![\"\"](\"resources\/2006_09_3_zm_wal.gif\")
<\/p>\n<\/p>\n
Wymiana handlowa utrzymuje nadal wysokie tempo wzrostu. Bior\u0105c pod uwag\u0119 roczn\u0105 dynamik\u0119 kwartalnych wynik\u00f3w, to mo\u017cna powiedzie\u0107 \u017ce wzrost obrot\u00f3w handlowych utrzymuje si\u0119 w pa\u015bmie od 18% do 24% (na bazie danych w EUR). Niemniej w sierpniu mieli\u015bmy stosunkowo du\u017cy deficyt obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych jak na ten miesi\u0105c, bo a\u017c 601 mln EUR. Jest to pierwszy od 5 lat tak du\u017cy deficyt o tej porze roku. To cz\u0119\u015bciowo „zas\u0142uga” deficytu obrot\u00f3w handlowych, ale w najwi\u0119kszym stopniu ujemnego salda dochod\u00f3w, kt\u00f3re szczeg\u00f3lnie od 2004 r.\u00a0 <\/span>znacznie si\u0119 powi\u0119kszy\u0142o i w ostatnich miesi\u0105cach ma niewielkie tendencje do dalszego pog\u0142\u0119biania. W zasadzie \u017ceby by\u0107 precyzyjniejszym, to nale\u017ca\u0142oby powiedzie\u0107 \u017ce to nie tyle kwestia deficytu dochod\u00f3w, co coraz s\u0142abszego r\u00f3wnowa\u017cenia go przez pozosta\u0142e pozycje. W efekcie deficyt obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych w relacji do PKB bardzo powoli si\u0119 powi\u0119ksza. W okresie zimowym relacja ta wynosi\u0142a ok. –1,7%, by na koniec sierpnia si\u0119gn\u0105\u0107 –2,1%.<\/b> Zwraca\u0142em ju\u017c wcze\u015bniej uwag\u0119, \u017ce deficyt obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych b\u0119dzie si\u0119 powi\u0119ksza\u0142 w miar\u0119 utrzymywania si\u0119 wzrostu gospodarczego oraz zwi\u0119kszania si\u0119 roli popytu wewn\u0119trznego w jego utrzymywaniu.<\/u> Obecnie jednak nie traktowa\u0142bym tego jako niebezpiecze\u0144stwo. Warto natomiast si\u0119 temu przygl\u0105da\u0107, bo w miar\u0119 ewentualnego pog\u0142\u0119biania si\u0119 deficytu, RPP do\u0142\u0105czy to do listy argument\u00f3w na rzecz podwy\u017cki st\u00f3p<\/u>.\u00a0 <\/span><\/font><\/p>\n Patrz\u0105c na wymian\u0119 handlow\u0105 z perspektywy wymiany d\u00f3br, to jeste\u015bmy \u015bwiadkami \u015bcierania si\u0119 dw\u00f3ch tendencji. Z jednej strony sukces handlowy z krajami rozwini\u0119tymi (g\u0142\u00f3wnie z krajami UE-25), a z drugiej narastaj\u0105ce ujemne saldo z krajami rozwijaj\u0105cymi si\u0119 i z krajami Europy \u015arodkowo-Wschodniej. Z tymi ostatnimi deficyt handlowy po o\u015bmiu miesi\u0105cach pog\u0142\u0119bi\u0142 si\u0119 z 5,8 mld EUR w 2005 do 9,3 mld EUR. Uda\u0142o nam si\u0119 to jedynie w prawie 80% zrekompensowa\u0107 popraw\u0105 salda z krajami rozwini\u0119tymi (obliczenia na podstawie danych wg metodologii GUS). <\/font><\/p>\n Na rynku finansowym by\u0142o do\u015b\u0107 spokojnie. Rentowno\u015bci termin\u00f3w do 1 roku obni\u017ca\u0142a si\u0119 powoli od pocz\u0105tku miesi\u0105ca. Dla termin\u00f3w od 6 miesi\u0119cy do 1 roku rentowno\u015b\u0107 obni\u017cy\u0142a si\u0119 o ok. 0,1%. Na koniec pa\u017adziernika \u015brednie rentowno\u015bci (\u015brednia z WIBID i WIBOR) dla depozyt\u00f3w 6M, 9M i 12M by\u0142y nast\u0119puj\u0105ce: 4,25%, 4,41%, 4,51%.<\/u> Mocniej obni\u017cy\u0142y si\u0119 rentowno\u015bci obligacji. Przy czym w tym przypadku do po\u0142owy miesi\u0105ca stopy by\u0142y stabilne, by w ci\u0105gu kolejnych dni obni\u017cy\u0107 si\u0119 o od 0,2% do 0,3%. Na koniec miesi\u0105ca rentowno\u015bci obligacji 2, 5 i 10-cio letnich by\u0142y nast\u0119puj\u0105ce: 4,69%, 5,05% i 5,23%<\/u>. Zachowanie rynku wskazuje, \u017ce obecny poziom st\u00f3p na tle sytuacji ekonomicznej i politycznej, jest w\u0142a\u015bciwy i g\u0142\u0119boko przemy\u015blany. Dok\u0142adniej, \u017ce wszelkie wydarzenia maj\u0105ce wp\u0142yw na stopy procentowe, zosta\u0142y ju\u017c zdyskontowane. Rynek jest dosy\u0107 konsekwentny w oczekiwaniu podwy\u017cki st\u00f3p przez RPP dopiero na pocz\u0105tku roku. Nie zrazi\u0142a go nawet rozmowa z L. Balcerowiczem w Gazecie Prawnej, sugeruj\u0105ca \u017ce podwy\u017cki nale\u017ca\u0142oby dokona\u0107 ju\u017c w tym roku. W mediach pojawi\u0142y si\u0119 pr\u00f3by por\u00f3wnania obecnej sytuacji makroekonomicznej z II i III kw 2004 r. Wtedy to RPP do\u015b\u0107 p\u00f3\u017ano (ale mocno) interweniowa\u0142a na wzrosty wska\u017anik\u00f3w cenowych. W opinii niekt\u00f3rych analityk\u00f3w, w\u0142a\u015bnie gwa\u0142towno\u015b\u0107 reakcji w po\u0142\u0105czeniu ze skal\u0105 wzrostu dzisiaj powstrzymuje RPP przed podniesieniem st\u00f3p. Ta grupa analityk\u00f3w uwa\u017ca, \u017ce wzrosty niepotrzebnie by\u0142y tak du\u017ce, bo zmiany cen by\u0142y reakcj\u0105 g\u0142\u00f3wnie wzrost cen surowc\u00f3w oraz dostosowanie gospodarki do wej\u015bcia do UE. Moim zdaniem RPP mia\u0142a wtedy wcze\u015bniej podnie\u015b\u0107 stopy i, jak s\u0105dz\u0119, wystarczy\u0142oby tylko podniesienie o 2\/3 \u00f3wczesnego ruchu. <\/font><\/p>\n Na rynku walutowym r\u00f3wnie\u017c by\u0142o spokojnie. EUR\/USD jak zacz\u0105\u0142 pa\u017adziernik, tak te\u017c go sko\u0144czy\u0142, czyli w okolicach 1,27. Ostatecznie wi\u0119c, rynek zagraniczny poza wahaniami w po\u0142owie miesi\u0105ca, nie wni\u00f3s\u0142 nic nowego w notowania z\u0142otego w relacji do EUR i USD. Z\u0142oty w relacji z EUR i USD wzmocni\u0142 si\u0119 w ci\u0105gu miesi\u0105ca o 2,5%. Por\u00f3wnuj\u0105c to ze zmianami st\u00f3p na rynku depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowych i obligacji, mo\u017cna wi\u0119c powiedzie\u0107 \u017ce rynek walutowy – bior\u0105c pod uwag\u0119 jego zmienno\u015b\u0107 w przesz\u0142o\u015bci – po do\u015b\u0107 spokojnym miesi\u0105cu r\u00f3wnie\u017c postanowi\u0142 korzystniej oceni\u0107 najbli\u017csze perspektywy polskiej gospodarki.<\/font><\/p>\n Marek \u017beli\u0144ski, listopad 2006<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Czytaj dalej