u015bci ju\u017c dawni nie by\u0142o. O ile z makroekonomicznego punktu widzenia z\u0142oty (rozumiany jako koszyk walutowy) straci\u0142 powody do dalszego wzmocnienia, to do przebadania pozosta\u0142o to co z rynkiem walutowym jest w stanie zrobi\u0107 psychologia rynku. Oczywi\u015bcie aktywa rezerwowe dalej na ros\u0142y, co cz\u0119\u015bciowo t\u0142umaczy zachowanie z\u0142otego, ale ju\u017c nie wskutek wymiany handlowej d\u00f3br i us\u0142ug. W II kwartale dyskusja o roli z\u0142otego i coraz odwa\u017cniejsze prognozy zach\u0119ci\u0142y graczy do przetestowania rynku. W lipcu z\u0142oty wzmocni\u0142 si\u0119 o 3,2% do dolara i 4,5% do euro. Wobec tego zmian\u0119 z\u0142otego do koszyka walut szacuje na 4%. Z ko\u0144cem lipca rynek straci\u0142 wigor do dalszego wzmocnienia. Okr\u0105g\u0142a bariera dw\u00f3ch z\u0142otych dla dolara i 3,2 dla euro okaza\u0142a si\u0119 nie do przebicia. O zako\u0144czeniu dalszego pogr\u0105\u017cenia walut obcych zdecydowa\u0142y bariery psychologiczne wsparte wskazaniami analizy technicznej, kt\u00f3ra sugerowa\u0142a zatrzymanie si\u0119\u00a0 <\/span>na tym poziomie. Rynkiem musia\u0142y te\u017c wstrz\u0105sn\u0105\u0107 – ale to ju\u017c p\u00f3\u017aniej – nowe dane NBP i aktualizacja wcze\u015bniejszych dotycz\u0105cych rachunku obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych. Roczna krocz\u0105ca warto\u015b\u0107 tej kategorii do PKB si\u0119gn\u0119\u0142a 4,7%. W sierpniu byli\u015bmy ju\u017c \u015bwiadkami powa\u017cnego os\u0142abienia. Z\u0142oty do dolara os\u0142abi\u0142 si\u0119 o 10% a wobec euro o 4,5%. Z\u0142oty do koszyka os\u0142abi\u0142 si\u0119 o niemal 7%. Rynek chyba si\u0119 sam wystraszy\u0142 tego co zrobi\u0142. W przypadku dolara by\u0142 to powr\u00f3t do warto\u015bci z marca, a w przypadku euro do prze\u0142omu z czerwca i lipca. Dysproporcja w os\u0142abieniu wynika\u0142a ze zmian na rynku euro\/usd. Jeszcze w po\u0142owie lipca kurs si\u0119ga\u0142 prawie 1,6 by w ci\u0105gu miesi\u0105ca zej\u015b\u0107 poni\u017cej 1,5. Nie jest to pocz\u0105tek jakiego\u015b g\u0142\u0119bszego os\u0142abienia a jedynie korekta, odreagowanie po znacznym wzmocnieniu. Rynek walutowy by\u0107 mo\u017ce podejmie pr\u00f3by powrotu to rekordowych warto\u015bci z lipca, ale do tego musia\u0142by mie\u0107 dobry podk\u0142ad jak przyk\u0142adowo potwierdzenie silnego wzrostu gospodarczego w Polsce przy niewielkim niebezpiecze\u0144stwie inflacyjnym zmuszaj\u0105cym RPP do prowadzenia restrykcyjnej polityki pieni\u0119\u017cnej. W najbli\u017cszych tygodniach prawdopodobny wydaje si\u0119 scenariusz powt\u00f3rzenie chocia\u017c cz\u0119\u015bci wcze\u015bniejszego wzmocnienia, ale dopiero po dok\u0142adnym przeanalizowaniu danych PKB opublikowanych przez GUS w ubieg\u0142ym tygodniu. Je\u017celi na rynku pojawi\u0105 si\u0119 informacje o mo\u017cliwo\u015bci zmniejszenia si\u0119 r\u00f3\u017cnicy st\u00f3p procentowych pomi\u0119dzy Polsk\u0105 a g\u0142\u00f3wnymi zagranicznymi rynkami, to w\u0105tpi\u0119 by rynek zechcia\u0142 powt\u00f3rzy\u0107 ustanowiony w lipcu rekord.<\/font><\/p>\n Niema\u0142\u0105 hu\u015btawk\u0119 zafundowa\u0142a nam gie\u0142da. W czerwcu, wzorem czo\u0142owych \u015bwiatowych rynk\u00f3w WIG spad\u0142 o prawie 12%. W ten spos\u00f3b WIG przebi\u0142 dotychczasowy poziom wsparcia wyznaczony przez spadki w styczniu. Przypomn\u0119, \u017ce WIG spad\u0142 wtedy do 42,5 tys. Spadki sko\u0144czy\u0142y si\u0119 dopiero w I po\u0142.\u00a0 <\/span>lipca kiedy na WIG spad\u0142 ju\u017c poni\u017cej 38 tys. Przedzia\u0142 37 tys. – 40 tys. to nowy poziom wsparcia. W ten spos\u00f3b jeste\u015bmy na poziomach z prze\u0142omu 2005 i 2006 r. Twierdz\u0119, \u017ce rynek jest atrakcyjny do zakup\u00f3w, ale odnosz\u0119 wra\u017cenie \u017ce wi\u0119kszo\u015b\u0107 graczy woli zaj\u0105\u0107 postaw\u0119 wyczekuj\u0105c\u0105, szczeg\u00f3lnie po gwa\u0142townym spadku z czerwca, kt\u00f3ry wskazuje ile na rynku jest emocji. Z ca\u0142\u0105 pewno\u015bci\u0105 otuchy nie dodaj\u0105 komunikaty o saldzie wp\u0142at i umorze\u0144 klient\u00f3w TFI za czerwiec i lipiec. Otuchy jednak dodaje fakt i\u017c ch\u0119tnych na inwestowaniu po spadkach czerwcowych przyby\u0142o i wp\u0142aty szacowane by\u0142y we wspomnianych miesi\u0105cach na 7-8 mld z\u0142. Wida\u0107 wi\u0119c \u017ce cz\u0119\u015b\u0107 drobnych inwestor\u00f3w trzyma r\u0119k\u0119 na pulsie i im rynek jest ni\u017cej tym ch\u0119tniej inwestuj\u0105 w funduszach. Ochot\u0119 na odreagowanie maja nie tylko klienci TFI. Silne czerwcowe spadki odreagowali\u015bmy od ko\u0144ca lipca do ko\u0144ca sierpnia, co zreszt\u0105 mia\u0142o tez miejsce na innych rynkach europy \u015brodkowo wschodniej. Pozazdro\u015bci\u0107 mo\u017cna by\u0142o W\u0119grom. U na WIG wzr\u00f3s\u0142 o 3,1%, a WIG20 o ponad 6%, a BUX a\u017c o 8,9%. Za ten optymizm wzgl\u0119dem czo\u0142owych gie\u0142d, zap\u0142acili\u015bmy wi\u0119kszymi spadkami w sierpniu. Na szcz\u0119\u015bcie rynek po optymistycznych (albo odbieranych jako optymistyczne zagranicznych komunikatach makroekonomicznych) zatrzyma\u0142 si\u0119 na przedziale 39 tys. – 40 tys. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej