![\"\"](\"resources\/2008_05_ryn_fin_w_IVi_III.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
W marcu i kwietniu z\u0142oty wzmocni\u0142 si\u0119 do\u015b\u0107 mocno, ale na interpretacje zmian z\u0142otego silnie moim zdaniem rzutuje ko\u0144c\u00f3wka kwietnia. W ci\u0105gu dw\u00f3ch miesi\u0119cy \u015brednio miesi\u0119czny kurs z\u0142otego (koszyk) wzmocni\u0142 si\u0119 realnie o blisko 7%. Tak du\u017ca zmiana w ci\u0105gu tak kr\u00f3tkiego czasu zdarza si\u0119 bardzo rzadko. W og\u00f3le ostatnie kilka miesi\u0119cy to okres wyj\u0105tkowego wzmocnienia krajowej waluty. Na przyk\u0142ad w ci\u0105gu 6 miesi\u0119cy z\u0142oty wzmocni\u0142 si\u0119 realnie o niemal 14%. \u017beby sobie u\u015bwiadomi\u0107 wyj\u0105tkowo\u015b\u0107 tego zdarzenia, to wspomn\u0119 \u017ce w ci\u0105gu dziesi\u0119ciu ostatnich lat jedynie kilka razy byli\u015bmy \u015bwiadkami takiego wydarzenia. Ostatnio trzy lata temu. W efekcie z\u0142oty (koszyk) wzmocni\u0142 si\u0119 w ci\u0105gu roku o ok.19%. M\u00f3wi\u0105c mo\u017ce dok\u0142adniej: minione p\u00f3\u0142rocze walnie przyczyni\u0142o si\u0119 do tak powa\u017cnego wzmocnienia. Bior\u0105c pod uwag\u0119 nasze dotychczasowe do\u015bwiadczenia, sytuacja jest wyj\u0105tkowa, poniewa\u017c w uj\u0119ciu zmian z\u0142otego wzgl\u0119dem wska\u017anik\u00f3w cenowych, z\u0142oty osi\u0105gn\u0105\u0142 wskazany wynik dopiero trzeci raz i si\u0119gn\u0105\u0142 warto\u015bci skrajnych. Powstaje wiec pytanie co dalej ze z\u0142otym. Czy rynek zaryzykuje dalsze wzmocnienie? Pewn\u0105 odpowied\u017a rynek da\u0142 pod koniec kwietnia. Na pocz\u0105tku III dekady kwietnia z\u0142oty si\u0119gn\u0105\u0142 swego nominalnego minimum. Dolar kosztowa\u0142 2,134, a euro 3,4074. A pomy\u015ble\u0107, \u017ce dolar jesieni\u0105 2000 r. kosztowa\u0142 4,64 z\u0142otego. W ci\u0105gu kilku dni z\u0142oty (koszyk) nominalnie os\u0142abi\u0142 si\u0119 o 2,5%, a dolar a\u017c o ponad 4%. \u00a0<\/span><\/font><\/p>\n W kwietniu zbieg\u0142 si\u0119 kilka istotnych informacji, kt\u00f3re mog\u0105 przyczyni\u0107 si\u0119 poniechania dalszego testowania poziom\u00f3w oporu. Zaznaczam, \u017ce mam \u015bwiadomo\u015b\u0107 i\u017c fakt doprowadzenia do warto\u015bci (mowa o koszyku w uj\u0119ciu zmian w odniesieniu do cen) rekordowych, wcale nie znaczy \u017ce nie mo\u017cna ich prze\u0142ama\u0107. Do graczy dociera jednak fakt i\u017c gospodarka polska nie utrzyma tempa wzrostu sprzed roku. Kombinacja s\u0142abn\u0105cego tempa PKB i stabilizacji inflacji w przedziale 4%-5% zasugerowa\u0142y uczestnikom rynku, i\u017c RPP mo\u017ce nie by\u0107 skory do dalszych podwy\u017cek. A przynajmniej w mniejszym stopniu ni\u017c dotychczas. Wida\u0107 to zreszt\u0105 po rozk\u0142adzie g\u0142osowa\u0107 cz\u0142onk\u00f3w RPP.<\/font><\/p>\n Zmiana st\u00f3p w USA (obni\u017cka stopy referencyjnej z 2,25% na 2,0%) wskazuje na zako\u0144czenie okresu paniki. FOMC postanowi\u0142 30 kwietnia si\u00f3dmy raz obni\u017cy\u0107 stopy, ale z komunikatu i opinii ekonomist\u00f3w wida\u0107, \u017ce z coraz wi\u0119ksz\u0105 trosk\u0105 ekonomi\u015bci patrz\u0105 na wska\u017aniki cenowe. Pomijam ju\u017c to \u017ce znowu b\u0119dziemy mieli do czynienia z ujemn\u0105 stop\u0119 w USA. Ponadto najnowsze dane makroekonomiczne USA (PKB), sugeruj\u0105 i\u017c by\u0107 mo\u017ce stan gospodarki nie jest a\u017c tak z\u0142y jak chcieli to widzie\u0107 prorocy nieszcz\u0119\u015bcia. W kwietniu rynek potwierdzi\u0142 to co wida\u0107 ju\u017c by\u0142o pod koniec marca – dalej podnosi\u0142 stopy LIBOR i obligacji w wyniki skr\u00f3towo przedstawionej wy\u017cej sytuacji.<\/font><\/p>\n Kr\u00f3tko m\u00f3wi\u0105c, gra na rynku walutowym na szybko p\u0119dz\u0105c\u0105 polsk\u0105 gospodark\u0119 i wzrost zr\u00f3\u017cnicowania st\u00f3p, nie wchodzi ju\u017c w gr\u0119. Przynajmniej w najbli\u017cszym czasie. Pozostaj\u0105 tylko czynniki o charakterze makroekonomicznym, a dok\u0142adniej przep\u0142yw kapita\u0142u, kt\u00f3re przyczyniaj\u0105 si\u0119 do utrzymywania silnego z\u0142otego. Odpadaj\u0105 wi\u0119c czynniki spekulacyjne (dok\u0142adniej: ulegaj\u0105 redukcji), a pozostaj\u0105 fundamentalne. <\/font><\/p>\n Nie bez znaczenia jest wyra\u017cany przez komentator\u00f3w coraz cz\u0119\u015bciej niepok\u00f3j o negatywny wp\u0142yw z\u0142otego na wymian\u0119 handlow\u0105. Przypomnia\u0142 o tym kolejny raport NBP o koniunkturze w gospodarce. Wygl\u0105da wi\u0119c na to i\u017c z\u0142oty utrzyma w \u015brednim terminie trend realnego wzmocnienia, ale b\u0119dzie to konsekwencja zmian wska\u017anik\u00f3w cenowych w znacznej cz\u0119\u015bci. Wobec powy\u017cszego rynek raczej niech\u0119tnie \u00a0<\/span>b\u0119dzie podejmowa\u0142 pr\u00f3by bicia rekord\u00f3w z 23 kwietnia, kiedy to ceny walut odnotowywa\u0142y swoje minima (wspomniane wy\u017cej). Oczekiwa\u0107 mo\u017cna natomiast zatrzymania trendu os\u0142abienia dolara na rynku miedzynarodowym, co mo\u017ce skutkowa\u0107 m.in. \u0142askawszym traktowaniem dolara na rynku krajowym.<\/font><\/p>\n Na krajowym rynku depozyt\u00f3w mi\u0119dzybanowych i obligacji dwa trendy. Pod koniec I dekady marca rentowno\u015bci obligacji si\u0119gn\u0119\u0142y warto\u015bci maksymalnych. Dla termin\u00f3w 2, 5 i 10 lat by\u0142y to warto\u015bci 6,4%, 6,35% i 6,1%. Na koniec kwietnia rentowno\u015bci spad\u0142y do 6,16%, 6,1% i 5,97%. Co i tak by\u0142o na poziomach 30-40 pkt wy\u017cszych ni\u017c\u00a0 <\/span>na koniec stycznia. Zwracam uwag\u0119 na zmiany w terminach 2 i 5 lat. Dok\u0142adna analiza krzywej wskazuje, \u017ce rynek stara\u0142 si\u0119 wyrobi\u0107 sobie pogl\u0105d na to co b\u0119dzie ze stopami w okresie 2008-2010. Oczywi\u015bcie by\u0142o to zwi\u0105zane przede wszystkim z wypracowaniem pogl\u0105du na to w jakim tempie spada\u0107 b\u0119dzie inflacja w ci\u0105gu najbli\u017cszych kilku kwarta\u0142\u00f3w. Zapowiedzi cz\u0142onk\u00f3w RPP wskazuj\u0105 i\u017c oczekuj\u0105 \u017ce inflacja zbli\u017cy si\u0119 do celu (2,5%) najwcze\u015bniej w I po\u0142owie 2009 r. Je\u017celi akurat ten scenariusz uda\u0142oby si\u0119 zrealizowa\u0107, to widz\u0119 szans\u0119 na dalszy spadek rentowno\u015bci obligacji, np. do poziomu styczniowego. Oczywi\u015bcie o realizacji przekonamy si\u0119 w 2009, ale je\u017celi zestaw informacji makroekonomicznych dla Polski publikowanych w maju b\u0119dzie zbli\u017cony do tego z kwietnia, to kto wie.<\/font><\/p>\n O ile na d\u0142u\u017cszej krzywej wida\u0107 pewne uspokojenie, to na kr\u00f3tszej cz\u0119\u015bci emocje jeszcze nie opad\u0142y. Rynek jest praktycznie przekonany o dalszych podwy\u017ckach stopy referencyjnej w Polsce i brak tej decyzji w kwietniu w marginalnym stopniu to nastawienie zmieni\u0142. Wida\u0107 przyk\u0142adowo po stawkach FRA dla 3M, i\u017c o ile wci\u0105\u017c rynek przekonany jest o podwy\u017cce st\u00f3p, to powoli z natychmiastowych wzrost\u00f3w zaczyna je (ryzyko) rozk\u0142ada\u0107 r\u00f3wnomiernie na ca\u0142y najbli\u017cszy rok. Powoli zbli\u017ca si\u0119 okres letni, kiedy to ma si\u0119 roztrzygn\u0105\u0107 co dalej ze wska\u017anikiem inflacji. Sta\u0142ym zagro\u017ceniem pozostaj\u0105 ceny artyku\u0142\u00f3w i us\u0142ug nie\u017cywno\u015bciowych w koszyku inflacyjnym i tych obawiam si\u0119 bardziej ni\u017c \u017cywno\u015bciowych w d\u0142u\u017cszej perspektywie. Tak wi\u0119c w kr\u00f3tkim terminie, wiecej b\u0119dzie mo\u017cna zarobi\u0107 na spadku rentowno\u015bci obligacji ni\u017c\u00a0 <\/span>na FRAsach. <\/font><\/p>\n \n \u00a0<\/font><\/p><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej