![\"\"](\"resources\/2007_IV_2_ryn_fin_cz1.gif\")
<\/p>\n<\/p>\n
(\u017ar\u00f3d\u0142o: MTS Poland, Money.pl)<\/font><\/p>\n W kwietniu oczy analityk\u00f3w by\u0142y zwr\u00f3cone na rynek d\u0142ugu. Wszyscy czekali na decyzje RPP oraz now\u0105 projekcj\u0119 inflacji (poprzednia by\u0142a publikowana w styczniu)<\/u>. Kilka wypowiedzi prasowych cz\u0142onk\u00f3w RPP, a szczeg\u00f3lnie komentarzy do nich, podgrzewa\u0142o atmosfer\u0119 na rynku. Przypomn\u0119 tylko to co mnie troch\u0119 zdziwi\u0142o. \u015aledz\u0105c wypowiedzi w ostatnich tygodniach przed spotkaniem RPP, ze zdziwieniem widzia\u0142em wyra\u017an\u0105 zmian\u0119 nastawienia rynku odno\u015bnie decyzji RPP<\/u>. Szczerze m\u00f3wi\u0105c nie potrafi\u0119 poda\u0107 racjonalnego wyt\u0142umaczenia dla wyra\u017anej zmiany nastroj\u00f3w z pocz\u0105tku roku. W styczniu czy lutym wiara w bezpieczny wzrost inflacji i \u0142agodz\u0105cy wszystko wzrost wydajno\u015bci, powodowa\u0142 \u017ce przewa\u017ca\u0142o oczekiwanie podniesienia st\u00f3p raczej dopiero w okresie VI-VII, a kolejnej w ko\u0144cu roku<\/u>. Od drugiej po\u0142owy marca nastawienie na rynku zacz\u0119\u0142o si\u0119 zmienia\u0107. S\u0105dz\u0119 \u017ce g\u0142\u0119bsza analiza danych makroekonomicznych sprowokowa\u0142a jednak wielu analityk\u00f3w do zauwa\u017cenia, \u017ce teoria „skoro tak dobrze by\u0142o od tej pory, to i przez kolejne kilka miesi\u0119cy tez tak b\u0119dzie”, jest zbyt ryzykowna. Wprawdzie w dyskusjach o najbli\u017cszej przysz\u0142o\u015bci i w komentarzach do wypowiedzi cz\u0142onk\u00f3w RPP najcz\u0119\u015bciej wymieniano inflacj\u0119, ale oczywistym jest \u017ce oczy ekonomist\u00f3w ca\u0142y czas przegl\u0105daj\u0105 na pozosta\u0142e dane makroekonomiczne Polski. Bo to w tych\u017ce danych (tzn. w tym co pokazuj\u0105) le\u017cy problem<\/u>. Nie b\u0119d\u0119 tego w\u0105tku rozwija\u0142, bo przy omawianiu danych makroekonomicznych cz\u0119sto do tego wraca\u0142em. Powiem tylko og\u00f3lnie i nieco na odwr\u00f3t: <\/u>prawdopodobie\u0144stwo \u017ce dynamiczny wzrost gospodarczy, wzrost PPI czy cen w budownictwie nie prze\u0142o\u017cy si\u0119 na inflacj\u0119 jest – powiedzmy – rz\u0119du 30%<\/b>.<\/u> Wiara ta wspomagana by\u0142a teori\u0105 jednego z makroekonomist\u00f3w o silnym wp\u0142ywie na trzymanie w ryzach inflacji, towar\u00f3w podlegaj\u0105cych wymianie mi\u0119dzynarodowej<\/u>. Inni dodawali do tego wspomnian\u0105 wy\u017cej wydajno\u015b\u0107. Nie mo\u017cna wykluczy\u0107 takiego wariantu, ale jego prawdopodobie\u0144stwo wskaza\u0142em wy\u017cej<\/u>. A moim zdaniem RPP nie mo\u017ce prowadzi\u0107 polityki opartej na prawdopodobie\u0144stwie realizacji jak wy\u017cej<\/b>. Do zmiany nastawienia przyczyni\u0142y si\u0119 pewnie i wypowiedzi kilku cz\u0142onk\u00f3w RPP z okresu marzec-kwiecie\u0144. Zmiany nastroj\u00f3w nie powstrzyma\u0142a nawet wypowied\u017a Prezesa NBP (pisa\u0142em o 17.IV, „Interpretacje s\u0142\u00f3w cz\u0142onk\u00f3w Rady Polityki Pieni\u0119\u017cnej”), z kt\u00f3rej wynika\u0142o \u017ce raczej nie zag\u0142osuje za podniesieniem st\u00f3p w kwietniu. Przeciwnie, sta\u0142a si\u0119 ona przedmiotem okrutnej krytyki.<\/p>\n A wracaj\u0105c do rynku i jego nastawienia, to zmiana oczekiwa\u0144 st\u00f3p dotyczy\u0142a te\u017c kolejnej podwy\u017cki<\/u>. W tym przypadku mo\u017cna powiedzie\u0107, \u017ce oczekiwania skupi\u0142y si\u0119 na prze\u0142omie lata i jesieni (czyli przybli\u017cenie daty kolejnej podwy\u017cki o 3-4 miesi\u0105ce<\/u>). Uwa\u017cam, \u017ce tej podwy\u017cki mo\u017cemy by\u0107 niemal pewni. W okresie od VI\/VII do I kw 2008 r. stopy z du\u017cym prawdopodobie\u0144stwem wzrosn\u0105 o 0,25% – 0,50%.<\/u> A tak przy okazji, przegl\u0105daj\u0105c dok\u0142adnie g\u0142osowania RPP z ostatnich kilku miesi\u0119cy, zauwa\u017cy\u0142em \u017ce jestem prawie skrajnym „jastrz\u0119biem<\/b>”. Przypomn\u0119 \u017ce <\/span>czterech cz\u0142onk\u00f3w RPP (w tym Prezes Balcerowicz) ju\u017c jesieni\u0105 podejmowa\u0142o pr\u00f3by podniesienia st\u00f3p. Bezskutecznie<\/u>. <\/span>Do tej pory wydawa\u0142o mi si\u0119, \u017ce jestem (trzymaj\u0105c si\u0119 podzia\u0142u cz\u0142onk\u00f3w RPP na „go\u0142\u0119bie” i „jastrz\u0119bie”) cz\u0142owiekiem \u015brodka z pewnymi odchyleniami, ale znacznym dystansem do skrajno\u015bci. Uwa\u017cam t\u0105 podwy\u017ck\u0119 za sp\u00f3\u017anion\u0105 i tak naprawd\u0119 <\/span>niewiele zmieniaj\u0105c\u0105. Wi\u0119kszy sens i moc ra\u017cenia mia\u0142aby trzy-cztery miesi\u0105ce temu<\/u>.<\/p>\n Ciekawostk\u0105 s\u0105 zmiany krzywej rentowno\u015bci w kwietniu<\/b>. O ile krzywa do roku posz\u0142a do g\u00f3ry nawet po decyzji RPP, to zupe\u0142nie co innego dzia\u0142o si\u0119 w terminie 2 i wi\u0119cej lat. Dniem granicznym by\u0142 tu mniej wi\u0119cej 20 kwietnia, co zaznaczy\u0142em w tabeli. Rynek w „d\u0142u\u017cszych” terminach powoli obni\u017ca\u0142 si\u0119 (tzn. rentowno\u015bci) niweluj\u0105c wcze\u015bniejsze zbyt du\u017ce wzrosty. W przypadku obligacji 2-letnich, wr\u00f3ci\u0142 do stanu z ko\u0144ca marca. Czy\u017cby rynek ba\u0142 si\u0119 wi\u0119kszej podwy\u017cki? Powr\u00f3t zainteresowania obligacjami musia\u0142 by\u0107 znaczny r\u00f3wnie\u017c w\u015br\u00f3d inwestor\u00f3w zagranicznych, bo w tym samym czasie do\u015b\u0107 wyra\u017anie wzmocni\u0142 si\u0119 z\u0142oty.<\/p>\n W kwietniu NBP przedstawi\u0142 uaktualnion\u0105 projekcj\u0119 inflacji. Wspominam o ty z dw\u00f3ch powod\u00f3w. Byli\u015bmy \u015bwiadkami ciekawego zestawienia: RPP podnios\u0142a stopy, a NBP obni\u017cy\u0142a prognoz\u0119 inflacji<\/u>. Dla przyk\u0142adu: poprzednia projekcja wskazywa\u0142a inflacje na koniec tego roku na poziomie 3%, a nowa na 2%.<\/u> Tego rz\u0119du zmiana dotyczy\u0142a prognozy w ca\u0142ym okresie. Przyczyny reestymacji NBP t\u0142umaczy w opisie projekcji. Powod\u00f3w jest kilka i ze wzgl\u0119du na do\u015b\u0107 specyficzny j\u0119zyk odsy\u0142am na stron\u0119 internetow\u0105 NBP. No c\u00f3\u017c, budowaniu zaufania do NBP to nie s\u0142u\u017cy.<\/u> Niemniej gdybym mia\u0142 broni\u0107 NBP, to co do modeli to trzeba mie\u0107 pewien dystans ze wzgl\u0119du na konieczno\u015b\u0107 uproszcze\u0144, a z drugiej strony <\/span>ja ju\u017c si\u0119 przyzwyczai\u0142em do (na szcz\u0119\u015bcie niegro\u017anych) korekt danych i zmian metodologii serwowanych przez NBP czy cz\u0119\u015bciej GUS.<\/u> By\u0107 mo\u017ce dlatego postanowi\u0142em si\u0119 tym specjalnie nie przejmowa\u0107. Marek \u017beli\u0144ski, maj 2007
Projekcja jest oczywi\u015bcie tylko jednym z narz\u0119dzi RPP, wi\u0119c \u017ceby zrozumie\u0107 panuj\u0105ce nastroje nale\u017cy spojrze\u0107 na komunikat po posiedzeniu i <\/span>poczeka\u0107 na tzw. minutes z tego posiedzenia.<\/u> To ostatnie to nowo\u015b\u0107 w historii komunikacji z rynkiem<\/b>. B\u0119dzie to kr\u00f3tki opis dyskusji z posiedzenia RPP. Pierwszy poznamy w II po\u0142. maja i b\u0119dzie si\u0119 odnosi\u0142 do poprzedniego posiedzenia (w kwietniu). A w kwietniowym komunikacie RPP wprawdzie oczekuje przej\u015bciowej stabilizacji dynamiki inflacji, ale w „\u015brednim okresie” RPP uwa\u017ca \u017ce prawdopodobie\u0144stwo ukszta\u0142towania si\u0119 inflacji powy\u017cej celu NBP (\u015brodek celu : 2,5%) jest wi\u0119ksze od ukszta\u0142towania si\u0119 poni\u017cej.<\/p>\n
<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej