![\"\"](\"resources\/2008_08_29_wyniki_fin_struktur.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Najnowsze wyniki przedsi\u0119biorstw niefinansowych wskazuj\u0105, \u017ce gospodarka zwalnia i na szcz\u0119\u015bcie czyni to powoli. Brak te\u017c fajerwerk\u00f3w, czyli informacji kt\u00f3re mog\u0142yby stanowi\u0107 niemi\u0142e zaskoczenie czy tez rzuci\u0107 nowe \u015bwiat\u0142o na niekt\u00f3re zjawiska makroekonomiczne. By\u0107 mo\u017ce warto jeszcze zachowa\u0107 pewn\u0105 rezerw\u0119 do zapas\u00f3w. Wzrost zapas\u00f3w w por\u00f3wnaniu przyk\u0142adowo z przychodami nieco niepokoi\u0142 w ubieg\u0142ym roku. Zapasy zacz\u0119\u0142y przyrasta\u0107 w rocznym tempie od 22% do 23% w okresie od III kw 2007 do I kw tego roku. To znaczne kilka procent powy\u017cej dynamiki sprzeda\u017cy. By\u0142o to r\u00f3wnie\u017c widoczne w rachunku PKB. W II kw zapasy osi\u0105gn\u0119\u0142y roczn\u0105 dynamik\u0119 na poziomie 21%. D\u0142ugo si\u0119 utrzymuj\u0105ca i znaczna r\u00f3\u017cnica pomi\u0119dzy tempami wzrostu wspomnianych kategorii, sugerowa\u0142a \u017ce cz\u0119\u015b\u0107 przedsi\u0119biorstw ma problemy z dostrze\u017ceniem, \u017ce obni\u017cenie tempa wzrostu gospodarczego jest nieuchronne. Cykl zapas\u00f3w wzr\u00f3s\u0142 w ci\u0105gu roku z 30 do 33 dni. W skali gospodarki to istotna r\u00f3\u017cnica. Przyczyn\u0105 jest g\u0142\u00f3wnie wzrost cyklu towar\u00f3w. Trzeba jednak przyzna\u0107, \u017ce cykl zapas\u00f3w na poziomie 33 dni by\u0142 do\u015b\u0107 charakterystyczny przez ca\u0142e lata dla Polski i w pewnym stopniu usprawiedliwieniem jest fakt i\u017c raczej w latach 2004-2006 cykl z racji dynamiki wzrostu by\u0142 relatywnie niski, czyli od 28 do 31 dni. Dynamika zapas\u00f3w powinna dalej powoli spada\u0107. By\u0107 mo\u017ce dane przedsi\u0119biorstw na to jeszcze nie wskazuj\u0105, ale opieram si\u0119 tu na danych o przyro\u015bcie \u015brodk\u00f3w obrotowych z rachunku PKB. Tam tendencja ta jest lepiej widoczna.<\/font><\/p>\n \u00a0<\/span>Wzrost zapas\u00f3w finansowany jest wci\u0105\u017c du\u017cym kapita\u0142em sta\u0142ym i kredytami kr\u00f3tkoterminowymi. Dynamika kredyt\u00f3w kr\u00f3tkoterminowych si\u0119gn\u0119\u0142a 13,7%, czyli nadal poni\u017cej tempa przychod\u00f3w. R\u00f3\u017cnica jest jednak coraz mniejsza. W kredytach d\u0142ugoterminowych brak wielkiego skoku. W uk\u0142adzie rok do roku, warto\u015b\u0107 wykorzystywanych kredyt\u00f3w d\u0142ugoterminowych wzros\u0142a zaledwie o 7,6%. Na tle trzech wcze\u015bniejszych kwarta\u0142\u00f3w nie jest to wynik szokuj\u0105cy, ale to efekt\u00a0 <\/span>dobrej sytuacji finansowej przedsi\u0119biorstw. Pami\u0119ta\u0107 nale\u017cy, \u017ce omawiane kwartalne wyniki wg GUS obejmuj\u0105 najwi\u0119ksze kilkana\u015bcie tys. przedsi\u0119biorstw i ich wyniki nie s\u0105 w pe\u0142ni reprezentatywne dla gospodarki, ale na pewno prawid\u0142owo oddaje trendy w niej zachodz\u0105ce. St\u0105d dynamika zad\u0142u\u017cenia wg najwi\u0119kszych firm wcale nie musi by\u0107 identyczna z wynikami podawanymi przy okazji prezentacji element\u00f3w poda\u017cy pieni\u0105dza.<\/font><\/p>\n Pewn\u0105 niespodziank\u0105 jest dynamika przychod\u00f3w. Przychody w II kw wzros\u0142y y\/y a\u017c o 15,6% nominalnie. W czterech poprzednich kwarta\u0142ach dynamika na og\u00f3\u0142 zawiera\u0142a si\u0119 w przedziale 12%-14,0 %. W minionym kwartale najlepiej wida\u0107 znaczenie popytu wewn\u0119trznego. Nie do\u015b\u0107 , \u017ce uzupe\u0142ni\u0142 on luk\u0119 po s\u0142abn\u0105cym eksporcie, to dodatkowo przyczyni\u0142 si\u0119 do wi\u0119kszego wzrostu sprzeda\u017cy. <\/font><\/p>\n Zgodnie z zapowiedzi\u0105, powoli pogarszaj\u0105 si\u0119 wyniki przedsi\u0119biorstw. Silniej od przychod\u00f3w rosn\u0105 koszty, bo a\u017c o 16,3%. Zr\u00f3\u017cnicowanie to nasila si\u0119 od pi\u0119ciu kwarta\u0142\u00f3w. Warto wi\u0119c przyjrze\u0107 si\u0119 przy tej okazji kosztom bardziej szczeg\u00f3\u0142owo. Niestety to nie wynik amortyzacji. Wzrost nak\u0142ad\u00f3w inwestycyjnych do\u015b\u0107 powoli przek\u0142ada si\u0119 na wzrost amortyzacji. Z dynamiki 3%-6%, od trzech kwarta\u0142\u00f3w warto\u015b\u0107 amortyzacji ro\u015bnie z dynamiki rocznej 7,6% w II kw 2007 do prawie 10% w II kw tego roku. Koszty materia\u0142\u00f3w i energii – najwi\u0119ksza pozycja koszt\u00f3w – ros\u0142a w zmiennym tempie kilku- kilkunastu procent w uk\u0142adzie rocznym. Co ciekawe koszty czynnik\u00f3w energii do\u015b\u0107 d\u0142ugo a\u017c tak bardzo nie doskwiera\u0142y powa\u017cnie gospodarce, wobec czego w uj\u0119ciu og\u00f3\u0142em ich udzia\u0142 minimalnie spada\u0142. Niestety w II kw tego roku energia wzros\u0142a a\u017c o 13,4% w uj\u0119ciu rocznym. Od d\u0142u\u017cszego czasu do wzrostu koszt\u00f3w przyczyniaj\u0105 si\u0119 us\u0142ugi obce oraz od ok. roku wynagrodzenia. Te ostatnie dynamik\u0105 przekroczy\u0142y kilka miesi\u0119cy temu tempo zmian wydajno\u015bci. W II kw warto\u015b\u0107 wynagrodze\u0144 w kosztach odnotowa\u0142a roczny wzrost wielko\u015b\u0107 20%. To niezmiernie wysoki wzrost, kt\u00f3ry tylko w niewielkim stopniu mo\u017cna t\u0142umaczy\u0107 wzrostem zatrudnienia. Z makroekonomicznego punktu widzenia to do\u015b\u0107 niebezpieczne zjawisko. Niemniej to te\u017c nie jest wi\u0119kszym zaskoczeniem. Spodziewano si\u0119 tego od d\u0142u\u017cszego czasu. Dla Rady Polityki Pieni\u0119\u017cnej to istotna informacja, kt\u00f3ra na pewno nie sprzyja ci\u0119ciu st\u00f3p, a na pewno b\u0119dzie w arsenale argument\u00f3w „za” kolejn\u0105 podwy\u017ck\u0105, kt\u00f3rej mo\u017cna oczekiwa\u0107 jesieni\u0105. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej