![\"\"](\"resources\/2007_3_ob_det_sprzedaz.gif\")
<\/p>\n
<\/p>\n
Na pocz\u0105tku przypomn\u0119 tylko tym,
\nkt\u00f3rzy nie czytali pierwszej cz\u0119\u015bci opinii o obligacjach detalicznych, \u017ce wg
\ngazety „Parkiet” Ministerstwo Finans\u00f3w rozwa\u017ca rezygnacj\u0119 z emisji obligacji
\ndetalicznych. <\/p>\n
W pierwszym odruchu chcia\u0142oby
\nsi\u0119 powiedzie\u0107 „szkoda”<\/u>. Niemniej
\ncokolwiek dalej napisz\u0119, najwa\u017cniejszym kryterium jest tu koszt emisji
\npor\u00f3wnany z jej korzy\u015bciami, a nie emocjonalne reakcje<\/b>. Niestety nie znam
\ndok\u0142adnych koszt\u00f3w dystrybucji obligacji detalicznych („Parkiet” okre\u015bli\u0142 je na
\nkilkadziesi\u0105t milion\u00f3w pln), ale bez wg\u0142\u0119biania si\u0119 w szczeg\u00f3\u0142y podejrzewam,
\n\u017ce koszt emisji obligacji detalicznych jest wi\u0119kszy w por\u00f3wnaniu z emisj\u0105
\nobligacji hurtowych<\/u>. W przypadku obligacji detalicznych to koszt
\ndystrybucji w plac\u00f3wkach PKO BP i koszt reklamy. Obligacje hurtowe
\nrozprowadzane na przetargach (kalendarz przetarg\u00f3w jest na stronie Ministerstwa
\nFinans\u00f3w), kt\u00f3rych uczestnikami mog\u0105 by\u0107 instytucje finansowe (na og\u00f3\u0142 banki)
\nposiadaj\u0105ce status Dealera Skarbowych Papier\u00f3w Warto\u015bciowych. <\/p>\n
Ministerstwo Finans\u00f3w motywuje
\nswoj\u0105 potencjaln\u0105 decyzj\u0119 s\u0142abn\u0105ca sprzeda\u017c\u0105 obligacji<\/u>. Faktycznie
\nsprzeda\u017c w 2005 r. spad\u0142a o 16,3%, a w 2006 r. spad\u0142a o 28,5%. W pierwszych
\nczterech miesi\u0105cach tego roku sprzeda\u017c by\u0142a mniejsza a\u017c o 44%.<\/u> W 2005 r.
\nsprzeda\u017c spad\u0142a g\u0142\u00f3wnie z powodu spadku popularno\u015bci dwulatek. Wzros\u0142a wtedy
\nponad dwukrotnie sprzeda\u017c trzylatek. To do\u015b\u0107 ciekawe zjawisko, bior\u0105c pod uwag\u0119
\nspadek stopy NBP i rynkowych przypadaj\u0105cy na 2005 r. Z rozk\u0142adu sprzeda\u017cy
\nobligacji detalicznych w 2005 i 2006 r. mo\u017cna odnie\u015b\u0107 wra\u017cenie, \u017ce inwestorzy
\nindywidualni byli niepewni scenariusza zmian st\u00f3p. Potem, w przypadku dwulatek,
\nreagowali poprawniej doprowadzaj\u0105c do wzrostu sprzeda\u017cy dwulatek w 2006 r.
\nZainteresowanie trzylatkami jest s\u0142abe ju\u017c od ubieg\u0142ego roku. Cokolwiek jednak
\nby nie m\u00f3wi\u0107 o wzlotach czy upadkach zainteresowania obligacjami detalicznymi,
\nzainteresowanie nimi rzeczywi\u015bcie spada i zmiany stopy referencyjnej czy st\u00f3p
\nrynkowych nie mog\u0105 by\u0107 tego wyt\u0142umaczeniem. <\/p>\n
Siln\u0105 konkurencj\u0119 dla
\nobligacji by\u0142 i jest na pewno dynamicznie si\u0119 rozwijaj\u0105cy rynek TFI<\/u> i
\nkoniunktura gie\u0142dowa. M\u00f3wi\u0105c o TFI mam na my\u015bli fundusze inne ni\u017c fundusze
\nobligacji. Fundusze obligacji r\u00f3wnie\u017c topniej\u0105 od 2005 roku z tym, \u017ce nieco
\nwolniej ni\u017c zainteresowanie obligacjami detalicznymi.<\/p>\n
Z punktu widzenia oprocentowania,
\njak ju\u017c pisa\u0142em w I cz\u0119\u015bci, uwa\u017cam obligacje detaliczne za bardzo atrakcyjne na
\ntle wynik\u00f3w funduszy obligacyjnych (obligacje polskie). Obligacje detaliczne s\u0105
\nkorzystniejsze ponadto od lokat bankowych<\/u>. Jedynie osoby korzystaj\u0105ce w
\nbankach z indywidualnej obs\u0142ugi, mog\u0105 otrzymywa\u0107 oprocentowanie na poziomie
\nobligacji. Inwestorzy mieli alternatyw\u0119 w postaci bezpo\u015bredniego dost\u0119pu do
\noferty MF. Zasady ustalania oprocentowania obligacji detalicznych pozwalaj\u0105 na
\nkorzystanie ze zmian st\u00f3p rynkowych (np. oprocentowanie dwulatek by\u0142o silnie
\nskorelowane z rynkiem wt\u00f3rnym obligacji hurtowych). Likwidacja obligacji zmusi
\nPolak\u00f3w do przeniesienia oszcz\u0119dno\u015bci do bank\u00f3w lub funduszy obligacyjnych.
\nWprowadzenie po\u015brednika mo\u017ce jednak prowadzi\u0107 do utarty profit\u00f3w ze zmian na
\nrynku. Wspomina\u0142em ju\u017c w I cz\u0119\u015bci opracowania, \u017ce depozyty bankowe tylko
\ncz\u0119\u015bciowo zareagowa\u0142y na zmiany st\u00f3p i inflacji w 2004 r. Banki wykorzysta\u0142y
\nniestety nisk\u0105 mobilno\u015b\u0107 zdeponowanych \u015brodk\u00f3w. Zarz\u0105dzaj\u0105cy TFI w wyniku
\n\u015bwietnej koniunktury niezbyt ch\u0119tnie rywalizowali o klient\u00f3w prowizjami. To s\u0105
\nniestety konsekwencje wprowadzenia kolejnego po\u015brednika pomi\u0119dzy drobnego
\ninwestora a remitenta (tzn. MF). Rynek hurtowy obligacji te\u017c nie jest najlepsz\u0105
\nalternatyw\u0105 dla drobnych inwestor\u00f3w. Parametry wymagane przy uczestnictwie os\u00f3b
\nfizycznych na rynku hurtowym (np. minimalny nomina\u0142 1000 pln) oraz jego
\norganizacja, uniemo\u017cliwiaj\u0105 dost\u0119p wielu drobnym ciu\u0142aczom do niego. <\/p>\n
Wad\u0105 obligacji detalicznych w
\npor\u00f3wnaniu z funduszami obligacyjnymi jest jedynie konieczno\u015b\u0107 pami\u0119tanie o
\nwykupie i zakupie nowych obligacji oraz podejmowaniu stale decyzji, w kt\u00f3re
\nobligacje zainwestowa\u0107<\/u>. W przypadku funduszy obligacyjnych problemy te
\nbior\u0105 na siebie zarz\u0105dzaj\u0105cy. Dobrze wybrany fundusz na pewno jest alternatyw\u0105
\ndla samodzielnego inwestowania szczeg\u00f3lnie dla os\u00f3b, kt\u00f3re nie interesuj\u0105 si\u0119
\nrynkiem finansowym. <\/p>\n
Uwa\u017cam, \u017ce jedn\u0105 z przyczyn
\nniepowodze\u0144 emisji obligacji detalicznych jest reklama obligacji. \u015aledz\u0105c
\nreklamy telewizyjne, pras\u0119 i strony internetowe po\u015bwi\u0119cone tematyce
\ninwestycyjnej uderza mnie niemal brak informacji o obligacjach detalicznych<\/u>.
\nNie widz\u0119 przeszk\u00f3d, by MF bardziej agresywnie reklamowa\u0142o sw\u00f3j produkt na
\nstronach internetowych po\u015bwi\u0119conych inwestowaniu i nie tylko. Wzorem innych
\nreklam, \u015bmia\u0142o mo\u017cna wskazywa\u0107 wyniki jakie s\u0105 do osi\u0105gni\u0119cia na obligacjach
\ndetalicznych i por\u00f3wna\u0107 je z wynikami alternatywnych lokat czy lokatami.<\/p>\n
Warto by\u0107 mo\u017ce utrzymywa\u0107
\nrynek obligacji detalicznych r\u00f3wnie\u017c, dlatego \u017ce jest to zawsze alternatywne
\n\u017ar\u00f3d\u0142o finansowania dzia\u0142alno\u015bci Pa\u0144stwa<\/u>. Fakt, \u017ce niewielkie, bo udzia\u0142
\ntych obligacji w d\u0142ugu og\u00f3\u0142em jest marginalny (1%-2%). Niemniej s\u0105dz\u0119, \u017ce
\nspadek zainteresowania obligacjami detalicznymi jest przej\u015bciowy. Koniunktura
\nnie trwa wiecznie i mo\u017ce powt\u00f3rzy\u0107 si\u0119 sytuacja z pocz\u0105tku dekady, kiedy Polacy
\nb\u0142yskawicznie przypominali sobie o bezpiecznym lokowaniu<\/u>. Ponadto rynek
\nfinansowy bywa bardzo kapry\u015bny i miewa przej\u015bciowo przesadne oczekiwania. <\/p>\n
A czy co\u015b si\u0119 stanie, je\u017celi
\nznikn\u0105 w og\u00f3le obligacje detaliczne?<\/u> M\u00f3wi\u0105c szczerze, nic. Je\u017celi b\u0119dziemy
\nkrajem stabilnie si\u0119 rozwijaj\u0105cym, to dla potrzeb Pa\u0144stwa rynek hurtowy
\nwystarczy i pozyskanie \u015brodk\u00f3w w rozumieniu jednostkowym b\u0119dzie ta\u0144sze. Mo\u017cna
\nspojrze\u0107 te\u017c i z takiej perspektywy: NBP \u015bci\u0105ga z rynku nadmiar pieni\u0105dza za
\npomoc\u0105 bon\u00f3w pieni\u0119\u017cnych i nie s\u0105 one dost\u0119pne dla os\u00f3b fizycznych. Obywatele
\npartycypuj\u0105 w ustalonej przez NBP stopie referencyjnej jedynie poprzez lokaty
\nbankowe. Ju\u017c jako ciekawostk\u0119 podam, \u017ce bony pieni\u0119\u017cne Polacy kupowali
\nostatnio, o ile si\u0119 nie myl\u0119, w 1998 r. By\u0142a to jednorazowa akcja NBP, w celu
\nwymuszenia na bankach podniesienia atrakcyjno\u015bci lokat. Min\u0119\u0142o jednak 9 lat i
\nrynek finansowy jest w zupe\u0142nie innym miejscu.<\/p>\n
Podsumowuj\u0105c moje rozwa\u017cania,
\nmam nadziej\u0119 \u017ce MF powa\u017cnie przeanalizowa\u0142o wszystkie „za” i „przeciw” w
\nprzypadku decyzji o zaniechaniu emisji obligacji detalicznych i r\u00f3wnie powa\u017cnie
\nzdiagnozowa\u0142o przyczyny spadku sprzeda\u017cy<\/u>. Powt\u00f3rz\u0119, \u017ce podstawowym
\nkryterium emisji powinien by\u0107 koszt jednostkowy pozyskania \u015brodk\u00f3w na
\nfinansowanie funkcjonowanie Pa\u0144stwa. Je\u017celi jest mo\u017cliwo\u015b\u0107 obni\u017cenia koszt\u00f3w
\nfunkcjonowania Pa\u0144stwa (tzn. MF), to to zr\u00f3bmy. <\/p>\n
Marek \u017beli\u0144ski, maj 2007
<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Czytaj dalej