![\"\"](\"resources\/2007_glosowanie_RPP.jpg\")
<\/p>\n<\/p>\n
Wydarzenia na \u015bwiatowym rynku finansowym oraz og\u0142aszane niemal codziennie informacje o wynikach finansowych czo\u0142owych mi\u0119dzynarodowych instytucji czy danych makroekonomicznych USA wcale nie da\u0142y jednoznacznych wskaz\u00f3wek, co dalej. Zreszt\u0105, kto powiedzia\u0142 \u017ce tak musi by\u0107. Na tym polega urok ekonomii i rynk\u00f3w finansowych, \u017ce trudno precyzyjnie wskaza\u0107 co b\u0119dzie za 6 czy za 24 miesi\u0105ce. <\/font><\/p>\n Je\u017celi mierzy\u0107 nastr\u00f3j na rykach finansowych zmianami indeks\u00f3w gie\u0142dowych w USA, to po prostu jest dobrze. Wprawdzie od po\u0142owy pa\u017adziernika indeksy te mocno wyhamowa\u0142y, ale trudno powiedzie\u0107 precyzyjnie co by\u0142o powodem, obawy o perspektywy sp\u00f3\u0142ek gie\u0142dowych i doniesienia o korektach wynik\u00f3w czy sam fakt i\u017c bito kolejne rekordy i \u015bwiadomo\u015b\u0107 \u017ce wzrosty nie trwaj\u0105 wiecznie. Od poprzedniej decyzji o obni\u017ceniu st\u00f3p w USA, czo\u0142owe indeksy gie\u0142dowe wzros\u0142y w ci\u0105gu miesi\u0105ca o ok. 6%. Uspokaja\u0142o si\u0119 r\u00f3wnie\u017c na rynku depozyt\u00f3w. Gdzie\u015b od pocz\u0105tku drugiej dekady pa\u017adziernika wysokie wzgl\u0119dem stopy referencyjnej stawki depozyt\u00f3w zacz\u0119\u0142y spada\u0107, by na koniec miesi\u0105ca naturalnie odzwierciedla\u0107 nastroje na rynku. Tzn. krzywa rentowno\u015bci znowu zacz\u0119\u0142a pe\u0142ni\u0107 swoj\u0105 rol\u0119. Wcze\u015bniej, przez niemal dwa miesi\u0105ce , szczeg\u00f3lnie po „kr\u00f3tkich” depozytach wida\u0107 by\u0142o \u017ce na rynku brakowa\u0142o pieni\u0105dza dla zaspokojenia cel\u00f3w p\u0142ynno\u015bciowych. B\u0105d\u017a m\u00f3wi\u0105c inaczej, niekt\u00f3rym w og\u00f3le lub mniej ch\u0119tnie po\u017cyczano pieni\u0105dze. Rynek zreszt\u0105 cz\u0119\u015bciowo antycypowa\u0142 kolejn\u0105 obni\u017ck\u0119 st\u00f3p w USA, czyli wczorajsz\u0105 decyzj\u0119 FED. By\u0107 mo\u017ce pewnym znakiem nastroj\u00f3w na gie\u0142dach jest dzisiejsze (dzie\u0144 po obni\u017cce st\u00f3p) zachowanie indeks\u00f3w gie\u0142dowych w USA. W pewnym uproszczeniu, poza Azj\u0105 g\u0142\u00f3wne indeksy spada\u0142y i to do\u015b\u0107 mocno bo nawet o ponad 2%. „The reports we saw today are generally consistent with a slowing economy,” jak powiedzia\u0142 jeden z analityk\u00f3w po kolejnej porcji danych makroekonomicznych. Niestety dobrymi nastrojami na gie\u0142dzie nie da si\u0119 odczarowa\u0107 konsekwencji spadku popytu na rynku mieszkaniowym. S\u0105dz\u0119 \u017ce gie\u0142dowi gracze po lepszych od oczekiwa\u0144 wynikach tempa wzrostu gospodarczego (3,9%) i dzisiejszych danych, nadal maj\u0105 wielkie pomieszanie w g\u0142owach i wi\u0119ksz\u0105 role w ich decyzjach b\u0119dzie pe\u0142ni\u0107 analiza techniczna. Nie tak \u0142atwo chyba zgasi\u0107 optymizm rynk\u00f3w finansowych. <\/font><\/p>\n FED w o\u015bwiadczeniu po posiedzeniu umie\u015bci\u0142 zdanie: “After this action, the upside risks to inflation roughly balance the downside risks to growth”. <\/span>To zdanie, wy\u0142uskane przez agencje informacyjne, do\u015b\u0107 trafnie oddaje bie\u017c\u0105cy dylemat szukaj\u0105cych kompromisu decydent\u00f3w: inflacja czy wzrost gospodarczy. Przypomniano r\u00f3wnie\u017c, \u017ce oczekiwane jest obni\u017cenie tempa wzrostu gospodarczego w na bli\u017cszym czasie, poniewa\u017c konsekwencje zmian housing market dopiero zaczynaj\u0105 si\u0119 przenosi\u0107 na gospodark\u0119. W podobnym tonie wspomina\u0142 o tym komunikat ECB z 4 pa\u017adziernika. ECB przyzna\u0142 wr\u0119cz, \u017ce a chwil\u0119 obecn\u0105 wci\u0105\u017c brak pe\u0142nych i wiarygodnych opracowa\u0144 przedstawiaj\u0105cych pe\u0142ne konsekwencje zmian w sytuacji gospodarczej USA i konsekwencji tego dla rynk\u00f3w finansowych. Niemniej zar\u00f3wno w komunikacie po spotkaniu Governing Council jak i komunikacie FED, na pewno nie ma informacji i\u017c dzieje si\u0119 w gospodarkach tych obszar\u00f3w (USA i UE) cos bardzo z\u0142ego. Jean-Claude Trichet w swoim komunikacie wyra\u017anie m\u00f3wi\u0142 o do\u015b\u0107 korzystnej sytuacji makroekonomicznej w UE i przypomina\u0142 \u017ce rozw\u00f3j gospodarczy w innych rejonach \u015bwiata powinien cz\u0119\u015bciowo niwelowa\u0107 oczekiwane spowolnienie w USA. Zreszt\u0105 1,9% wzrostu PKB w 2008 dla USA, jak np. prognozowa\u0142\u00a0 <\/span>bodaj MFW, to znowu nie takie nieszcz\u0119\u015bcie, kiedy we\u017amie si\u0119 pod uwag\u0119 pierwsze reakcje rynk\u00f3w finansowych w okresie wakacji. <\/font><\/p>\n Na krajowej gie\u0142dzie umiarkowany optymizm miesza\u0142 si\u0119 z objawami ostro\u017cno\u015bci. Od do\u0142ka osi\u0105gni\u0119tego w czasie korekty w sierpniu, do chwili obecnej nasz WIG wzr\u00f3s\u0142 o ok. 11% czyli por\u00f3wnywalnie z czo\u0142owymi rynkami \u015bwiatowymi. Pewna ostro\u017cno\u015b\u0107 wida\u0107 r\u00f3wnie\u017c i po tym, \u017ce WIG nie bi\u0142 rekordu z pocz\u0105tki lipca, mimo i\u017c by\u0142 ju\u017c niedaleko, oraz zmniejszy\u0142o si\u0119 zainteresowanie mniejszymi sp\u00f3\u0142kami. Na koniec pa\u017adziernika indeks WIG by\u0142 o blisko 7% mniejszy od rekordowej warto\u015bci z 6 lipca. Pr\u00f3b\u0119 bicia rekordu podj\u0105\u0142 skutecznie WIG20. Jednak tutaj przewaga si\u0119ga\u0142a (warto\u015b\u0107 z 29 X) zaledwie 0,5% i wynik nie zosta\u0142 utrzymany w kolejnych dw\u00f3ch dniach. W samym pa\u017adzierniku WIG wzr\u00f3s\u0142 o 4,6%, co pewnie przyczyni\u0142o si\u0119 do wzrostu zainteresowania funduszami akcyjnymi przez Polak\u00f3w. Wcale by mnie to nie dziwi\u0142o, bior\u0105c pod uwag\u0119 \u017ce komentarzach analityk\u00f3w gie\u0142dowych prognozy dla gie\u0142dy by\u0142y cz\u0119sto do\u015b\u0107 korzystne, chocia\u017c nie obiecywano st\u00f3p zwrotu jak na pocz\u0105tku roku.<\/font><\/p>\n Kiedy patrzy\u0142am na wykres st\u00f3p depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych i obligacji w po\u0142owie minionego miesi\u0105ca, to przymierza\u0142em si\u0119 ju\u017c niemal do sprawdzenia czy gdzie\u015b nie pope\u0142ni\u0142em b\u0142\u0119du przy aktualizacji arkusza, gdy\u017c dla kilku termin\u00f3w linia by\u0142a pro\u015bciutka niemal jak spod linijki. Tymczasem po publikacji danych o inflacji i pozosta\u0142ych danych makroekonomicznych, rynek wyra\u017anie zmieni\u0142 nastawienie. Poj\u0119cie „wyra\u017anie” mo\u017ce si\u0119 wydawa\u0107 przesadzone (patrz. Tabela) ale sam fakt zmiany i jej kierunk\u00f3w wskazywa\u0142 na kreowanie si\u0119 nowego spojrzenia na nasz\u0105 sytuacj\u0119 makroekonomiczn\u0105. Stopy obligacji po osi\u0105gni\u0119ciu maksimum pod koniec II dekady miesi\u0105ca, zacz\u0119\u0142y spada\u0107, by cz\u0119\u015bciowo to odrobi\u0107 w ostatnich dniach minionego miesi\u0105ca. Tymczasem stopy z zakresu od 1 do 12 miesi\u0119cy powolutku nieprzerwanie ros\u0142y. W przypadku obligacji rynek dokona\u0142 niewielkiej korekty przewidywa\u0144 na 2008 r., sprowadzaj\u0105c je do oczekiwania stopy NBP na ok. 5,5% w po\u0142owie tego\u017c roku. Po sporym wzmocnieniu z\u0142otego wida\u0107 te\u017c by\u0142o i\u017c nasze obligacje ciszy\u0142y si\u0119 nie tylko krajowym zainteresowaniem. Na kr\u00f3tszych stopach, po kolejnych danych makroekonomicznych, rynek wyra\u017anie przygotowuje si\u0119 do wzrostu st\u00f3p przez RPP o 25 pkt. i przekroczenia 5,5% za rok. W obydwu przypadkach reakcja obejmuje pewn\u0105 nadwy\u017ck\u0119. By\u0107 mo\u017ce niekt\u00f3rzy wol\u0119 si\u0119 przygotowa\u0107 na gorszy wariant. Tymczasem zimnym prysznicem musia\u0142y by\u0107 wyniki g\u0142osowania RPP w sierpniu (poprzedni wpis) i komunikat po ostatnim spotkaniu RPP. Prezes NBP jest wyra\u017anym go\u0142\u0119biem a tre\u015b\u0107 komunikatu wskazuje, \u017ce kolejna podwy\u017cka stopy w tym roku stoi chyba pod powa\u017cnym znakiem zapytania. Cz\u0119\u015b\u0107 cz\u0142onk\u00f3w RPP jest przekonana \u017ce dotychczasowe podwy\u017cki ju\u017c przynios\u0142y skutek, co jest dla mnie zaskakuj\u0105ce bo konsekwencje zmiany st\u00f3p nie nast\u0119puj\u0105 tak szybko. Po drugie niekt\u00f3rzy cz\u0142onkowie zdaj\u0105 si\u0119 przyjmowa\u0107 za potwierdzenie swych racji wyniki najnowszej prognozy analityk\u00f3w NBP. W por\u00f3wnaniu z poprzedni\u0105, po kilka dziesi\u0105tych obni\u017cono prognozowane zakresy scenariuszy wzrostu inflacji i PKB. Warto wczyta\u0107 si\u0119 w tre\u015b\u0107 komunikatu, poniewa\u017c ju\u017c od kilku tygodni niekt\u00f3rzy cz\u0142onkowie RPP i inne \u015brodowiska (Rada Naukowa i GUS) staraj\u0105 si\u0119 nas przekona\u0107 o niskim ryzyku inflacyjnym w najbli\u017cszym terminie. <\/font><\/p>\n Jako ciekawostk\u0119 na wst\u0119pie za\u0142\u0105czy\u0142em rozk\u0142ad decyzji o zmianie st\u00f3p\u00a0 <\/span>w ostatnich kilku latach przez RPP. Rozk\u0142ad nie obejmuje tego roku, ale terminy zmian z tego roku potwierdzaj\u0105 \u017ce mi\u0142o\u015bnicy obstawania dok\u0142adnych termin\u00f3w zmian st\u00f3p powinni przyjrze\u0107 si\u0119 kiedy dochodzi\u0142o do nich w poprzednich latach. Zreszt\u0105 nie musze zach\u0119ca\u0107, bo wielu z nich to robi i to w postaci powa\u017cnych opracowa\u0144 analitycznych. Podniesie to na pewno prawdopodobie\u0144stwo trafienia. Przedstawiam to r\u00f3wnie\u017c i z tego powodu, \u017ce H.Wasilewska-Trenkner przyzna\u0142a i\u017c RPP niech\u0119tnie zmienia stopy w grudniu. Terminy zmian s\u0105 cz\u0119\u015bciowo uzale\u017cnione od termin\u00f3w publikacji najwa\u017cniejszych informacji makroekonomicznych i prognoz analityk\u00f3w NBP.<\/font><\/p>\n\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"![\"\"](\"resources\/2007_tab_WIBOR.jpg\")
<\/p>\nCzytaj dalej