![\"\"](\"resources\/2006_IV_2_dyn_eksport.gif\")
<\/p>\n<\/p>\n
W marcu zar\u00f3wno eksport jak i import w uj\u0119ciu waluty krajowej, kolejny miesi\u0105c z rz\u0119du zwi\u0119ksza\u0142 dynamik\u0119 wzrostu. Tym razem import wzr\u00f3s\u0142 o 17,1%, a eksport o 18,6%. Zwracam uwag\u0119 na walut\u0119, poniewa\u017c w walucie krajowej obroty handlu zagranicznego prze\u017cy\u0142y pewn\u0105 stagnacj\u0119 rok temu. W uj\u0119ciu EUR od ko\u0144ca 2003 r. dynamika eksportu jest stale powy\u017cej 10%. Mo\u017cna wi\u0119c \u015bmia\u0142o powiedzie\u0107 \u017ce dobra passa eksportu trwa nadal. <\/font><\/p>\n Na bilans handlowy chyba zbyt cz\u0119sto patrzymy przez pryzmat deficytu obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych. Mam wra\u017cenie, \u017ce w ostatnich miesi\u0105cach umkn\u0105\u0142 nam fakt, kt\u00f3ry nale\u017ca\u0142oby odtr\u0105bi\u0107 jako wielkie osi\u0105gniecie polskiej gospodarki. Polska ma nadwy\u017ck\u0119 handlow\u0105 z krajami UE oraz z krajami strefy EURo. Nadwy\u017cka nie jest mo\u017ce zbyt wielka, ale bez wzgl\u0119du na to czy si\u0119 utrzyma czy nie, dobrze to \u015bwiadczy o polskiej gospodarce. Oczywi\u015bcie mo\u017cna troch\u0119 przekornie powiedzie\u0107, \u017ce pewna cz\u0119\u015b\u0107 wzrostu eksportu na rynki dawnej UE (przed rozszerzeniem) wynika r\u00f3wnie\u017c z pe\u0142niejszego otwarcia tamtych gospodarek na polskie towary. <\/font><\/p>\n Niestety nadal mamy deficyt w obrotach handlowych og\u00f3\u0142em. To ju\u017c konsekwencja ujemnego salda handlowego z krajami Europy \u015ar-Wschodniej i krajami rozwijaj\u0105cymi si\u0119. Eksport do tych grup kraj\u00f3w ro\u015bnie szybciej ni\u017c do kraj\u00f3w tzw. rozwini\u0119tych si\u0119 (w tym kraje UE), ale import ro\u015bnie jeszcze szybciej. <\/font><\/p>\n Niestety na bilans obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych sk\u0142adaj\u0105 si\u0119, opr\u00f3cz wymiany\u00a0 <\/span>d\u00f3br, salda: us\u0142ug, dochod\u00f3w i transfer\u00f3w bie\u017c\u0105cych. O ile salda rozlicze\u0144 us\u0142ug i transfer\u00f3w bie\u017c\u0105cych s\u0105 dla nas korzystne, to saldo dochod\u00f3w absolutnie nie. W ostateczno\u015bci wi\u0119c bilans obrot\u00f3w bie\u017c\u0105cych po I kw bie\u017c\u0105cego roku wyni\u00f3s\u0142 -1,17 mld EUR i by\u0142 o 12% gorszy ni\u017c rok wcze\u015bniej. W relacji do PKB jest to ok. -1,5%, ale – o czym ju\u017c wcze\u015bniej uprzedza\u0142em – najprawdopodobniej b\u0119dzie si\u0119 bardzo powoli pogarsza\u0142.<\/font><\/p>\n Dane gospodarcze za kwiecie\u0144 opublikowane w maju chyba ju\u017c ostatecznie rozwia\u0142y nadziej\u0119 rynk\u00f3w finansowych na ewentualna obni\u017ck\u0119 st\u00f3p procentowych. Co gorsza, znaczny wzrost wska\u017anik\u00f3w cenowych postawi\u0142 pewnie pytanie, czy aby RPP st\u00f3p za kilka miesi\u0119cy nie podniesie. Po publikacji danych o inflacji rentowno\u015bci obligacji od razu podskoczy\u0142y do g\u00f3ry. Oceniaj\u0105c nastroje na rynku depozyt\u00f3w mi\u0119dzybankowym i obligacji, proponuje zwr\u00f3ci\u0107 uwag\u0119 na cen\u0119 depozyt\u00f3w 12 miesi\u0119cznych. Po przeliczeniu krzywej rentowno\u015bci do roku, na depozyty np. 1 miesi\u0119czne wida\u0107, \u017ce w najbli\u017cszych 12 miesi\u0105cach rynek nie spodziewa si\u0119 zmian stopy referencyjnej. W obecnej sytuacji makroekonomicznej pr\u00f3by wyliczania stopy referencyjnej w okresach powy\u017cej roku chyba nie ma sensu, chocia\u017c na podstawie krzywej rentowno\u015bci z obligacji mo\u017cna tego dokona\u0107. Dla zaspokojenia ciekawo\u015bci podam, \u017ce wg rozk\u0142adu st\u00f3p obligacji mo\u017cna wnioskowa\u0107 i\u017c rynek w tej chwili (tzn. na koniec maja) teoretycznie spodziewa si\u0119 wzrostu st\u00f3p na koniec 2007 r. mniej wi\u0119cej nawet do 4,5%. Te „mniej wi\u0119cej” to kwestia przyj\u0119cia pewnych za\u0142o\u017ce\u0144. Przede wszystkim trzeba oddzieli\u0107 zmiany przewidywa\u0144 na rynku obligacji od waha\u0144 wywo\u0142anych emocjami i \u015bledzi\u0107 je w d\u0142u\u017cszym okresie. Ponadto je\u017celi z wyliczenia na podstawie krzywej wyjdzie wynik np. 4,39%, to wiadomo \u017ce RPP nie zmienia st\u00f3p o 0,39%. Przy niskich stopach z jakimi mamy do czynienia od prze\u0142omu lat 2002\/2003, RPP dokonuje zmian najcz\u0119\u015bciej o 0,25%. Na zako\u0144czenie pozostaje kwestia z jakich rentowno\u015bci liczymy. Z „ofer\u00f3w” czy ze \u015brodka rynku. Ja najcz\u0119\u015bciej pos\u0142uguj\u0119 si\u0119 \u015brodkiem (\u015brednia z rentowno\u015bci kupna i sprzeda\u017cy) rynku, co nie jest „czyste” metodologicznie. <\/font><\/p>\n Marek \u017beli\u0144ski, czerwiec 2006<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"![\"\"](\"resources\/2006_IV_3_rynek_miedz.gif\")
<\/p>\nCzytaj dalej