![\"\"](\"resources\/2007_06_rynek_fin.gif\")
<\/p>\n
<\/p>\n
Narzeka\u0142em w poprzednich
\nmiesi\u0105cach na to, i\u017c krajowy rynek finansowy jest zbyt spokojny, no to mam. W
\nczerwcu dzia\u0142o si\u0119 bardzo du\u017co.<\/p>\n
Stopy na rynku finansowym ros\u0142y praktycznie od pocz\u0105tku A wracaj\u0105c do rynku mi\u0119dzybankowego, to w drugiej po\u0142owie Generalnie wi\u0119c decyzja RPP by\u0142a dla rynku pewnym Na rynku walutowym te\u017c gor\u0105co. Z punktu widzenia z\u0142otego, A na gie\u0142dach dalej wzrosty. Krajowa gie\u0142da chyba jeszcze W pierwszym tygodniu czerwca spadki odnotowa\u0142y wszystkie I na zako\u0144czenie ciekawostka. W czerwcu odby\u0142 si\u0119 \u00a0
\nmiesi\u0105ca. Ju\u017c od 4 czerwca, czyli pierwszego pe\u0142nego tygodnia minionego
\nmiesi\u0105ca. Podstawowym powodem wzrostu by\u0142o oczekiwanie i ostatecznie decyzja o
\npodniesieniu st\u00f3p w eurolandzie. Pi\u0105tego maja podniesiono stop\u0119 referencyjn\u0105 z
\n3.75% na 4.00%. Znaczny wzrost st\u00f3p na krajowym rynku dotyczy\u0142 termin\u00f3w powy\u017cej
\n1 roku. Rynek kr\u00f3tszych st\u00f3p pocz\u0105tkowo nie reagowa\u0142, ale w II po\u0142owie miesi\u0105ca
\npraktycznie kopiowa\u0142 ruchy z rynku obligacji. Dla porz\u0105dku dodam, \u017ce komunikat
\npo decyzji ECB sugerowa\u0142 \u017ce nie nale\u017cy oczekiwa\u0107 zbyt szybko kolejnych
\npodwy\u017cek, co spowodowa\u0142o i\u017c stopy d\u0142ugoterminowe w strefie euro nawet
\nminimalnie spad\u0142y w ci\u0105gu kolejnych dni. A wracaj\u0105c do polskich obligacji, to w
\npierwszym tygodniu ich rentowno\u015b\u0107 wzros\u0142a dla termin\u00f3w 2, 5, 10 lat odpowiednio
\no: 13, 22, 18 punkt\u00f3w procentowych do 4.88%; 5,37%; 5,48%. W kolejnym tygodniu
\ntylko jednego dnia stopy obligacji si\u0119 obni\u017cy\u0142y, by ostatecznie wzrosn\u0105\u0107 o 5
\npunkt\u00f3w procentowych. W po\u0142owie tygodnia zacz\u0119\u0142y na rynek dochodzi\u0107 kolejne
\ninformacje o polskiej gospodarce, a p\u00f3\u017aniej minutes z\u00a0 <\/span>poprzedniego posiedzenia RPP. Publikowane dane makroekonomiczne
\npowoli coraz bardziej u\u015bwiadamia\u0142y graczom rynkowym, \u017ce utrzymanie inflacji w
\nzak\u0142adanym przez RPP przedziale mo\u017ce by\u0107 trudne w kolejnych kwarta\u0142ach i \u017ce RPP
\nw ko\u0144cu mo\u017ce si\u0119 zdecydowa\u0107 na jaki\u015b ruch. Swoj\u0105 ocen\u0119 minutes przedstawi\u0142em na
\nstronie, ale przypomn\u0119 tylko \u017ce tekst minutes wskazuje i\u017c jest grupa cz\u0142onk\u00f3w
\nRPP kt\u00f3ra dostrzega zagro\u017cenia, ale marginalizuje je i stara si\u0119 wskaza\u0107 szereg
\ninnych makroekonomicznych wielko\u015bci, kt\u00f3re maj\u0105 jakoby powstrzyma\u0107 ewentualny
\nwzrost inflacji i powi\u0119kszanie si\u0119 luki popytowej. O ile wyniki inflacji s\u0105
\npublikowane co miesi\u0105c, a wi\u0119c jest ona mierzalna, to o precyzyjne wyniki luki
\npopytowej raczej trudno. St\u0105d by\u0107 mo\u017ce dla tych kt\u00f3rzy nie chc\u0105 dostrzega\u0107
\nryzyka st\u0105d p\u0142yn\u0105cego, nie jest ono widoczne. Po lekturze tekstu uderza jednak
\nfakt, \u017ce 2, 3 osoby w RPP tak naprawd\u0119 nie s\u0105 do ko\u0144ca pewne swych argument\u00f3w i
\nprzy pojawieniu si\u0119 danych kt\u00f3re nie potwierdzaj\u0105 ich postrzegania
\nrzeczywisto\u015bci, gotowi s\u0105 natychmiast zmieni\u0107 zdanie. Poziom przytaczanych w
\nminutes argument\u00f3w wskazuje, \u017ce ich reakcja mo\u017ce by\u0107 natychmiastowa i
\nemocjonalna. Mam na my\u015bli zmian\u0119 postrzegania rzeczywisto\u015bci nawet w wyniku
\ninformacji o niewielkim znaczeniu dla gospodarki, lub informacji ze \u015bwiata
\nspo\u0142eczno-politycznego. Dla mnie oznacza\u0142o to powa\u017cne trudno\u015bci w przewidzeniu
\ndaty kolejnego podniesienia st\u00f3p, ale i skali wzrostu. Bodaj kilkakrotnie
\nzwraca\u0142em na swojej stronie na fakt i\u017c istnieje ryzyko zmiany zachowa\u0144 RPP i z
\nodwlekania podwy\u017cki st\u00f3p Rada mo\u017ce przej\u015b\u0107 w stan nerwowego podnoszenia. Moim
\nzdaniem ju\u017c dwa razy mieli\u015bmy takie sytuacje w ostatnich kilku latach
\n(1999-2000 i 2004) i warto by by\u0142o w ko\u0144cu nauczy\u0107 si\u0119 ich unika\u0107. S\u0105dz\u0119 \u017ce
\nmamy tu do czynienia z sytuacj\u0105 kiedy 1 do 2 cz\u0142onk\u00f3w RPP – przy stabilizacji
\npogl\u0105d\u00f3w pozosta\u0142ych – potrafi nawet kilka miesi\u0119cy blokowa\u0107 konieczn\u0105 decyzj\u0119.
\nJa za konieczn\u0105 decyzj\u0119 uwa\u017ca\u0142em podniesienie st\u00f3p o 0,25% ju\u017c na koniec 2006,
\nale zwolennikom tego ruchu brakowa\u0142o wtedy przynajmniej jednego g\u0142osu. Szkoda.
\nPrzed spotkaniem RPP pod koniec czerwca r\u00f3wnie\u017c w\u0105tpi\u0142em w podniesienie st\u00f3p na
\ntym akurat spotkaniu. Mimo i\u017c zabawa w typowanie dok\u0142adnego terminu kiedy Rada
\nzmieni stopy jest wci\u0105\u017c jeszcze popularna w\u015br\u00f3d cz\u0119\u015bci analityk\u00f3w czy doradc\u00f3w
\n(trafienie bardzo nobilituje w \u015brodowisku i mediach), ale ja tego unikam a
\nprzyczyny ju\u017c kiedy\u015b wyja\u015bnia\u0142em. Dotychczasowe reakcje Rady i publikowane
\nkomunikaty powodowa\u0142y lokowanie terminu kolejnej podwy\u017cki bli\u017cej prze\u0142omu lata
\ni jesieni. Bior\u0119 jednak w obron\u0119 ekonomist\u00f3w z instytucji finansowych. Zebrane
\nprzez Gazet\u0119 Prawn\u0105 prognozy (przed spotkaniem Rady) wskazywa\u0142y na oczekiwanie
\npodwy\u017cek najcz\u0119\u015bciej o 0,5% do ko\u0144ca roku. To \u017ce ma\u0142o kto oczekiwa\u0142 tego w
\nczerwcu, to efekt dotychczasowego brzmienia komunikat\u00f3w. Po ostatniej decyzji
\nRady wzros\u0142o ryzyko nerwowych i emocjonalnych zachowa\u0144 RPP w najbli\u017cszych
\nmiesi\u0105cach, co z ca\u0142\u0105 pewno\u015bci\u0105 utrudni prognozowanie dok\u0142adnie w kt\u00f3rych
\nmiesi\u0105cach b\u0119d\u0105 nast\u0119powa\u0142y decyzje o kolejnych podwy\u017ckach. A b\u0119d\u0105? Co ciekawe
\na\u017c dw\u00f3ch ankietowanych ekonomist\u00f3w na koniec 2008 spodziewa si\u0119 stopy
\ninterwencyjnej 4,5% lub 4,75%, co oznacza praktycznie stabilizacj\u0119 w por\u00f3wnaniu
\nze stanem obecnym. Prognozy maksymalne to 6,0% na koniec przysz\u0142ego roku. Tego
\nna razie nie dyskontuje tego nawet rynek. \u015arednie prognozy skupiaj\u0105 si\u0119 wok\u00f3\u0142
\n5,2%. Wyliczenia FRA 1 M na bazie WIBOR wskazuj\u0105 na oczekiwanie na koniec tego
\nroku stopy NBP na poziomie niemal 5,0%. FRA liczone na bazie stawek \u015brednich (z
\nWIBOR i WIBID) wskazuj\u0105 na 4,85%. Rynek zaj\u0105\u0142 s\u0142uszn\u0105 pozycj\u0119 po ostatniej podwy\u017cce
\nst\u00f3p. Takie przewidywanie mo\u017ce by\u0107 utrzymane do czasu co najmniej jednej porcji
\nmiesi\u0119cznych makroekonomicznych danych. Tymczasem prognozy MF o inflacji nieco
\nprzekraczaj\u0105cej oczekiwania z powodu cen \u017cywno\u015bci, mog\u0105 przestraszy\u0107 ale bior\u0105c
\npod uwag\u0119 ostatnie anomalia pogodowe nie powinny by\u0107 wcale wi\u0119kszym
\nzaskoczeniem. A wracaj\u0105c do makroekonomist\u00f3w, to na koniec roku najcz\u0119\u015bciej
\nwskazywali na 4,75% poziom stopy referencyjnej. Gdyby mnie pytano przed
\npodwy\u017ck\u0105, te\u017c wskaza\u0142bym ten poziom, ale bior\u0105c pod uwag\u0119 decyzj\u0119 z czerwca,
\njest ok. 40% prawdopodobie\u0144stwo, \u017ce si\u0119gnie ona 5,0%. Na koniec 2008 oczekuje
\n5,25% do 5,75%. Ale \u017ceby by\u0142o ciekawiej przypominam o skrajnych notowaniach, bo
\ns\u0105 one autorstwa bardzo do\u015bwiadczonych ekonomist\u00f3w. Wida\u0107 wi\u0119c, \u017ce ocena najbli\u017cszych
\nkwarta\u0142\u00f3w sprawia ekonomistom problemy.<\/p>\n
\nczerwca odreagowano zar\u00f3wno nasze dane makroekonomiczne jak i wzrosty na
\nzagranicznych rynkach, gdzie obligacje do\u015b\u0107 dynamicznie ros\u0142y. Decyzja RPP by\u0142a
\njednak zaskoczeniem i zaraz po niej obligacje wzros\u0142y o kilka dziesi\u0105tych. W
\nefekcie mieli\u015bmy do czynienia w czerwcu z jednym z najwi\u0119kszych wzrost\u00f3w w
\nostatnich miesi\u0105cach. Rentowno\u015bci obligacji wzros\u0142y o od 30 do 40 pkt bazowych.
\nAnaliza zachowa\u0144 rynku oraz wyliczenia st\u00f3p oczekiwanych w 2008 r. wskazuj\u0105 \u017ce
\nobecnie rynek dyskontuje przeci\u0119tne oczekiwania ekonomist\u00f3w i wobec tego nie ma
\nco liczy\u0107 na spadek st\u00f3p obligacji w lipcu i nawet w sierpniu, no chyba \u017ce dane
\nmakroekonomiczne potwierdz\u0105 zagro\u017cenia inflacyjne i post\u0119puj\u0105c\u0105 luk\u0119 popytow\u0105.
\nW najbli\u017cszych tygodniach rentowno\u015bci obligacji utrzymaj\u0105 si\u0119 na poziomie z
\nko\u0144ca czerwca lub wzrosn\u0105\u00a0 <\/span>kilkana\u015bcie
\npkt. bazowych. Kr\u00f3tsza cz\u0119\u015b\u0107 krzywej rentowno\u015bci (do roku) b\u0119dzie si\u0119
\nzachowywa\u0107 podobnie. W\u0105tpi\u0119, by RPP w lipcu dokona\u0142a jakiegokolwiek ruchu. <\/p>\n
\nzaskoczeniem i dlatego tu\u017c po niej dokonano natychmiastowej korekty. Jako, \u017ce
\ntakie wzrosty st\u00f3p jak w czerwcu to rzadko\u015b\u0107, wi\u0119c zamie\u015bci\u0142em ilustracj\u0119 <\/p>\n
\nPolska staje si\u0119 coraz atrakcyjniejszym krajem. W pierwszym tygodniu czerwca
\ntrudno by\u0142oby w to uwierzy\u0107. Perturbacje na zagranicznych rynkach, spadek
\ngie\u0142dy w Polsce i wzrost obligacji spowodowa\u0142 znaczne os\u0142abienie z\u0142otego w
\ndniach 5-7 czerwca. W ci\u0105gu tygodnia z\u0142oty os\u0142abi\u0142 si\u0119 o 1,1%.\u00a0 <\/span>W kolejnych tygodniach z\u0142oty z nawi\u0105zk\u0105 to
\nodrobi\u0142. W ka\u017cdym z kolejnych trzech tygodni z\u0142oty zyskiwa\u0142 ok. 0,8%.
\nOstatecznie wi\u0119c w czerwcu z\u0142oty zyska\u0142 ok. 1,5%. Niby wi\u0119c ni\u017c nadzwyczajnego,
\nale na tle innych rynk\u00f3w i w por\u00f3wnaniu z rynkiem obligacji, by\u0142o ciekawie.
\nJakiejkolwiek by nie u\u017cywa\u0107 analizy do oceny z\u0142otego (makroekonomiczna,
\ntechniczna), to wida\u0107 \u017ce rynek ma ochot\u0119 testowa\u0107 minimum. Powa\u017cnie jednak w\u0105tpi\u0119
\nby rynek odnotowa\u0142 tu jakie\u015b sukcesy. Nie b\u0119d\u0119 ju\u017c rozpisywa\u0142 si\u0119 o
\nposzczeg\u00f3lnych wariantach makroekonomicznych, ale powa\u017cnie w\u0105tpi\u0119 by rynek by\u0142
\nw stanie powa\u017cnie i na d\u0142u\u017cej przebi\u0107 minima wyznaczone w pocz\u0105tku maja tego
\nroku czyli 3,75 i 2,77 dla euro i dolara. Doceniam jednak determinacj\u0119 graczy
\nrynkowych. Mam jednak nadziej\u0119 \u017ce w por\u0119 zauwa\u017c\u0105, \u017ce pr\u00f3ba dalszego napierania
\nna wyznaczony w czerwcu trend nie przyniesie wi\u0119kszych sukces\u00f3w. <\/p>\n
\nnie w pe\u0142ni przeliczy\u0142a sobie wp\u0142ywy wzrost\u00f3w st\u00f3p na wyniki sp\u00f3\u0142ek.
\nPrzyk\u0142adowo stopa trzymiesi\u0119czna w ci\u0105gu kilku miesi\u0119cy wzros\u0142a o ok. 0,5%. I
\nto jeszcze nie koniec. Jak na razie inwestorzy s\u0105 zafascynowani osi\u0105ganymi
\nwynikami gospodarki, a ta faktycznie sprawi\u0142a niespodziank\u0119 w IV i szczeg\u00f3lnie
\nw I kw tego roku. Dobra koniunktura na krajowej i \u015bwiatowych gie\u0142dach
\nspowodowana jest wci\u0105\u017c dobrymi wynikami poszczeg\u00f3lnych gospodarek. Dotychczas
\nprognozy makroekonomiczne do\u015b\u0107 cz\u0119sto zak\u0142ada\u0142y utrzymanie tempa PKB lub spadek
\nza 1,2 lub 3 lata. W Polsce podobnie. Ekonomi\u015bci nie chc\u0105 uwierzy\u0107 w trwa\u0142o\u015b\u0107
\nobecnego tempa wzrostu. Dla inwestor\u00f3w wygl\u0105da to inaczej. Wbrew zapowiedziom,
\ngospodarka ma si\u0119 \u015bwietnie, a MF i jeden z zagranicznych bank\u00f3w inwestycyjnych
\nsugeruj\u0105 wr\u0119cz 6,0% – 6,5% PKB za ca\u0142y bie\u017c\u0105cy rok. Inwestorzy wi\u0119c tak d\u0142ugo
\njak nie zobacz\u0105 potwierdzenia w faktach, tak d\u0142ugo nie przestan\u0105 wierzy\u0107 w
\nnieustaj\u0105ce wzrosty, a ju\u017c na pewno za nic sobie maj\u0105 sugestie analityk\u00f3w o
\nzalecanej korekcie. I to pomimo i\u017c w czerwcu analitycy wyj\u0105tkowo cz\u0119sto
\nzwracali uwag\u0119 na nieuzasadniony zbyt wysoki poziom indeks\u00f3w gie\u0142dowych.
\nOdnios\u0142em wr\u0119cz wra\u017cenie, \u017ce pr\u00f3bowali si\u0119 na si\u0142\u0119 wr\u0119cz dopatrzy\u0107 symptom\u00f3w
\nstabilizacji. Trudno sobie wyobrazi\u0107 sezonowo w II kw tak \u015bwietne wyniki jak w
\nI kw, ale te\u017c nie ma co oczekiwa\u0107 wynik\u00f3w s\u0142abych i tak te\u017c mo\u017ce by\u0107 do ko\u0144ca
\nroku. Chyba dopiero pod koniec roku inwestorzy zaczn\u0105 zwraca\u0107 uwag\u0119 na ca\u0142o\u015b\u0107
\ndanych makroekonomicznych i wzrost kosztu d\u0142ugu. <\/p>\n
\nwi\u0119ksze gie\u0142dy oraz parkiet warszawski. To chyba efekt coraz wi\u0119kszego napi\u0119cia
\nprzed ka\u017cdym kolejnym spotkaniem FED czy ECB i towarzysz\u0105cemu temu mno\u017ceniu
\nwariant\u00f3w rozwoju sytuacji ekonomicznej. W Europie spadki by\u0142y do\u015b\u0107 powa\u017cne, bo
\nod 2% do 4%. Nasza korekta tylko o 1% \u015bwiadczy o stalowych nerwach krajowych
\ngraczy. Bior\u0105c jednak spadki na ca\u0142ym \u015bwiecie, to nasz by\u0142 do\u015b\u0107 przeci\u0119tny. W
\nkolejnym tygodniu wszyscy z nawi\u0105zk\u0105 odbili sobie spadki z okresu 5-8 czerwiec.
\nG\u0142\u00f3wne gie\u0142dy ros\u0142y od 1% do prawie 6%, a my tylko „skromnie” 3,9%. Ale kolejne
\ndwa tygodnie to ju\u017c praktycznie stabilizacja, przy czym nasza gie\u0142da ros\u0142a o
\nprawie 1% ka\u017cdego z dw\u00f3ch ostatnich tygodni czerwca. Z punktu widzenia analizy
\ntechnicznej (NACD, RSI) gie\u0142da ro\u015bnie za szybko, co utrzymuje ryzyko korekty.
\nKiedy patrzy si\u0119 jednak na tempo nap\u0142ywu pieni\u0119dzy do funduszy inwestycyjnych,
\nto wida\u0107 \u017ce Polacy maj\u0105 zupe\u0142nie inny obraz sytuacji, kupuj\u0105 jednostki funduszy
\nakcyjnych na pot\u0119g\u0119.<\/p>\n
\nprzetarg na 30-letnie obligacje. To istotne wydarzenie dla rynku, bo potwierdza
\njego systematyczny rozw\u00f3j i dojrza\u0142o\u015b\u0107. Przy poda\u017cy 1 mld pln, pobyt si\u0119gn\u0105\u0142 3
\nmld. Rentowno\u015b\u0107 \u015brednia wynios\u0142a 5,56%. By\u0107 mo\u017ce dla wielu os\u00f3b to nic
\nszczeg\u00f3lnego, ale ja pami\u0119tam czasy kiedy zestaw stawek WIBOR nie obejmowa\u0142
\nnawet 6 m-cy, a na kiedy na monitorze Reutersa pojawia\u0142 si\u0119 bank z kwotowaniami
\nna 12 m-cy, wzbudza\u0142o to spore zainteresowanie, bo od dealera wymaga\u0142o sporego
\nkunsztu by nie zrobi\u0107 g\u0142upstwa.
<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej