![\"\"](\"resources\/2007_12_rent_bruto.gif\")
<\/p>\n<\/p>\n
Chyba tylko wskutek panuj\u0105cego do dawna oczekiwania na spowolnienie wzrostu gospodarczego, w najnowszych wynikach przedsi\u0119biorstw dostrzegamy jego elementy. Zwracam na to uwag\u0119, poniewa\u017c gdyby kto\u015b poeksperymentowa\u0142 na mojej osobie i da\u0142 do oceny tylko wyniki przedsi\u0119biorstw z kilku ostatnich kwarta\u0142\u00f3w i na pytanie o kierunek zmian da\u0142 trzy odpowiedzi do wyboru (wzrost, stabilizacja, pogorszenie), to w pierwszym odruchu wyrazi\u0142bym pewnie przekonanie o stabilizacji. Przypomn\u0119, stabilizacji na wysokim poziomie, tzn. przy bardzo korzystnych wynikach finansowych. <\/font><\/p>\n Dane s\u0105 faktycznie bardzo \u0142adne ale z symptomami wskazuj\u0105cymi na to, \u017ce osi\u0105ganie \u015bwietnych wynik\u00f3w finansowych przestaje powoli przychodzi\u0107 tak \u0142atwo jak dotychczas. Ale do rzeczy. W uj\u0119ciu realnym, przychody w III kw wzros\u0142y o prawie 11% w por\u00f3wnaniu z analogicznym kwarta\u0142em roku ubieg\u0142ego. Przypomn\u0119 tylko, ze w I i II kw dynamika ta wynosi\u0142a odpowiednio: 14,3% i 12%. Tempo wzrostu przychod\u00f3w obni\u017ca si\u0119 wi\u0119c do\u015b\u0107 powoli, co potwierdza fakt mkni\u0119cia gospodarki z du\u017c\u0105 pr\u0119dko\u015bci\u0105, przynajmniej jak na nasze warunki. By mie\u0107 punkt odniesienia, to warto przypomnie\u0107 \u017ce w latach 1997-2006 \u015brednia dynamika by\u0142a na poziomie ok. 8%. Mam jednak mieszane uczucia czy powinienem bra\u0107 pod uwag\u0119 lata obejmuj\u0105ce okres naszego boomu gospodarczego z po\u0142owy lat 90-tych. Je\u017celi za dat\u0119 pocz\u0105tkow\u0105 przyj\u0105\u0107 rok 1999, to wtedy \u015brednia zbli\u017cona jest do 7%. Wiedz\u0105c, \u017ce odchylenie standardowe wynosi ok. 5%, to obecne tempo nale\u017cy uzna\u0107 za wysokie. Gdyby nie silny popyt krajowy, dynamika przychod\u00f3w kszta\u0142towa\u0142aby si\u0119 od ok. dw\u00f3ch kwarta\u0142\u00f3w, bli\u017cej wskazanej \u015bredniej. Niemniej utrzymywanie szybkiego tempa dochod\u00f3w poprzez zamian\u0119 popytu zagranicznego, krajowym, nie odbywa si\u0119 gwa\u0142townie, co powinno przyczyni\u0107 si\u0119 do unikni\u0119cia konsekwencji przyspieszaj\u0105cego popytu wewn\u0119trznego.\u00a0 <\/span>Na szcz\u0119\u015bcie te\u017c, co wida\u0107 z danych o PKB, \u017ce spo\u017cycie indywidualne, chocia\u017c silne, to nie przyspiesza gwa\u0142townie czego obawiano si\u0119 szczeg\u00f3lnie po wynikach za I kw. Szybkie tempo natomiast utrzymuje popyt krajowy, ale to wskutek szybkiego tempa inwestycji. <\/font><\/p>\n Wynik na sprzeda\u017cy w III kw wyni\u00f3s\u0142 5,9%, czyli na poziomie niemal identycznym jak w I i II kw. O tej porze roku wynik III kw by\u0142 niemal zawsze lepszy od I kw i wi\u0119kszy lub r\u00f3wny wynikowi II kw. Wynik III kw wskazuje i\u017c gospodarka osi\u0105gn\u0119\u0142a ju\u017c kres mo\u017cliwo\u015bci wzrostu, ale fakt spadku jedynie o 0,1% w por\u00f3wnaniu z dwoma wcze\u015bniejszymi kwarta\u0142ami, potwierdza \u017ce pogorszenie wynik\u00f3w b\u0119dzie nast\u0119powa\u0142o bardzo powoli oraz \u017ce w \u015brednim terminie nie grozi nam gwa\u0142towne pogorszenie wynik\u00f3w finansowych przedsi\u0119biorstw. Wynik brutto w III kw osi\u0105gn\u0105\u0142 6,3%, czyli o 0,9% mniej ni\u017c w II kw (ale to by\u0142 wynik wyj\u0105tkowo wysoki) i o 0,2% mniej ni\u017c w III kw 2006 r. Generalnie wi\u0119c wyniki s\u0105 bardzo korzystne i k\u0142opoty w utrzymaniu tak wysokich rentowno\u015bci s\u0105 ledwo widoczne, ale nale\u017cy pami\u0119ta\u0107 \u017ce wsk. rentowno\u015bci obrotu oparte s\u0105 ma warto\u015bciach memoria\u0142owych, a nie kasowych<\/b>. Ta uwaga jest bardzo istotna, poniewa\u017c analiza wska\u017anik\u00f3w charakteryzuj\u0105cych p\u0142ynno\u015b\u0107 czy finansowanie dzia\u0142alno\u015bci w III kw, potwierdzaj\u0105 wi\u0119kszo\u015b\u0107 sygna\u0142\u00f3w na jakie zwraca\u0142em uwag\u0119 poprzednim razem. Wska\u017aniki p\u0142ynno\u015bci oparte na por\u00f3wnaniu element\u00f3w aktyw\u00f3w i pasyw\u00f3w marginalnie si\u0119 poprawi\u0142y, wiec w uproszeniu mo\u017cna powiedzie\u0107 \u017ce tak rozumiana p\u0142ynno\u015b\u0107 jest stabilna. Bardzo powoli natomiast zaczyna rosn\u0105\u0107 cykl nale\u017cno\u015bci, osi\u0105gaj\u0105c 31 dni. Niepokoj\u0105ca natomiast jest coraz szybsza dynamika wzrostu zapas\u00f3w (wzrost nominalny w kwarta\u0142ach 2007 odpowiednio: 19,5%, 22,1%, 23,6%)<\/b>. Czwarty kwarta\u0142 z rz\u0119du jej warto\u015b\u0107 przewy\u017csza dynamik\u0119 przychod\u00f3w i zjawisko to jest coraz silniejsze. Tego ju\u017c nie mo\u017cna t\u0142umaczy\u0107 anomaliami w zaopatrzeniu i staraniami o unikni\u0119cie rosn\u0105cych cen. Moim zdaniem to coraz silniejszy sygna\u0142, \u017ce cz\u0119\u015b\u0107 podmiot\u00f3w mo\u017ce przeszacowywa\u0107 mo\u017cliwo\u015bci absorpcyjne rynku. Poniewa\u017c dynamika nale\u017cno\u015bci i zobowi\u0105za\u0144 jest niemal identyczna jak przychod\u00f3w, to oznacza \u017ce na razie nie mamy jeszcze do czynienia z przerzucaniem koszt\u00f3w wzrostu pomi\u0119dzy dostawcami i odbiorcami.<\/b> Szybki wzrost zapas\u00f3w jest finansowany zad\u0142u\u017ceniem kr\u00f3tkoterminowym, kt\u00f3re ro\u015bnie w tempie nieco szybszym od tempa wzrostu zapas\u00f3w, co mo\u017cna t\u0142umaczy\u0107 r\u00f3\u017cnic\u0105 w ich warto\u015bci. <\/font><\/p>\n Generalnie przyspiesza tempo zad\u0142u\u017cania firm. W tym roku w poszczeg\u00f3lnych kwarta\u0142ach nominalna dynamika roczna zad\u0142u\u017cenia kr\u00f3tkoterminowego wynios\u0142a: 22%, 31%, 25%, a dla zad\u0142u\u017cenia d\u0142ugoterminowego: 6%, 5,5%, 10%. Oczywi\u015bcie wzrost zad\u0142u\u017cania nie jest niczym z\u0142ym, szczeg\u00f3lnie kiedy si\u0119 pami\u0119ta \u017ce finansowanie wzrostu z zysku netto musia\u0142o mie\u0107 swoje granice<\/b>. Wzrost zad\u0142u\u017cenia, kt\u00f3ry potwierdzaj\u0105 r\u00f3wnie\u017c wyniki poda\u017cy pieni\u0105dza, oznacza \u017ce przedsi\u0119biorstwa staj\u0105 si\u0119 powoli coraz bardziej podatne na polityk\u0119 pieni\u0119\u017cn\u0105 RPP. Mo\u017cna mie\u0107 tylko nadziej\u0119, \u017ce RPP b\u0119dzie podejmowa\u0107 rozs\u0105dne decyzje. Wtedy, oczywi\u015bcie obok poprawnego kszta\u0142towania si\u0119 innych element\u00f3w makroekonomicznych, mamy szans\u0119 na wzrost gospodarczy bez zb\u0119dnych anomalii. <\/font><\/p>\n Warto\u015b\u0107 nak\u0142ad\u00f3w inwestycyjnych w III kwartale potwierdza wyniki I p\u00f3\u0142rocza. Roczna nominalna dynamika inwestycje w III kw si\u0119gn\u0119\u0142a prawie 33%, czyli niewiele mniej ni\u017c w I p\u00f3\u0142roczu. Por\u00f3wnanie realnego tempa wzrostu dla nak\u0142ad\u00f3w dla roku krocz\u0105cego, wskazuje \u017ce mkniemy w tej dziedzinie tak jak na prze\u0142omie 1995\/1996. Wyniki poprzednich okres\u00f3w sugerowa\u0142y, \u017ce dochodzi do powa\u017cnych dysproporcji w tempie inwestycji pomi\u0119dzy przemys\u0142em a us\u0142ugami, na korzy\u015b\u0107 tych drugich. Wyniki III kw wskazuj\u0119 \u017ce mo\u017ce si\u0119 wyra\u017anie zniwelowa\u0107. To cieszy tym bardziej,\u00a0 <\/span>\u017ce silne tempo inwestycji utrzymuj\u0119 si\u0119 w sektorach wywarzaj\u0105cych maszyny i urz\u0105dzenia. Co interesuj\u0105ce, popyt na dobra inwestycyjne nie przyczynia si\u0119 do wi\u0119kszego wzrostu ich cen.<\/b> Wg GUS por\u00f3wnanie trzech kwarta\u0142\u00f3w tego roku z poprzednim wskazuje na wzrost cen o 2,6%, do czego przyczyni\u0142o si\u0119 w zasadzie g\u0142\u00f3wnie I p\u00f3\u0142rocze. To potwierdza tylko jak wielk\u0105 rol\u0119 w powstrzymywaniu cen w gospodarce spe\u0142nia obecnie kurs naszej waluty i jej dalsze wzmocnienie w ostatnich miesi\u0105cach<\/b>.<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej