![\"\"](\"resources\/2006_12_6_WIG.gif\")
<\/p>\n<\/p>\n
Grudzie\u0144 nie wni\u00f3s\u0142 w zasadzie niczego nowego do wizerunku krajowego rynku finansowego. Z\u0142oty, bior\u0105c pod uwag\u0119 \u015bredni\u0105 warto\u015b\u0107 miesi\u0119czn\u0105, wzmocni\u0142 si\u0119 nominalnie o 1,4%, a w por\u00f3wnaniu z grudniem ubieg\u0142ego roku o 5,3%. Drugi miesi\u0105c z rz\u0119du bardziej z\u0142oty wzmacnia\u0142 si\u0119 w relacji do USD, co jest konsekwencj\u0105 zmian na rynku mi\u0119dzynarodowym EUR\/USD. W listopadzie \u015bredni kurs\u00a0 <\/span>EUR\/USD wynosi\u0142 1,29, a w grudniu 1,32 (wzrost o 2,5%). Tak wi\u0119c z\u0142oty utrzymuje jak na razie trend wzmacniania si\u0119, o kt\u00f3rym wspomina\u0142em w z jednym z odcink\u00f3w serii artyku\u0142\u00f3w omawiaj\u0105cych problematyk\u0119 walutow\u0105 w Polsce. Na uwag\u0119 zas\u0142uguje fakt, i\u017c wzmocnienie w ostatnich trzech miesi\u0105cach skupia\u0142o si\u0119 bardziej na dolarze. Bior\u0105c pod uwag\u0119 zmienno\u015b\u0107 rynku, trudno grudzie\u0144 okre\u015bli\u0107 mianem nerwowego. Dzienne zmiany z\u0142otego wobec dw\u00f3ch podstawowych walut rzadko kiedy przekracza\u0142y 0,5%.<\/font><\/p>\n Na rynku depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych i obligacji r\u00f3wnie\u017c by\u0142o spokojnie. No, mo\u017ce opr\u00f3cz depozyt\u00f3w jedno- i kilkudniowych. W tym przypadku mieli\u015bmy do czynienia ze spadkami rentowno\u015bci od po\u0142owy miesi\u0105ca a\u017c do jego ko\u0144ca. Skala spadk\u00f3w nie by\u0142a jednak rekordowa. Ju\u017c raczej okres utrzymywanie si\u0119 ni\u017cszych st\u00f3p depozyt\u00f3w jednodniowych zwraca na siebie uwag\u0119. Ko\u0144c\u00f3wka grudnia dla os\u00f3b odpowiedzialnych za p\u0142ynno\u015b\u0107 bank\u00f3w i dealer\u00f3w, to trudny okres. D\u0142ugi okres \u015bwi\u0105teczny (poniedzia\u0142ek i wtorek) i zwi\u0119kszone p\u0142atno\u015bci podatk\u00f3w\u00a0 <\/span>w grudniu (za listopad i grudzie\u0144) znacznie utrudniaj\u0105 zarz\u0105dzanie rezerw\u0105 obowi\u0105zkow\u0105 w bankach. Na szcz\u0119\u015bcie dodatkowo NBP r\u00f3wnie\u017c zaostrza uwag\u0119 i ostro\u017cniej przeprowadza operacje interwencyjne na rynku. Przypomn\u0119, \u017ce obecnie to organizowane co pi\u0105tek aukcje (sprzeda\u017c) 7 dniowych bon\u00f3w pieni\u0119\u017cnych. Albo dealerzy ostro\u017cniej planowali udzia\u0142 bank\u00f3w w aukcjach, albo NBP wola\u0142 „\u015bci\u0105gn\u0105\u0107” z rynku mniej pieni\u0119dzy w II po\u0142owie grudnia, co spowodowa\u0142o spadek ceny pieni\u0105dza. Bior\u0105c pod uwag\u0119 poprzednie miesi\u0105ce, nie by\u0142 to spadek zbyt drastyczny. Ju\u017c jako ciekawostk\u0119 podam, \u017ce w ostatnim okresie pod koniec miesi\u0105ca cena pieni\u0105dza spada. Przez wiele poprzednich lat ko\u0144c\u00f3wki miesi\u0105ca bywa\u0142y bardzo dramatyczne. Ceny depozyt\u00f3w cz\u0119sto sz\u0142y gwa\u0142townie w g\u00f3r\u0119, co zmusza\u0142o niekt\u00f3re banki do korzystania z kredytu lombardowego na jeden dzie\u0144.<\/font><\/p>\n Na obligacjach mo\u017cna by\u0142o dostrzec niewielkie ju\u017c spadki rentowno\u015bci na obligacjach dwuletnich (podobnie na depozytach rocznych). Ukszta\u0142towana na koniec miesi\u0105ca krzywa rentowno\u015bci odzwierciedla bie\u017c\u0105ce postrzeganie problemu wzrostu st\u00f3p. Bior\u0105c pod uwag\u0105 np. stopy forwardowe dla 1 miesi\u0105ca na 2007 r., to rosn\u0105 one liniowo od warto\u015bci bie\u017c\u0105cej do ok. 4,6% na koniec roku. Oznacza, to \u017ce rynek oczekuje wzrostu st\u00f3p, ale raczej nie wskazuje konkretnego momentu. To \u015bwietnie odzwierciedla zr\u00f3\u017cnicowanie opinii dotycz\u0105cych zmian st\u00f3p w 2007 r., z czym mieli\u015bmy ju\u017c do czynienia w II po\u0142owie 2006 r. Wzrost gospodarczy przy braku silnej presji cenowej, spowodowa\u0142 znaczne r\u00f3\u017cnice nawet w\u015br\u00f3d cz\u0142onk\u00f3w RPP. Rozpi\u0119to\u015b\u0107 jest ogromna. Jedni byli zwolennikami podniesienia o 0,25% ju\u017c w IV kw 2006 r., inni w II po\u0142owie 2007 r. lub nie wykluczaj\u0105 wzrost\u00f3w dopiero w 2008 r. <\/u>W gruncie rzeczy jeste\u015bmy \u015bwiadkami interesuj\u0105cego sporu z pola teorii ekonomii.<\/b> Jakie skutki dla cen ma d\u0142ugotrwa\u0142y wzrost gospodarczy, przy spadku bezrobocia, znacznym wzro\u015bcie p\u0142ac realnych i coraz to nowych elementach potwierdzaj\u0105cych trwa\u0142o\u015b\u0107 wzrostu gospodarczego? RPP przypomnia\u0142a w grudniowym komunikacie wi\u0119kszo\u015b\u0107 podstawowych argument\u00f3w przedstawianych w moich miesi\u0119cznych opracowaniach, dodatkowo zwracaj\u0105c uwag\u0105 na tempo wzrostu zad\u0142u\u017cenia. Nie ukrywa\u0142em, \u017ce w tym sporze przyj\u0105\u0142em pozycj\u0119 „jastrz\u0119bia” (tak rynek okre\u015bla osoby z RPP o sk\u0142onno\u015bciach do zaostrzania polityki pieni\u0119\u017cnej w sytuacjach zmiany nastawienia polityki pieni\u0119\u017cnej). Nadal uwa\u017cam, \u017ce mo\u017cna by\u0142o podnie\u015b\u0107 pod koniec roku stop\u0119 referencyjn\u0105 o 0,25% i poczeka\u0107 na rozw\u00f3j sytuacji<\/u>.<\/font><\/p>\n Wci\u0105\u017c do\u015b\u0107 dobrze trzyma si\u0119 koniunktura na polskiej gie\u0142dzie, chocia\u017c grudzie\u0144 przyni\u00f3s\u0142 sygna\u0142y o wyhamowywaniu wzrost\u00f3w. \u015arednie miesi\u0119czne wska\u017aniki najwa\u017cniejszych gie\u0142d \u015bwiatowych rzadko przekracza\u0142y 2%. Tymczasem nasz WIG wzr\u00f3s\u0142 o prawie 5%, czyli podobnie jak w pa\u017adzierniku i listopadzie. Jednak w\u015br\u00f3d wska\u017anik\u00f3w sektorowych wida\u0107 ju\u017c znacznie wi\u0119ksze zr\u00f3\u017cnicowanie tempa i kierunk\u00f3w zmian w por\u00f3wnaniu z listopadem. Wska\u017anik sektora finansowego wzr\u00f3s\u0142 o ponad 13%. Sektor przemys\u0142owy wzr\u00f3s\u0142 ju\u017c tylko o 4,5%, przy \u015brednim wzro\u015bcie w okresie sierpie\u0144-listopad ok. 8,5%. Wska\u017anik przemys\u0142u obejmuje budownictwo, kt\u00f3re w por\u00f3wnaniu z listopadem wzros\u0142o o 10%. Tu te\u017c jeste\u015bmy \u015bwiadkami mniejszego wzrostu. W trzech poprzednich miesi\u0105cach wska\u017anik bran\u017cowy r\u00f3s\u0142 od 20% do 30%. Analitycy z coraz wi\u0119ksz\u0105 ciekawo\u015bci\u0105 i trosk\u0105 przygl\u0105daj\u0105 si\u0119 trwaj\u0105cej koniunkturze, dostrzegaj\u0105c potrzeb\u0119 korekty. Wg moich szacunk\u00f3w WIG jest przewarto\u015bciowany przynajmniej o kilkana\u015bcie procent<\/u>. Czy i kiedy nast\u0105pi korekta? Nie spodziewam si\u0119 gwa\u0142townego spadku, bo ze sfery makroekonomicznej raczej nie nale\u017cy oczekiwa\u0107 informacji, kt\u00f3re mog\u0105 zaskoczy\u0107 inwestor\u00f3w. Najprawdopodobniejszy wydaje si\u0119 scenariusz wygaszania wysokiej rocznej dynamiki wzrostu, no chyba \u017ce inwestorzy zagraniczni czym\u015b nas zaskocz\u0105. <\/font><\/p>\n Marek \u017beli\u0144ski, stycze\u0144 2007<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej