![\"\"](\"resources\/2008_03_indeksy_gieldowe.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Rynek finansowy w lutym pod wzgl\u0119dem wra\u017ce\u0144 nie m\u00f3g\u0142 konkurowa\u0107 ze styczniem, co oczywiste. W ko\u0144cu nie co dzie\u0144 indeksy gie\u0142dowe spadaj\u0105 o kilkana\u015bcie procent, i r\u00f3wnie\u017c nie co dzie\u0144 z l\u0119ku o stan gospodarki i nastroje na rynku finansowym obni\u017ca si\u0119 w USA stop\u0119 referencyjn\u0105 o 125 pkt.\u00a0 <\/span>Trzeba jednak przyzna\u0107, \u017ce w obecnej dekadzie nie jest to nowo\u015b\u0107. Patrz\u0105c na cykle wzrost\u00f3w i spadk\u00f3w st\u00f3p w ostatnich o\u015bmiu lat w USA, obecna zmiana st\u00f3p wcale nie jest taka olbrzymia. Oczywi\u015bcie nie chodzi mi o zminimalizowanie obecnego cyklu obni\u017cania stopy w USA, ale zwr\u00f3cenie uwagi \u017ce w ostatnich latach stopa referencyjna w USA utraci\u0142a nieco ze swojej funkcji stabilizuj\u0105cej gospodark\u0119 i ukierunkowanie na osi\u0105ganie r\u00f3wnowagi gospodarczej. Ale to ju\u017c temat na inne rozwa\u017cania.<\/font><\/p>\n Niemniej w rankingu na najciekawszy miesi\u0105c 2008 roku, luty ma pewne szanse powalczy\u0107 o miejsce na podium. Luty mia\u0142 przybli\u017cy\u0107 odpowied\u017a na pytanie jaka b\u0119dzie pozosta\u0142a cz\u0119\u015b\u0107 roku i czy spadki gie\u0142dowe w styczniu to ju\u017c wszystko co mieli\u015bmy zaliczy\u0107. Na \u015bwiecie wszyscy obserwowali jak zachowaj\u0105 si\u0119 w lutym indeksy gie\u0142dowe po serii ostrych obni\u017cek w styczniu i czekano na kolejne komunikaty o stanie gospodarki ameryka\u0144skiej i komunikaty sp\u00f3\u0142ek gie\u0142dowych podaj\u0105cych wyniki. Rynek w zasadzie us\u0142ysza\u0142 jedynie potwierdzenie \u017ce z gospodarka ameryka\u0144ska prze\u017cyje powa\u017cne spowolnienie, ale zmiany indeks\u00f3w w lutym nie wskazuj\u0105 by by\u0142 tym wielce zaskoczony. Przypomn\u0119, \u017ce po spadkach od prawie 10% do niemal 20% w styczniu, indeksy gie\u0142dowe w ostatnich dniach poprzedniego miesi\u0105ca zacz\u0119\u0142y odrabia\u0107 straty. Cz\u0119sto po wi\u0119ksze kilka procent, a ameryka\u0144skie po ok. 3%. Na gie\u0142dy w USA powa\u017cniejszy optymizm przypad\u0142 na prze\u0142om stycznia i lutego. W por\u00f3wnaniu z do\u0142kiem na gie\u0142dach, kt\u00f3ry przypad\u0142 na ok. 23 stycznia, ameryka\u0144skie indeksy zyska\u0142y nawet 4%, a g\u0142\u00f3wne europejskie i nasze, zyska\u0142y od 7% do 8%. W kolejnych tygodniach, o ile Europa jeszcze przez I po\u0142owe lutego poprawia\u0142a (przy pewnej zmienno\u015bci) swoje wyniki, to indeksy w USA ju\u017c nie. Korzystniejsza reakcja krajowych i europejskich indeks\u00f3w wynika\u0142a z wyra\u017anie wi\u0119kszych spadk\u00f3w w styczniu. WIG i WIG20 na prze\u0142omie II i III dekady lutego odnotowa\u0142y swoje najlepsze warto\u015bci wobec notowania z 23 stycznia. Nasze indeksy po ok. miesi\u0105cu wzros\u0142y o ok. 10% (europejskie 5% do 8%). Od tego czasu nasze indeksy zacz\u0119\u0142y niemal bez przerwy spada\u0107. \u015arednio dziennie po kilka dziesi\u0105tych. P\u0142acili\u015bmy chyba za ma\u0142\u0105 nutk\u0119 optymizmu jaka zacz\u0119\u0142a si\u0119 pojawia\u0107 na gie\u0142dzie. Im bli\u017cej ko\u0144ca miesi\u0105ca, tym nastroje na gie\u0142dach, po kolejnych makroekonomicznych informacjach i komentarzach, by\u0142y coraz gorsze. Ostatnie dwa dni lutego by\u0142y wyj\u0105tkowo kiepskie. \u0141\u0105cznie 28 i 29 lutego indeksy straci\u0142y ok. 3% z czego wi\u0119kszo\u015b\u0107 przypad\u0142a na pi\u0105tek. <\/font><\/p>\n Luty mia\u0142 da\u0107 odpowied\u017a na pytanie o nastroje na gie\u0142dach. Zapowiedzi z ko\u0144ca stycznia sugerowa\u0142y, \u017ce b\u0119dzie skromne odbicie i potem powa\u017cniejsze spadki, przynajmniej do poziomu styczniowego dna. Ot, taki standard po ka\u017cdym gwa\u0142townym spadku. Tymczasem wzrosty w lutym i brak gwa\u0142townych d\u0142ugotrwa\u0142ych zmian stworzy\u0142y wra\u017cenie, \u017ce rynek do\u015b\u0107 szybko otrz\u0105sn\u0105\u0142 po panice ze stycznia i jedynie doprecyzowywa\u0142 poziomy indeks\u00f3w do bie\u017c\u0105cej i prognozowanej sytuacji makroekonomicznej. Niestety ostatnie dni lutego raczej popsu\u0142y takie wra\u017cenie, ale wydaje si\u0119 \u017ce na kolejn\u0105 panik\u0119 ma\u0142o kto ju\u017c ma ochot\u0119. Wygl\u0105da na to, \u017ce w marcu zobaczymy czy poziomy z 23 stycznia s\u0105 trwale ustalonym wsparciem. W najgorszym przypadku w najbli\u017cszych tygodniach rynek mo\u017ce tylko na kr\u00f3tko (marzec, kwiecie\u0144) zej\u015b\u0107 poni\u017cej wskazanego wsparcia ( o kilka procent). Dla inwestor\u00f3w do kiepski wariant, ale daje mu tylko ok. 30% prawdopodobie\u0144stwa realizacji. Nie ukrywam, \u017ce troch\u0119 si\u0119 ciesz\u0119 z tej korekty, poniewa\u017c po zakupach (jednostki funduszy akcyjnych) z ko\u0144ca stycznia, wstrzyma\u0142em si\u0119 z inwestycjami.<\/font><\/p>\n Na rynku walutowym w lutym mieli\u015bmy do czynienia ze scenami dawno nie widzianymi. Przede\u00a0 <\/span>wszystkim sytuacja makroekonomiczna w USA os\u0142abi\u0142a dolara do poziomu 1,52 na koniec lutego, co przenios\u0142o si\u0119 na nasz rynek w dalszym wzmocnieniu z\u0142otego wobec dolara. W lutym z\u0142oty wzmocni\u0142 sie wyj\u0105tkowo silnie. Wg koszyka, z\u0142oty wzmocni\u0142 si\u0119 o 3,7%. Wobec dolara i euro odpowiednio o 5,3% i 2,9%. \u017beby zwi\u0119kszy\u0107 napi\u0119cie, to powiem \u017ce pierwsze dni lutego wcale nie wskazywa\u0142y tego co b\u0119dzie w II po\u0142owie miesi\u0105ca. Pocz\u0105tkowo z\u0142oty si\u0119 os\u0142abi\u0142, co wi\u0105zane by\u0142o m.in. z wypowiedzi\u0105 W.Kozi\u0144skiego i atmosfer\u0105 wok\u00f3\u0142 NBP (o tym za chwile). W II po\u0142owie lutego nastroje diametralnie si\u0119 zmieni\u0142y. Korzystne dane makroekonomiczne i znaczna inflacja spowodowa\u0142y wyczekiwanie na wzrost st\u00f3p w Polsce ju\u017c w lutym.<\/font><\/p>\n W tym miejscu warto si\u0119 na chwil\u0119 zatrzyma\u0107, by zarysowa\u0107 nastroje wok\u00f3\u0142 NBP i spotkania RPP 26 i 27 lutego. Odej\u015bcie kolejnej osoby z kierownictwa NBP (J.Pruski) spowodowa\u0142o do\u015b\u0107 przykre spekulacje wok\u00f3\u0142 NBP i jako\u015bci zarz\u0105dzania. Jak szybko si\u0119 okaza\u0142o, sp\u00f3r nie jest tylko czarno-bia\u0142y. Okaza\u0142o si\u0119, \u017ce prezes NBP przy zmianach kompetencji kierownictwa banku centralnego, korzysta\u0142 ze zmian prawnych dokonanych przez swego poprzednika (L.Balcerowicz), a na dodatek wiele interpretacji prawnych dokonanych przez szanowanych prawnik\u00f3w uznawa\u0142o decyzje prezesa NBP za zgodne z prawem. Kolejne medialne dywagacje wywo\u0142a\u0142a wypowied\u017a kandydata na fotel wiceprezesa NBP, Witolda Kozi\u0144skiego (opisywa\u0142em to w jednym z poprzednich tekst\u00f3w). By\u0107 mo\u017ce nie by\u0142a idealnie „poprawna” jak na wiceprezesa banku centralnego, ale sugestia i\u017c W.Kozi\u0144ski jest zwolennikiem interwencji walutowej by\u0142a nieco na wyrost. Kolejnym „hitem” medialnym by\u0142y zarzuty pod adresem NBP i rz\u0105du, \u017ce wobec k\u0142opot\u00f3w z wype\u0142nieniem kryteri\u00f3w konwergencji obydwie te instytucje zupe\u0142nie nic nie robi\u0105. Chyba najostrzej zareagowa\u0142 swoim pi\u00f3rem Janusz Jankowiak, u\u017cywaj\u0105c jako argumentu reakcji rynku, kt\u00f3ry rzekomo nagle zorientowa\u0142 si\u0119 \u017ce nikomu w Polsce nie zale\u017cy na wype\u0142nieniu kryteri\u00f3w konwergencji. Odsy\u0142am do mojego wpisu na stronie J.Jankowiaka (tekst o dekonwergencji w lutym), poniewa\u017c przytaczanie ca\u0142ej polemiki zabra\u0142oby zbyt wiele miejsca. Generalnie zaskoczy\u0142o mnie, \u017ce tej klasy ekonomista wznieca sztuczny sp\u00f3r ekonomiczny, wykorzystuj\u0105c przy tym interpretacj\u0119 zmian krzywej rentowno\u015bci, z kt\u00f3r\u0105 trudno sie zgodzi\u0107. Uzupe\u0142nieniem do powy\u017cszych spor\u00f3w, by\u0142y dawno ju\u017c nie widziane dywagacje statystyczne makroekonomist\u00f3w rynkowych, koncentruj\u0105ce si\u0119 na szacowaniu prawdopodobie\u0144stwa podniesienia stopy w lutym i marcu. Teksty te wyda\u0142y mi si\u0119 ma\u0142o powa\u017cne, bo niewiele wnosi\u0142y do dyskusji, i wskazywa\u0142y \u017ce do statystyki g\u0142osowa\u0144 RPP wci\u0105\u017c wielu ekonomist\u00f3w przyk\u0142ada zbyt wielkie znaczenie. Szacunki autor\u00f3w sugerowa\u0142y raczej wzrost st\u00f3p w marcu. Jednak chyba najwa\u017cniejsze\u00a0 <\/span>znaczenie dla rynku mia\u0142y wypowiedzi kilku cz\u0142onk\u00f3w RPP o wyj\u0105tkowo „jastrz\u0119bim” charakterze, dodatkowo wzmacniane przez wielokrotne ich powtarzanie w mediach. To w\u0142a\u015bnie wspomniane wy\u017cej wypowiedzi cz\u0142onk\u00f3w RPP i wyniki inflacji przekona\u0142y rynek, \u017ce prawdopodobie\u0144stwo podwy\u017cki jest niezwykle wysokie, co te\u017c si\u0119 w ko\u0144cu potwierdzi\u0142o (decyzja o wzro\u015bcie 25 pkt. do 5,50%).<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej