![\"\"](\"resources\/2007_II_4_rynek_finansowy.gif\")
<\/p>\n
<\/p>\n
Oczy obserwator\u00f3w krajowego rynku finansowego w lutym zwr\u00f3cone by\u0142y na Gie\u0142d\u0119 Papier\u00f3w Warto\u015bciowych. Tam by\u0142o najciekawiej. Miesi\u0105c zacz\u0105\u0142 si\u0119 dobrze, bo 1 lutego kontynuowany by\u0142 wzrost zapocz\u0105tkowany <\/span>31 stycznia. Dwa dni z rz\u0119du WIG r\u00f3s\u0142 o 1,6%. Te dwa dni wzrost\u00f3w zosta\u0142y zmarnowane jednym dniem spadk\u00f3w. 8 lutego WIG spad\u0142 niemal o 3%. Pomi\u0119dzy 16 a 22 lutego WIG wzr\u00f3s\u0142 o ponad 3%, by w pi\u0105tek 23 lutego pobi\u0107 kolejny rekord. WIG uzyska\u0142 wtedy 55,7 tys. punkt\u00f3w przy stosunkowo niskich obrotach<\/u>. <\/b>W kolejnym tygodniu, w \u015blad za pozosta\u0142ymi gie\u0142dami na \u015bwiecie, WIG niemal dzie\u0144 w dzie\u0144 spada\u0142. W dniach od 23 lutego do ko\u0144ca miesi\u0105ca straci\u0142 prawie 7%.<\/u> Podgl\u0105da\u0142em spadki na stronie internetowej „Pulsu Biznesu” i <\/span>w tych dniach jak ju\u017c spada\u0142o, to praktycznie wszystko. Wszystkie sp\u00f3\u0142ki zaznaczone by\u0142y na czerwono (kolor spadk\u00f3w). <\/p>\n W lutym Gie\u0142da przyczyni\u0142a si\u0119 do utwierdzenia Polak\u00f3w, \u017ce 13-ty mo\u017ce by\u0107 pechowy.<\/b> W\u0142a\u015bnie tego dnia Gie\u0142da wskutek problem\u00f3w z transmisj\u0105 danych do biur maklerskich zawiesi\u0142a notowania. Przyznam, \u017ce w pierwszej chwili pomy\u015bla\u0142em, \u017ce na Gie\u0142dzie jest tak znaczny spadek, i\u017c zawieszono notowania. <\/p>\n Spadki jakie maj\u0105 miejsce na prze\u0142omie lutego i marca niewiele wnios\u0142y do dyskusji o przewarto\u015bciowaniu Gie\u0142dy<\/b>. Spadki z ostatnich dni lutego sprowadzi\u0142y WIG do warto\u015bci z po\u0142owy stycznia.<\/u> Zgadzam si\u0119 z wi\u0119kszo\u015bci\u0105 opinii analityk\u00f3w rynku akcji, kt\u00f3re potwierdzaj\u0105 \u017ce rynek krajowy wymaga\u0142 zewn\u0119trznego bod\u017aca (inwestorzy zagraniczni b\u0105d\u017a spadek na zagranicznych gie\u0142dach) do dokonania korekty. Niestety trzeba b\u0119dzie poczeka\u0107 jeszcze mo\u017ce kilka tygodni by zobaczy\u0107, jak krajowi inwestorzy wyceniaj\u0105 sp\u00f3\u0142ki. Dotychczasowe spadki to by\u0142o g\u0142\u00f3wnie kopiowanie spadk\u00f3w maj\u0105cych miejsce na \u015bwiatowych rynkach. Przed nami wypracowanie wniosk\u00f3w po publikacji wynik\u00f3w za 2006 r. sp\u00f3\u0142ek gie\u0142dowych oraz danych GUS o wynikach przedsi\u0119biorstw r\u00f3wnie\u017c za 2006 r. Przed nami r\u00f3wnie\u017c wyniki przemys\u0142u za luty i marzec. Chyba dopiero wtedy b\u0119dzie mo\u017cna rzetelnie zaktualizowa\u0107 prognozy gospodarcze na bie\u017c\u0105cy rok i na tym tle oceni\u0107 zachowanie krajowych inwestor\u00f3w.<\/p>\n Na rynku walutowym by\u0142o do\u015b\u0107 spokojnie i zawirowania \u015bwiatowe (zmiany st\u00f3p rynkowych w USD i EUR oraz g\u0142\u00f3wnych \u015bwiatowych walut <\/span>rozliczeniowych) nie wnios\u0142y niczego specjalnego na rynek krajowym. Cz\u0119\u015b\u0107 komentator\u00f3w rynkowych zwraca\u0142a uwag\u0119 na zbie\u017cno\u015b\u0107 ruch\u00f3w walutowych z gie\u0142d\u0105 w II po\u0142. lutego. W sumie nie przecz\u0119, ale zmiany z\u0142otego by\u0142y s\u0142abe i nie odbiega\u0142y skal\u0105 zmienno\u015bci od dni, kt\u00f3re uznaje si\u0119 za „spokojne”. <\/p>\n Z\u0142oty (waluta referencyjna) realnie os\u0142abi\u0142 si\u0119 w lutym w por\u00f3wnaniu ze styczniem o 0,1% czyli praktycznie nie zmieni\u0142 si\u0119. Ju\u017c drugi miesi\u0105c z rz\u0119du os\u0142abi\u0142 si\u0119 z\u0142oty do EUR. Tym razem tylko o 0,3%. W uj\u0119ciu rocznej dynamiki, z\u0142oty wprawdzie utrzymuje charakterystyczne dla polskiej gospodarki tempo wzmocnienia, ale obydwie podstawowe dla Polski waluty zmieniaj\u0105 si\u0119 od kilku miesi\u0119cy w przeciwnych kierunkach. To ju\u017c konsekwencja zmian na rynku EUR\/USD. Na koniec lutego by\u0142o to ju\u017c prawie 1,32. Szcz\u0119\u015bliwi ci co brali kredyty w USD lub w import rozliczaj\u0105 t\u0105 walut\u0105.<\/b> A co z tymi co zaci\u0105gn\u0119li kredyty w CHF ? Z punktu widzenia zmian kursu to bez znaczenia. Kurs CHF<\/b> charakteryzuje si\u0119 bardzo siln\u0105 korelacj\u0105 z EUR i zmienia si\u0119 w niemal identycznym tempie. Oczywi\u015bcie op\u0142acalno\u015b\u0107 zad\u0142u\u017cenia w CHF to nie tylko kwestia zmienno\u015bci kursu, ale i stopy procentowej.<\/u> Op\u0142acalno\u015b\u0107 CHF powa\u017cnie spad\u0142a, szczeg\u00f3lnie <\/span>w ostatnich kilku kwarta\u0142ach. Jeszcze w 2003 r. \u015brednia stopa 3M dla EUR to by\u0142o 2,25% a dla CHF – 0,27%. Tymczasem ju\u017c w ubieg\u0142ym roku by\u0142o to odpowiednio: 3,03% i 1,46%. <\/p>\n Na rynku depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych oraz papier\u00f3w d\u0142u\u017cnych w II po\u0142owie lutego wida\u0107 by\u0142o wyra\u017ane pogorszenie nastroj\u00f3w. Stopy dla termin\u00f3w od 6M w g\u00f3r\u0119, w ci\u0105gu kilku dni wzros\u0142y o ok. 0,1%. W dniu najwi\u0119kszych spadk\u00f3w na gie\u0142dach by\u0142o wida\u0107 1-2 dniowe wzrosty st\u00f3p. Wska\u017aniki cenowe (CPI i PPI) by\u0142y raczej neutralne. Z ca\u0142\u0105 pewno\u015bci\u0105 nie niskie, ale i nie du\u017ce jak na rezultaty sprzeda\u017cy detalicznej i produkcji sprzedanej. Wyniki gospodarcze za stycze\u0144 zmusi\u0142y ekonomist\u00f3w do rozpatrzenia rewizji prognoz wzrostu gospodarczego i gdzie\u015b tam w tle znowu zawis\u0142a w umys\u0142ach graczy rynkowych silna zale\u017cno\u015b\u0107 pomi\u0119dzy wzrostem gospodarczym a cenami. Dodatkowo opublikowane wyniki PKB za IV kw 2006 r. potwierdzi\u0142y silny wzrost popytu krajowego, ale na szcz\u0119\u015bcie wci\u0105\u017c jeszcze s\u0142abszy od tempa PKB. <\/p>\n W przypadku prognozy decyzji RPP rynek nie ma \u0142atwego \u017cycia. Ju\u017c dawno nie by\u0142o tak znacznej rozpi\u0119to\u015bci pogl\u0105d\u00f3w w\u015br\u00f3d cz\u0142onk\u00f3w RPP. Przypomn\u0119, \u017ce poprzedni Prezes NBP sugerowa\u0142 podniesienie st\u00f3p ju\u017c pod koniec ubieg\u0142ego roku. Tymczasem w lutym mo\u017cna by\u0142o pozna\u0107 pogl\u0105dy S. Nieckarza. Ten\u017ce cz\u0142onek RPP wskazuje, \u017ce podniesienie st\u00f3p prawdopodobnie b\u0119dzie konieczne dopiero na pocz\u0105tku 2008 r. Bardziej tej drugiej opinii wydaje si\u0119 sprzyja\u0107 RPP w komunikacie po ostatnim spotkaniu (27-28 luty). <\/p>\n Pozwol\u0119 sobie zacytowa\u0107 najistotniejsze zdanie: „Rada uzna\u0142a, \u017ce obecny poziom st\u00f3p procentowych NBP umo\u017cliwia utrzymanie inflacji <\/span>w \u015brednim okresie w pobli\u017cu celu 2,5%. Ustabilizowanie inflacji na poziomie celu i stworzenie w ten spos\u00f3b warunk\u00f3w dla stabilnego d\u0142ugofalowego wzrostu gospodarczego mo\u017ce jednak wymaga\u0107 zacie\u015bnienia polityki pieni\u0119\u017cnej”<\/b>. <\/p>\n Ju\u017c na zako\u0144czenie chcia\u0142bym zwr\u00f3ci\u0107 uwag\u0119 na pewn\u0105 ciekawostk\u0119, kt\u00f3ra pojawi\u0142a si\u0119 r\u00f3wnie\u017c w tek\u015bcie komunikatu RPP. Rada w swoim komunikacie poruszy\u0142a problem wydajno\u015bci pracy<\/u>. Badaj\u0105c zjawisko wydajno\u015bci pracy, mam wra\u017cenie \u017ce nadu\u017cywa si\u0119 jej obecnie do wyja\u015bnienia bie\u017c\u0105cych zjawisk w gospodarce przez niekt\u00f3rych ekonomist\u00f3w<\/b>. Podam pewien przyk\u0142ad. W zak\u0142adzie jest za\u0142oga w sta\u0142ej liczbie i maszyny wykorzystywane w 100% ale tylko przez 6 godzin. Poprawa koniunktury (eksport i popyt krajowy) spowodowa\u0142a wzrost wykorzystania maszyn do 7 godzin na 8-godzinnej zmianie. W rzeczywisto\u015bci za\u0142oga nie robi nic wi\u0119cej tylko wy\u0142\u0105cza maszyny o godzin\u0119 p\u00f3\u017aniej. Czy wydajno\u015b\u0107 za\u0142ogi ro\u015bnie? Mierz\u0105c to jako przychody na osob\u0119, tak. Ale czy ci ludzie pracowali wydajniej. Nie. Jedynie siedz\u0105c przy tych\u017ce maszynach wy\u0142\u0105czali je p\u00f3\u017aniej. Przyk\u0142ad oczywi\u015bcie \u015bwiadomie nieco przejaskrawi\u0142em. W Polsce, jak w ka\u017cdym innym kraju, gospodarka przyspiesza i zwalnia. Dotyczy to dzia\u0142\u00f3w czy ca\u0142ych sekcji gospodarki. Roczna realna dynamika przychod\u00f3w przedsi\u0119biorstw z 0% w 2002 r. wzros\u0142a do 15% dwa lata p\u00f3\u017aniej. Podobnie wysoki wzrost utrzymywa\u0142 si\u0119 w ostatnich kilku kwarta\u0142ach. Zmiany w wydajno\u015bci gospodarki og\u00f3\u0142em nie nast\u0119puj\u0105 w takim tempie w kr\u00f3tkim okresie. Dotyczy to r\u00f3wnie\u017c najprostrzej i najpopularniejszej grupy wska\u017anik\u00f3w wydajno\u015bci opartej na przeliczaniu r\u00f3\u017cnych kategorii charakteryzuj\u0105cych tempo zmian koniunktury na osob\u0119. A z przytaczanych w r\u00f3\u017cnych opiniach liczb widz\u0119, \u017ce nadu\u017cywa si\u0119 tej metody. Przy rocznej zmianie sprzeda\u017cy rz\u0119du 15% i wzro\u015bcie zatrudnienia o 3%, wydajno\u015b\u0107 ro\u015bnie o ok. 12%. Tak cudownie to w Polsce nie jest. Proponuj\u0119 sprawdzi\u0107 wydajno\u015b\u0107 podawan\u0105 przez Eurostat dla Polski. Znaczna poprawa koniunktury wywo\u0142uje wra\u017cenia natychmiastowej poprawy wydajno\u015bci. W zale\u017cno\u015bci od przyj\u0119tej metodologii wydajno\u015bc zmienia sie praktycznie w o po\u0142ow\u0119 mniejszym tempie.<\/p>\n Z powy\u017cszych powod\u00f3w liczona kr\u00f3tkoterminowo zmiana wydajno\u015bci, nie jest zbyt dobra (niesie w sobie\u00a0 ryzyko b\u0142\u0119du; odchylenia od stanu rzeczywistego) do t\u0142umaczenia braku napi\u0119\u0107 po stronie wska\u017anik\u00f3w cenowych w kr\u00f3tkich terminach.\u00a0St\u0105d ja mierz\u0105c zmiany wydajno\u015bci na bazie omawianej grupy wska\u017anik\u00f3w raczej u\u015bredniam wyniki z d\u0142u\u017cszych okres\u00f3w. Wol\u0119 wi\u0119c powiedzie\u0107 o ile zmieni\u0142a si\u0119 wydajno\u015b\u0107 \u015brednio rocznie w okresie kilku lat. <\/p>\n Zwracam na to uwag\u0119, bo wydajno\u015b\u0107 liczona dla kr\u00f3tkich okres\u00f3w staje si\u0119 ostatnio bardzo modna w\u015br\u00f3d analityk\u00f3w rynkowych. Wida\u0107 \u017ce cz\u0119\u015b\u0107 os\u00f3b kt\u00f3ra je powtarza nie pracowa\u0142a na danych makroekonomicznych, a jedynie szuka na si\u0142\u0119 wyt\u0142umaczenia dla obecnego stanu rzeczy. <\/p>\n Marek \u017beli\u0144ski, marzec 2007
<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej