![\"\"](\"resources\/2007_12_tfi_new.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
W listopadzie rynek finansowy nie rozpieszcza\u0142 wi\u0119kszo\u015bci z inwestor\u00f3w, w tym inwestor\u00f3w dzia\u0142aj\u0105cych poprzez TFI. G\u0142\u00f3wne indeksy gie\u0142dowe zalicza\u0142y spadki w przedziale od 5% do 10%. W Polsce RPP podnios\u0142a stopy procentowe, a kiepskie wyniki i prognozy dla inflacji podbi\u0142y jeszcze mocniej rynkowe stopy procentowe d\u0142u\u017cnych papier\u00f3w warto\u015bciowych, co niekorzystnie odbi\u0142o si\u0119 na ich wycenie. Rentowno\u015bci papier\u00f3w od 1 roku do 10 lata ros\u0142y w przedziale od 30 do 60 pkt. To sceny rzadko spotykane i jeszcze przed 2-3 miesi\u0105cami przypisywano takim scenariuszom ma\u0142e prawdopodobie\u0144stwo.<\/font><\/p>\n Z racji przedmiotu artyku\u0142u w takich sytuacjach tradycyjnie obserwatorzy staraj\u0105 si\u0119 wpisa\u0107 spadki gie\u0142dach na tle innych zbli\u017conych wydarze\u0144. Analitycy Analiz Online (AO) zwr\u00f3cili uwag\u0119, \u017ce przep\u0142ywy netto w TFI zbli\u017cone s\u0105 do korekty z pocz\u0105tku 2001. S\u0142usznie jednak zauwa\u017cyli, \u017ce podobie\u0144stwo na nominale si\u0119 ko\u0144czy. Wtedy warto\u015b\u0107 funduszy spad\u0142a wtedy a\u017c ok. 25%. Obecnie saldo umorze\u0144 szacuje si\u0119 1,6 mld z\u0142 w listopadzie. W Styczniu 2001\u00a0 <\/span>by\u0142o to ok. 1,8 mld z\u0142. Odpowiada\u0142o to ok. 25% warto\u015bci funduszy, a obecnie to 1% zarz\u0105dzanych funduszy. Tego typu por\u00f3wnania to ciekawostka dla do\u015bwiadczonych obserwator\u00f3w rynku finansowego. Dla niedo\u015bwiadczonych, szukanie analogii z okresem skutk\u00f3w tzw. „ba\u0144ki internetowej” mo\u017ce wywo\u0142a\u0107 odruchy paniki. W rzeczywisto\u015bci podobie\u0144stwa tych dw\u00f3ch okres\u00f3w, „ba\u0144ski internetowej” i obecnym jest niewielkie. Ogranicza si\u0119 g\u0142\u00f3wnie do faktu spadk\u00f3w na gie\u0142dach i wycofywania si\u0119 inwestor\u00f3w z TFI. Wtedy wzrosty na gie\u0142dach wywo\u0142a\u0142a m.in. wiara w kolejn\u0105 siln\u0105 fal\u0119 wzrostu gospodarczego. Na dodatek rynek do\u015b\u0107 mocno przesadzi\u0142 z dyskontowaniem przysz\u0142o\u015bci. Z wycen\u0105 fundament\u00f3w, tak na krajowym podw\u00f3rku jak i na zagranicznym, rynek sobie nie poradzi\u0142. Emocje wzi\u0119\u0142y g\u00f3r\u0119. Obecnie mamy za sob\u0105 korzystny okres gospodarczy, a przecena nie tak wielka jak wtedy. Niemniej w naszym przypadku w styczniu 2001 by\u0142o ju\u017c po znacznej cz\u0119\u015bci korekty. Do rynku zacz\u0119\u0142a dochodzi\u0107 \u015bwiadomo\u015b\u0107, \u017ce czeka nas s\u0142abszy okres gospodarczy. Szok dla inwestor\u00f3w i skala rozczarowania musia\u0142y by\u0107 znaczne, skoro rynek z du\u017cym op\u00f3\u017anieniem zauwa\u017cy\u0142 \u017ce w 2003 zaczyna\u0142a si\u0119 okres dobrej koniunktury dla Polski. <\/font><\/p>\n Do utraty zarz\u0105dzanych \u015brodk\u00f3w w najwi\u0119kszym stopniu przyczyni\u0142y si\u0119 krajowe fundusze akcyjne. Tutaj wyp\u0142aty stanowi\u0142y o. 2 mld z\u0142. Na t\u0105 kwot\u0119 w po\u0142owie z\u0142o\u017cy\u0142y si\u0119 ucieczki z tzw. Mi\u015ai\u00f3w, czyli krajowych funduszy akcyjnych ma\u0142ych i \u015brednich podmiot\u00f3w. Trudno si\u0119 dziwi\u0107, bo Mi\u015aie od korekty zapocz\u0105tkowanej w lipcu nie potrafi\u0105 odzyska\u0107 swojej \u015bwietno\u015bci. Przypomnia\u0142 mi si\u0119 przy tej okazji wywiad prasowy z jednym z szef\u00f3w jednego z TFI. Nazwijmy go X a TFI Y, dla niepoznaki. Na pytanie, czy ma poczucie winy w zwi\u0105zku z przy\u0142o\u017ceniem si\u0119 do nagoniena klient\u00f3w do tych\u017ce funduszy i to w okresie kiedy gie\u0142da coraz silniej odrywa\u0142a si\u0119 od fundament\u00f3w, X t\u0142umaczy\u0142 si\u0119 rynkiem: bo inni tak robili, bo by\u0142 na to popyt i gwarantowa\u0142o to dobr\u0105 sprzeda\u017c. Zastanawiam si\u0119 czy osoby doradzaj\u0105ce klientom zwraca\u0142y uwag\u0119 na to w jakim momencie jeste\u015bmy na gie\u0142dzie i \u017ce tego typu akcje potrafi\u0105 si\u0119 nagle zatrzymywa\u0107 i cz\u0119\u015bciowo spada\u0107 po okresie gwa\u0142townej hossy. W\u0105tpi\u0119. Wspominam o tym przypadku, bo r\u00f3wnolegle wraca czasami na \u0142amy prasy dyskusja o limitach dla OFE. Doradztwo inwestycyjne i produkty finansowe te\u017c – jak ka\u017cdy rynkowy produkt – nastawione s\u0105 na sprzeda\u017c i wciskane s\u0105 klientom lub bo oferowane bez komentarza. Ta cz\u0119\u015b\u0107 wspomnianego wywiadu nie by\u0142a dla mnie zbyt buduj\u0105ca. <\/font><\/p>\n Przenoszenie uwagi z du\u017cych firm na mniejsze, kt\u00f3re w trakcie koniunktury potrafi\u0105 tempem rozwoju przebi\u0107 du\u017ce firmy nie jest niczym nowym i jest naturalne. Uwaga graczy rynkowych naturalnie przenosi si\u0119 na te firmy z biegiem czasu. Problem w tym, \u017ce w tym roku zarz\u0105dzaj\u0105cy TFI „pomogli” przewarto\u015bciowa\u0107 swoj\u0105 ofert\u0105 rynek ma\u0142ych i \u015brednich firm. Najwi\u0119kszy wzrost liczby funduszy Mi\u015ai\u00f3w przypad\u0142 na II po\u0142ow\u0119 ubieg\u0142ego roku. W tym roku powstawa\u0142y kolejne, a dodatkowo powi\u0119kszano portfele tych sp\u00f3\u0142ek oraz ros\u0142o zainteresowanie nimi. Popularno\u015b\u0107 Mi\u015ai\u00f3w wykorzystano r\u00f3wnie\u017c w ofercie akcyjnych funduszy zagranicznych, co ch\u0119tnie TFI wykorzystywa\u0142y w tym roku.<\/font><\/p>\n Niemniej z akcji do ko\u0144ca nie rezygnujemy. Nadal dodatnie saldo przep\u0142yw\u00f3w odnotowuj\u0105 fundusze akcji zagranicznych. Wp\u0142yn\u0119\u0142o do nich nieco ponad 300 mln z\u0142. W tym roku w okresie stycze\u0144-pa\u017adziernik \u015bredni miesi\u0119czny wp\u0142yw si\u0119ga kwocie niemal 700 mln z\u0142. Niemniej w VI, VII czy X tego roku kwoty si\u0119ga\u0142y od 1 mld z\u0142 do 1,2 z\u0142. Nie wiem na co licz\u0105 inwestorzy. \u017be za granic\u0105 gie\u0142dy zachowuj\u0105 si\u0119 odwrotnie do naszej? W\u0105tpi\u0119 tez by nagle wszyscy liczyli na powa\u017cne os\u0142abienie z\u0142otego. To chyba nie najlepiej rozumiana dywersyfikacja. Determinacja naszych inwestor\u00f3w jest tym ciekawsza, \u017ce fundusze akcji zagranicznych od d\u0142u\u017cszego czasu notuj\u0105 kiepskie wyniki. <\/font><\/p>\n Analizuj\u0105c zmiany w funduszach poprzez zmiany warto\u015bci portfeli, to spadek zale\u017ca\u0142 oczywi\u015bcie g\u0142\u00f3wnie od udzia\u0142u akcji w portfelu. Warto\u015b\u0107 funduszy akcyjnych spad\u0142a listopadzie o 13%, mieszanych o 7% a stabilnego wzrostu o 4%. Warto\u015b\u0107 portfeli wszystkich TFI spad\u0142a o prawie 7% w listopadzie, a nominalnie o 9,6%. W 17% warto\u015b\u0107 TFI spad\u0142a w powodu wyp\u0142at, a w pozosta\u0142ej cz\u0119\u015bci przede wszystkim z powodu spadk\u00f3w gie\u0142dowych. Spadkom niemal nie uleg\u0142 segment funduszy ochrony kapita\u0142, kt\u00f3re stanowi\u0105 nieco ponad 35 rynku oraz segment papier\u00f3w d\u0142u\u017cnych. Nadal uciekamy od papier\u00f3w d\u0142u\u017cnych zagranicznych, ale o blisko 2% wzros\u0142a warto\u015b\u0107 funduszy krajowych papier\u00f3w. A\u017c o prawie 1 mld z\u0142 wzros\u0142a warto\u015b\u0107 funduszy pieni\u0119\u017cnych i got\u00f3wkowych. Z racji swoich ogranicze\u0144 korzystaj\u0105 z nich na og\u00f3\u0142 wi\u0119ksi inwestorzy. Na razie jednak nie widzia\u0142bym w tym ni\u017c nadzwyczajnego. W momentach powa\u017cniejszych waha\u0144 (spadk\u00f3w) na rynku, inwestorzy potrafili zasila\u0107 wspomniane fundusze tak\u0105 lub zbli\u017cona kwot\u0105. \u015awiadczy to wi\u0119c te\u017c o tym, \u017ce jak na razie nie ma paniki a jedynie naturalna zmiana portfeli, przynajmniej je\u015bli chodzi o wi\u0119kszych inwestor\u00f3w. Nie mam pewno\u015bci co do \u015brednich i mniejszych graczy. Kiedy si\u0119 patrzy na warto\u015b\u0107 sald przep\u0142yw\u00f3w, to pomimo zmiany nastroj\u00f3w na gie\u0142dzie w okresie letnim, wida\u0107 by\u0142o spor\u0105 wiar\u0119 w fundusze z wi\u0119ksz\u0105 i mniejsz\u0105 „domieszk\u0105” akcji i rynek TFI w og\u00f3le. Wynik przep\u0142yw\u00f3w z listopada wskazuje \u017ce ko\u0144czy si\u0119 dop\u0142yw do TFI pieni\u0119dzy nap\u0119dzany si\u0142\u0105 bezw\u0142adno\u015bci, czyli od inwestor\u00f3w kuszonych historycznymi wynikami. <\/font><\/p>\n No dobrze, ale co wybra\u0107. Na pewno w listopadzie i w ostatnich trzech miesi\u0105cach nie stracili lub tylko minimalnie posiadacze jednostek funduszy papier\u00f3w d\u0142u\u017cnych. Minimalny plusik odnotowywali posiadacze jednostek funduszy pieni\u0119\u017cnych i got\u00f3wkowych. Za listopad by\u0142o to cz\u0119sto od 0,1% do 0,3%, a w ci\u0105gu ostatnich trzech miesi\u0119cy od 1,5% do 2%. W por\u00f3wnaniu z lokatami bakowymi dla du\u017cych klient\u00f3w wyniki funduszy RPP nie s\u0105 rewelacj\u0105. Podejrzewam \u017ce wzrost zainteresowania RPP zamiast lokatami bankowymi w listopadzie to m.in. konsekwencja funkcjonowania w ramach funduszy parasolowych. Inaczej imponuj\u0105cy wynik RPP (wzrost tej rodziny funduszy o 12% w listopadzie) nie by\u0142by mo\u017cliwy. W wi\u0119kszo\u015bci nie tracili te\u017c posiadacze funduszy ochrony kapita\u0142u, ale niestety niewiele te\u017c zarobili. Niestety wskazanie precyzyjnie dobrych funduszy, kt\u00f3re pozwol\u0105 zarabia\u0107 proste nie jest, m.in. dlatego \u017ce bodaj w kilku przypadkach zyski s\u0105 efektem aktualizacji wyceny a do takich przypadk\u00f3w trzeba podchodzi\u0107 nieco ostro\u017cnie. Ponadto por\u00f3wnanie pa\u017adziernika i listopada wskazuje, \u017ce niekt\u00f3rzy liderzy nie maj\u0105 trwa\u0142ej pozycji. Wida\u0107 oczywi\u015bcie w obydwu miesi\u0105cach niez\u0142e – na tle rynku – wyniki funduszy z grupy KBC i Superfund. W sytuacji takiej jak obecnie, warto zwi\u0105za\u0107 si\u0119 z funduszami uniwersalnymi czy o profilu hedgingowym, wybieraj\u0105cymi rynki inne ni\u017c rynki akcji. Powinienem powiedzie\u0107: „teoretycznie” warto si\u0119 zwi\u0105za\u0107. Przygl\u0105daj\u0105c si\u0119 nowym ofertom niezwykle trudno jest poprawnie wskaza\u0107 kt\u00f3ry z uniwersalnych funduszy jest dobry. Wyniki funduszy za listopad podane prze AO wskazuj\u0105 pewn\u0105 grup\u0119 funduszy. \u00a0<\/span>\u015awiadomie nie powiem jakich. Prosz\u0119 to sprawdzi\u0107 samodzielnie lub przygwo\u017adzi\u0107 do \u015bciany doradc\u0119 mn\u00f3stwem pyta\u0144. Moja ostro\u017cno\u015b\u0107 wynika z niepewno\u015bci co do dobrych wynik\u00f3w niekt\u00f3rych funduszy oraz faktu i\u017c deklaracje o uniwersalno\u015bci i ogromnej wiedzy analityk\u00f3w s\u0105 czasami przesadzone. Jest pewien ma\u0142y fundusz, kt\u00f3ry chwali\u0142 si\u0119 uniwersalno\u015bci\u0105 inwestycyjn\u0105 funduszy. Niestety efekt\u00f3w tej uniwersalno\u015bci nie wida\u0107. R\u00f3wnie dobrze mo\u017cna by\u0142o da\u0107 pieni\u0105dze w fundusz obligacyjny i ju\u017c. Do prowadzenia funduszu kt\u00f3ry mo\u017ce dzia\u0142a\u0107 na wielu rynkach, tzw. inwestuj\u0105cego w najprzer\u00f3\u017cniejsze aktywa trzeba nie lada fachowc\u00f3w z do\u015bwiadczeniem i odpowiednio liczebnego zespo\u0142u. Tymczasem niekt\u00f3re z TFI nie maj\u0105 pe\u0142nej obsady, albo rotacja pracownik\u00f3w jest zbyt wielka. Wida\u0107 to m.in. po liczbie og\u0142osze\u0144 i profilu poszukiwanych pracownik\u00f3w. Warto na pewno skorzysta\u0107 z firm sprzedaj\u0105cych jednostki zagranicznych funduszy, na kt\u00f3rych sprzeda\u017c uzyskano stosowne zezwolenie (KNF). Do tej pory dzia\u0142ali\u015bmy na mocno rosn\u0105cym rynku akcji i nie by\u0142o wi\u0119kszego problemu z wyborem. Dla os\u00f3b kt\u00f3re nie wiedz\u0105 co robi\u0107 mia\u0142bym te\u017c rad\u0119, by nie upiera\u0142y si\u0119 i\u017c nowa lokata\/fundusz musi dawa\u0107 par\u0119 procent miesi\u0119cznie. Prosz\u0119 si\u0119 wycofa\u0107 w cz\u0119\u015bci\u0105 portfela w bezpieczne lokaty i spokojnie czeka\u0107 na rozw\u00f3j sytuacji i sprawdzenie oferty. Najwa\u017cniejsze by portfel nie traci\u0142 na warto\u015bci. Rozmowa ze sprzedawc\u0105\/doradc\u0105 na temat np. funduszy uniwersalnych nie jest \u0142atwa i w zasadzie wymaga\u0142aby przygotowania r\u00f3wnie\u017c ze strony klienta. Mo\u017cna pr\u00f3bowa\u0107 si\u0142 na rynku FX, ale proponuje dok\u0142adnie przeanalizowa\u0107 podejmowane ryzyko, w tym ryzyko po\u015brednika. <\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej