![\"\"](\"resources\/2007_1_ob_det_tabela.gif\")
<\/p>\n<\/p>\n
W ramach dzia\u0142u po\u015bwieconego prywatnym inwestycjom, mia\u0142em zamiar przedstawi\u0107 ofert\u0119 Skarbu Pa\u0144stwa czyli obligacje detaliczne. Nie mia\u0142em jeszcze ustalonej daty, kiedy napisze kr\u00f3tki opis tych obligacji, ale kiedy zapozna\u0142em si\u0119 z informacj\u0105 w „Parkiecie” z 12 maja, wiedzia\u0142em \u017ce musze si\u0119 po\u015bpieszy\u0107, bo mog\u0119 nie mie\u0107 ju\u017c okazji. Ot\u00f3\u017c „Parkiet” poinformowa\u0142, \u017ce Ministerstwo Finans\u00f3w (MF) rozwa\u017ca rezygnacj\u0119 z emisji obligacji detalicznych<\/u>. M\u00f3wi\u0105c pro\u015bciej, zrezygnowano by z emisji obligacji kierowanych do drobnych inwestor\u00f3w, co oczywi\u015bcie nie oznacza \u017ce tzw. zwyk\u0142y obywatel nie b\u0119dzie m\u00f3g\u0142 kupowa\u0107 obligacji. Ale o tym p\u00f3\u017aniej. <\/font><\/p>\n Obligacje detaliczne, to papiery warto\u015bciowe emitowane przez Skarb Pa\u0144stwa (SP) i kierowane g\u0142\u00f3wnie dla os\u00f3b fizycznych<\/u>. Obligacje hurtowe generalnie przeznaczone s\u0105 dla wi\u0119kszych inwestor\u00f3w, os\u00f3b prywatnych i instytucji. Obligacje detaliczne od obligacji hurtowych r\u00f3\u017cni kilka istotnych cech<\/u>. Nomina\u0142 obligacji detalicznej jest mniejszy od hurtowej (odpowiednio: 100 pln i 1000 pln). Obligacje detaliczne nie s\u0105 notowane na gie\u0142dzie czy innym rynku o cechach gie\u0142dy oraz oferowany asortyment obligacji nie pokrywa si\u0119 w pe\u0142ni z tym kt\u00f3ry jest oferowany klientom instytucjonalnym. Dodatkowo obligacja 10-letnia obok funkcji oszcz\u0119dzania mo\u017ce by\u0107 r\u00f3wnie\u017c wykorzystywana w programie IKE<\/u>. <\/font><\/p>\n MF oferuje cztery typy obligacji detalicznych<\/b>. Obligacje dwuletnie o sta\u0142ym procentowaniu<\/u>. Obligacje trzyletnie o zmiennym oprocentowaniu<\/u>. Pozosta\u0142e, ciesz\u0105ce si\u0119 mniejsz\u0105 popularno\u015bci\u0105, to obligacje cztero- i dziesi\u0119cioletnie<\/u>. Charakterystyk\u0119 tych obligacji przedstawi\u0142em w tabeli. Obligacje dwuletnie to jedyny obecnie w rodzinie obligacji detalicznych papier o sta\u0142ym oprocentowaniu. W grudniu 2005 r. MF zako\u0144czy\u0142o sprzeda\u017c obligacji pi\u0119cioletnich o sta\u0142ym oprocentowaniu. Jest to jedyny wi\u0119c instrument pozwalaj\u0105cy osi\u0105ga\u0107 korzy\u015bci w sytuacji spadku st\u00f3p procentowych. Ich oprocentowanie oscyluje w przedziale wyznaczonym przez sytuacj\u0119 na rynku obligacji\u00a0 <\/span>(hurtowych) a\u00a0 <\/span>ofert\u0105 bankow\u0105<\/u>. Na wykresie dla pokazania oferty bank\u00f3w przedstawi\u0142em oprocentowanie depozyt\u00f3w jednorocznych, z racji tego ze Polacy na og\u00f3\u0142 lokuj\u0105 w bankach na kr\u00f3tsze terminy. Mo\u017cna powiedzie\u0107, \u017ce obligacje dwuletnie by\u0142y na og\u00f3\u0142 atrakcyjnie oprocentowane<\/u>, bior\u0105c pod uwag\u0119 \u017ce nie mog\u0142y przekracza\u0107 atrakcyjno\u015bci\u0105 obligacji hurtowych. Zaprezentowana ocena atrakcyjno\u015bci jest do\u015b\u0107 miarodajna dla pozosta\u0142ych obligacji. Wybra\u0142em do tego celu obligacje dwuletnie, gdy\u017c s\u0105 \u0142atwiejsze do zrozumienia i prezentacji. M\u00f3wi\u0105c inaczej, MF stara si\u0119 o atrakcyjno\u015b\u0107 dochodow\u0105 obligacji, ale wyst\u0119puj\u0105 tu naturalne ograniczenia.<\/font><\/p>\n Pozosta\u0142e obligacje oferuj\u0105 zmienne oprocentowanie, co jest dobrym rozwi\u0105zaniem dla os\u00f3b chc\u0105cych si\u0119 obroni\u0107 (tzn. nie straci\u0107) przed podwy\u017ck\u0105 st\u00f3p procentowych, czy inflacji<\/u>. Zreszt\u0105 w przypadku wzrostu inflacji lub takiego zagro\u017cenia, rynek sam podnosi stopy. Zaprezentowa\u0142em tu podej\u015bcie oparte na przewidywaniu zmian st\u00f3p procentowych, ale fakt zmienno\u015bci kupon\u00f3w obligacji jest ogromnym udogodnieniem dla os\u00f3b kt\u00f3re nie interesuj\u0105 si\u0119 rynkiem finansowym i makroekonomi\u0105<\/u>. Kupon w obligacjach trzyletnich oparty jest na stawce WIBOR 6M mno\u017conej przez wska\u017anik. Pozwala to na sterowanie w niewielkim stopniu atrakcyjno\u015bci\u0105 obligacji. Dla ostatnich kilku serii wska\u017anik zawiera\u0142 si\u0119 w przedziale 0,92 – 0,99. W obligacjach opartych na inflacji, kupon jest wyliczany jako tzw. addytywny. Do wyniku inflacji dodaje\u00a0 <\/span>si\u0119 mar\u017ce. Dla kupon\u00f3w z pierwszego roku jest ona wy\u017csza o 1% – 2% od pozosta\u0142ych kupon\u00f3w. Warto\u015b\u0107 mar\u017cy jest zmienna. Przez prawie ostatnie dwa lata waha\u0142a si\u0119 w przedziale 2% – 2,5% w kolejnych emisjach. Nale\u017cy zauwa\u017cy\u0107, \u017ce nie zawsze mar\u017ca I kuponu jest wi\u0119ksza od pozosta\u0142ych.<\/font><\/p>\n Dzi\u0119ki zasadom ustalania kupon\u00f3w mo\u017cemy by\u0107 pewni, \u017ce nasze oszcz\u0119dno\u015bci systematycznie zyskuj\u0105 na warto\u015bci. Nie b\u0119d\u0119 wnika\u0142 kt\u00f3re z indeksowanych obligacji s\u0105 lepsze. Preferencje co do terminu wykupu i p\u0142atno\u015bci kupon\u00f3w s\u0105 r\u00f3\u017cne. Z pewnym uproszczeniem mo\u017cna powiedzie\u0107, \u017ce bez wzgl\u0119du na to na czym oparty jest kupon (WIBOR czy inflacja), to obligacje te pozwalaj\u0105 na utrzymanie realnej stopy procentowej w przedziale 2%-3%<\/b>. Jak na instrumenty z grupy tzw. bezpiecznych, to bardzo ciekawa oferta<\/u><\/b>. Oferta bankowa nie jest a\u017c tak atrakcyjna, a na dodatek fakt wzrostu inflacji wcale nie mobilizuje bank\u00f3w do podnoszenia st\u00f3p depozyt\u00f3w. Z tak\u0105 sytuacj\u0105 mieli\u015bmy do czynienia w 2004 r.<\/u> <\/font><\/p>\n Nabywcy obligacji detalicznych nie mog\u0105 wprawdzie handlowa\u0107 nimi na gie\u0142dzie, ale emitent w zamian za to zobowi\u0105zuje si\u0119 do ich odkupu, co czyni je p\u0142ynnymi (op\u0142ata\/kara za to wynosi 1 pln). Op\u0142ata za wykup nie ma na celu zniech\u0119ca\u0107 inwestor\u00f3w do wykupu (powi\u0119kszenie koszt\u00f3w dystrybucji), ale na pewno warto wcze\u015bniej przemy\u015ble\u0107 zakup ni\u017c po kilku miesi\u0105cach rezygnowa\u0107, bo obni\u017ca to nieco ostateczn\u0105 rentowno\u015b\u0107 obligacji. \u0141atwy jest r\u00f3wnie\u017c zakup obligacji. Mo\u017cna to zrobi\u0107 przez internet, telefonicznie lub po prostu w plac\u00f3wce PKO BP. Niski nomina\u0142 obligacji sprawia, \u017ce s\u0105 one do nabycia dla ka\u017cdego kto posiada nawet najdrobniejsze oszcz\u0119dno\u015bci. <\/font><\/p>\n Na tle bezpiecznych form oszcz\u0119dzania obligacje SP to bardzo atrakcyjne oferta, szczeg\u00f3lnie dla os\u00f3b kt\u00f3re aktywnie zarz\u0105dzaj\u0105 struktur\u0105 portfela<\/u> (udzia\u0142 obligacji o sta\u0142ym i zmiennym oprocentowaniu). St\u0105d te\u017c ze smutkiem przyj\u0105\u0142em informacj\u0119 o mo\u017cliwo\u015bci zaniechania emisji obligacji detalicznych. Jak wspomnia\u0142em oferta bankowa ust\u0119puje obligacjom, a co bardziej ciekawe, oferta funduszy inwestycyjnych te\u017c nie jest rewelacyjna<\/u>. Wspominam o tym, gdy\u017c to funduszu s\u0105 pierwsz\u0105 alternatyw\u0105 w przypadku likwidacji obligacji detalicznych. To forma po\u015brednictwa w zakupie obligacji hurtowych. Analiza wynik\u00f3w funduszy z grup inwestuj\u0105cych w papiery SP lub funduszy pieni\u0119\u017cnych wskazuje, \u017ce 20%-30% jest moim zdaniem s\u0142abo zarz\u0105dzana<\/u>. Inwestuj\u0105c w obligacje detaliczne, szczeg\u00f3lnie w przypadku aktywnego zarz\u0105dzania, mo\u017cna \u015bmia\u0142o osi\u0105gn\u0105\u0107 rezultaty na poziomie \u015brednim i wy\u017cszym od tego co oferuj\u0105 TFI<\/b>. <\/font><\/p>\n Analiza popytu na poszczeg\u00f3lne typy obligacji na tle sytuacji rynkowej i makroekonomicznej wskazuje, \u017ce cz\u0119\u015b\u0107 inwestor\u00f3w bardzo aktywnie i m\u0105drze zarz\u0105dza\u0142a swoim portfelem obligacji<\/u>. W ko\u0144cowym okresach oczekiwania przez rynek finansowy na wzrost lub spadek st\u00f3p, lub tu\u017c po decyzjach RPP, inwestorzy indywidualni skupiali si\u0119 na zakupach odpowiednio obligacji o zmiennym lub sta\u0142ym oprocentowaniu. Wprawdzie w szybko\u015bci (oceniam to na postawie zmian popytu) dostrzegania rysuj\u0105cego si\u0119 trendu zmian st\u00f3p, nieco ust\u0119powali instytucjom finansowym, ale i tak powinno to budzi\u0107 spore uznanie.<\/font><\/p>\n A co Polacy kupowali najch\u0119tniej? Zdecydowanie najch\u0119tniej kupowali\u015bmy dwu- i trzyletnie obligacje<\/u>. To z powodu relatywnie – jak na obligacje SP – kr\u00f3tkiego czasu do wykupu oraz ich walor\u00f3w (sta\u0142a i zmienna stopa). Perspektywa dziesi\u0119ciu lat oszcz\u0119dzania wci\u0105\u017c wydaje si\u0119 nam zbyt odleg\u0142a, a obligacje czteroletnie chyba z racji oparcia kuponu na wynikach z jednego miesi\u0105ca co mo\u017ce je czyni\u0107 mniej atrakcyjnymi od trzyletnich, rodzi dystans do niej. W ostatnim przypadku mam na my\u015bli sytuacj\u0119, kiedy kupon jest ustalony w miesi\u0105cu kiedy opublikowano nisk\u0105 inflacj\u0119, a kr\u00f3tko p\u00f3\u017aniej inflacja i rynek finansowy „id\u0105” w g\u00f3r\u0119. <\/font><\/p>\n W pierwszej cz\u0119\u015bci po\u015bwi\u0119conej obligacjom detalicznym chcia\u0142em zaprezentowa\u0107 ofert\u0119 MF i jej rzeczywist\u0105 atrakcyjno\u015b\u0107. W drugiej cz\u0119\u015bci przedstawi\u0119 w\u0142asne refleksje dotycz\u0105ce ewentualnej decyzji MF i jej rynkowe t\u0142o.<\/font><\/p>\n Marek \u017beli\u0144ski, maj 2007<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"![\"\"](\"resources\/2007_2_ob_det_wykres.gif\")
<\/p>\nCzytaj dalej