{"id":99,"date":"2018-01-01T23:04:00","date_gmt":"2018-01-01T22:04:00","guid":{"rendered":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2018\/01\/01\/krajowy-rynek-finansowy-w-2017-i-2018-r\/"},"modified":"2019-04-27T00:08:20","modified_gmt":"2019-04-26T22:08:20","slug":"krajowy-rynek-finansowy-w-2017-i-2018-r","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/2018\/01\/01\/krajowy-rynek-finansowy-w-2017-i-2018-r\/","title":{"rendered":"Krajowy rynek finansowy w 2017 i 2018 r."},"content":{"rendered":"\n
\"\"<\/figure>\n\n\n

\u00a0<\/p>\n

Nie ma co ukrywa\u0107, \u017ce lepiej ocenia si\u0119 przesz\u0142o\u015b\u0107 ni\u017c przewiduje przysz\u0142o\u015b\u0107. Dotyczy to r\u00f3wnie\u017c rynku finansowego. Kalendarzowy rok za nami, wi\u0119c mo\u017cna si\u0119 pobawi\u0107 w podsumowania oraz wskaza\u0107, w kt\u00f3r\u0105 stron\u0119 rynek finansowy p\u00f3jdzie lub w jakim obszarze b\u0119dzie si\u0119 porusza\u0142 i jakie s\u0105 ryzyka.<\/p>\n

W tle rynku zawsze jest makroekonomia i wi\u0119ksza lub mniejsza dawka polityki, czyli element kt\u00f3ry potrafi odcisn\u0105\u0107 niema\u0142e pi\u0119tno na gospodarce i rynku finansowym. W naszym przypadku element polityczny odcisn\u0105\u0142 wyj\u0105tkowe pi\u0119tno i to ju\u017c od wybor\u00f3w w 2015 r. Przypomn\u0119 tylko, \u017ce po trwaj\u0105cym niemal trzy kwarta\u0142y okresie kampanii wyborczych wybory prezydencie i parlamentarne wygra\u0142o PiS, czyli ugrupowanie bardzo populistyczne r\u00f3wnie\u017c w sferze ekonomiczno-spo\u0142ecznej. Ju\u017c w wyborczych zapowiedziach politycy PiS nie ukrywali, \u017ce czeka nas prze\u0142om.<\/p>\n

Opr\u00f3cz czynnika politycznego, w 2014 i 2015 r. w gospodarce wida\u0107 by\u0142o utrwalanie si\u0119 pozytywnych trend\u00f3w w gospodarce. Po latach walki z deficytem finans\u00f3w publicznych, uda\u0142o si\u0119 zej\u015b\u0107 poni\u017cej 2,5% w relacji do PKB w II po\u0142. 2015 r. Niestety, zaraz po zmianie rz\u0105du, przeszli\u015bmy do do\u015b\u0107 lu\u017anej polityki w obszarze finans\u00f3w publicznych. Sytuacja uleg\u0142a przej\u015bciowej poprawie w 2017 r., ale to g\u0142\u00f3wnie zas\u0142uga wi\u0119kszych wp\u0142yw\u00f3w z bud\u017cetowych z powodu przyspieszenia gospodarczego. Ju\u017c od 2014 r. wiadome by\u0142o, \u017ce bezrobocie b\u0119dzie istotnie spada\u0107 przy korzystnym PKB (ponad 3% w 2015 r.). Wg projekcji NBP z listopada 2015, PKB w latach 2016-2017 mia\u0142 rosn\u0105\u0107 w przedziale 3,3%-3,5%. I tak te\u017c mniej wi\u0119cej wysz\u0142o, gdy si\u0119 u\u015bredni odczyty\u00a0 z ca\u0142ego okresu.<\/p>\n

A co przed nami w gospodarce? Moim zdaniem jakie\u015b 2\/3 okresu szybszego wzrostu gospodarczego jest ju\u017c za nami<\/strong>. Powinni\u015bmy oswoi\u0107 si\u0119 z tym, \u017ce w tym lub przysz\u0142ym roku zobaczymy symptomy spowolnienia wzrostu gospodarczego<\/strong>. Bior\u0105c pod uwag\u0119 brak stabilnego finansowania 500+ i skutki obni\u017cenia wieku emerytalnego, za rok lub najdalej dwa wr\u00f3cimy do dyskusji o pomys\u0142ach na zapobie\u017cenie narastaniu deficytu finans\u00f3w publicznych. Sytuacji na pewno nie u\u0142atwi to, \u017ce PiS ma jeszcze kilka mo\u017cliwo\u015bci na ukrycie napi\u0119\u0107 w finansach publicznych (np. Fundusz Rezerwy Demograficznej, przej\u0119cie kontroli nad wydawaniem sk\u0142adek zdrowotnych czy sk\u0142adki z PPK). Rok temu zako\u0144czy\u0142 si\u0119 3-letni okres niezwykle niskiej inflacji. Obecnie szukamy odpowiedzi na pytanie: inflacja utrzyma si\u0119 na poziomie celu inflacyjnego czy zacznie rosn\u0105\u0107.<\/p>\n

Wg prognoz makroekonomicznych OECD (z pa\u017adziernika), dynamika wzrostu PKB Polski i UE w najbli\u017cszych dw\u00f3ch latach b\u0119dzie si\u0119 bardzo powoli os\u0142abia\u0107, a w przypadku gospodarki USA, oczekiwane jest utrzymanie obecnego tempa lub minimalne przyspieszenie.<\/p>\n

Stopy procentowe.<\/strong><\/p>\n

Okres niskiej inflacji mamy dawno za sob\u0105. Zaczynamy si\u0119 obawia\u0107 ewentualnego dalszego jej wzrostu m.in. z powody wzrostu wynagrodze\u0144 i konsumpcji. Zagro\u017cenie nie jest na chwil\u0119 obecn\u0105 silne, wi\u0119c NBP wstrzymuje si\u0119 z decyzj\u0105 o podniesieniu st\u00f3p. Rynek za\u015b powoli z roku na rok \u00a0podnosi stopy procentowe (obligacje), przygotowuj\u0105c si\u0119 do tego co by\u0107 mo\u017ce nieuniknione. Stawki FRA od dawna wskazuj\u0105 na oczekiwanie wzrostu stopy referencyjnej z obecnej 1,5% do 1,75%-2,0%\u00a0 w perspektywie roku. Stawki te by\u0142y wzgl\u0119dnie stabilne przez ca\u0142y 2017 r. by minimalnie wzrosn\u0105\u0107 w grudniu. W oparciu o krzyw\u0105 rentowno\u015bci z ko\u0144ca grudnia, rynek szacuje\u00a0 \u017ce w okresie 2018-2023 koszty pozyskania depozytu 1M wzrosn\u0105 z 1,7% obecnie do 3,2%.<\/strong> Taki rozk\u0142ad przewidywa\u0144 nie oznacza niczego z\u0142ego. Jest to do\u015b\u0107 standardowe zachowanie rynku odzwierciedlaj\u0105ce niepewno\u015b\u0107 (ale na pewno nie panik\u0119) odno\u015bnie kszta\u0142towania si\u0119 inflacji i stopy referencyjnej NBP w perspektywie kilku lat i dyskontowanie wi\u0119kszo\u015bci znanych nam obecnie ryzyk. Moim zdaniem nie jest to koniec cyklu wzrostu rentowno\u015bci obligacji. Przyk\u0142adowo, \u015brednioroczne rentowno\u015bci obligacji w ostatnich dw\u00f3ch latach ros\u0142y z roku na rok o 20-30 punkt\u00f3w bazowych (\u015brednia dla obligacji o terminach wykupu 2,5, 10 lat). Wiele wskazuje na to, \u017ce w tym roku mo\u017ce by\u0107 podobnie.<\/p>\n

Gie\u0142da. Akcje.<\/strong><\/p>\n

To akcjom i gie\u0142dzie chyba najbardziej da\u0142y si\u0119 we znaki ostatnie trzy lata. O ile powa\u017cne spadki indeks\u00f3w gie\u0142dowych w 2015 nie by\u0142y rzadko\u015bci\u0105 na \u015bwiecie, to w naszym przypadku by\u0142y do\u015b\u0107 znaczne i to pomimo i\u017c rynek akcji, je\u017celi by\u0142 przewarto\u015bciowany, to w naprawd\u0119 niewielkim stopniu na prze\u0142omie 2014\/2015. Zapowiedzi dzia\u0142a\u0144 w obszarze polityki spo\u0142eczno-gospodarczej polityk\u00f3w PiS ci\u0105gn\u0119\u0142y w d\u00f3\u0142 polski WIG. W d\u00f3\u0142 lecia\u0142y ceny akcji bank\u00f3w, firm energetycznych itd. Trzeba by\u0142o niemal ca\u0142ego roku 2016, by inwestorzy przekonali si\u0119 i\u017c gospodarka nadal przyspiesza<\/strong>, ceny surowc\u00f3w maj\u0105 spadki ju\u017c za sob\u0105 i \u017ce rz\u0105d zrezygnowa\u0142 z realizacji niekt\u00f3rych kosztownych obietnic lub ich realizacj\u0119 rozci\u0105gn\u0105\u0142 w\u00a0 czasie. Wg moich szacunk\u00f3w w 2016 r. poziom niedoszacowania polskich akcji kszta\u0142towa\u0142 si\u0119 w przedziale od 10% do 18% (sierpie\u0144). <\/em>W 2017 WIG wzr\u00f3s\u0142 o 23%. Szcz\u0119\u015bliwy ten kto odpowiednio zmienia\u0142 struktur\u0119 swoich aktyw\u00f3w.<\/p>\n

Dynamiczny wzrost cen polskich akcji w 2017 r. mniej wi\u0119cej w po\u0142owie roku doprowadzi\u0142 do kr\u00f3tkotrwa\u0142ego niewielkiego ich przewarto\u015bciowania<\/strong>. By\u0142o to raptem wi\u0119ksze kilka procent. W II po\u0142owie ubieg\u0142ego roku, WIG wzr\u00f3s\u0142 ju\u017c tylko o 4%. Na chwil\u0119 obecn\u0105 mo\u017cemy m\u00f3wi\u0107, \u017ce akcje (dok\u0142.: indeks WIG jako reprezentatywnych ich koszyk) odpowiadaj\u0105 ich fundamentalnej wycenie lub przekraczaj\u0105 j\u0105 o kilka procent. Zachowanie inwestor\u00f3w z II po\u0142. ubieg\u0142ego roku potwierdza to co wida\u0107 na naszej gie\u0142dzie od kilku lat<\/strong>. Optymizmu wystarcza nam tylko na tyle, by polskie akcje podnie\u015b\u0107 do poziomu wyceny fundamentalnej lub minimalnie wi\u0119kszej<\/strong>.<\/p>\n

Formalnie zatrzymanie wzrostu na poziomie wyceny fundamentalnej wydaje si\u0119 by\u0107 poprawne. \u00a0Kiedy jednak spojrze\u0107 na rynek ameryka\u0144ski czy niemiecki, to rodzi si\u0119 pytanie o powody ostro\u017cno\u015bci inwestor\u00f3w dzia\u0142aj\u0105cych na krajowym rynku<\/strong>. Jest ich kilka. Brak powa\u017cniejszego zainteresowania przez inwestor\u00f3w zagranicznych, obawy o przysz\u0142o\u015b\u0107 polskiej gospodarki, powa\u017cne przewarto\u015bciowanie na niekt\u00f3rych z najwa\u017cniejszych rynk\u00f3w (w tym wymienionych). W tym ostatnim przypadku przewarto\u015bciowanie ma miejsce przynajmniej od ok. czterech lat i powoli przybiera\u0142o na sile. Obecnie skal\u0119 przewarto\u015bciowania na rynku niemieckim i ameryka\u0144skim szacuj\u0119 na przynajmniej 20-30%.<\/strong> O ile zagraniczni inwestorzy mog\u0119 (i maj\u0105 do tego podstawy) wierzy\u0107 w si\u0142\u0119 gospodarek swoich kraj\u00f3w i firm notowanych na tamtych rynkach, to z naszej perspektywy wygl\u0105da to inaczej. \u2018Nawis\u2019 przewarto\u015bciowania rodzi ryzyko korekty na najwa\u017cniejszych rynkach, co zazwyczaj powoduje to samo na rynkach lokalnych, w tym polskim. W efekcie, ma\u0142o kto ma odwag\u0119 powa\u017cniej zaanga\u017cowa\u0107 si\u0119 w akcje.<\/p>\n

Generalnie sugerowa\u0142bym unikanie zwi\u0119kszenia udzia\u0142u akcji w portfelu, no chyba \u017ce inwestor ma odpowiedni\u0105 wiedz\u0119 i na bie\u017c\u0105co kontroluje fakty i prognozy wp\u0142ywaj\u0105ce na nastroje rynkowe w kraju i zagranic\u0105 . Osobom, kt\u00f3re rynkiem si\u0119 nie interesuj\u0105, proponuje zacz\u0105\u0107 powoli redukowa\u0107 udzia\u0142 akcji w portfelu do 20% lub maks. 40% . Teoretycznie jest ma\u0142e prawdopodobie\u0144stwo scenariusza typu: dalszy przyspieszenie PKB w Polsce, nap\u0142yw inwestor\u00f3w zagranicznych i brak korekt za granic\u0105, ale \u2013 jak wspomnia\u0142em \u2013 prawdopodobie\u0144stwo realizacji takiego scenariusza jest ma\u0142e.<\/p>\n

Z\u0142oty.<\/strong><\/p>\n

Rok 2017 to rok powrotu zaufania do polskiej gospodarki. Kurs eur w 2017 r. spad\u0142 z 4,42 do 4,17.<\/strong> Tak jak w przypadku cen akcji, wi\u0119kszo\u015b\u0107 aprecjacji polskiej waluty przypad\u0142a na I po\u0142. 2017 r. Cz\u0119\u015b\u0107 analityk\u00f3w rynkowych zwraca\u0142a uwag\u0105 na znaczn\u0105 skal\u0119 aprecjacji. Wbrew pozorom zmiana nie jest jaka\u015b wyj\u0105tkowa bez wzgl\u0119du na to czy patrzymy tylko na kurs eur czy na tzw. koszyk walutowy. To, odpowiednio od 6% do 10% w skali roku. Niepewno\u015b\u0107 zwi\u0105zana z dzia\u0142aniami rz\u0105du PiS spowodowa\u0142a, i\u017c od ko\u0144ca 2015 z\u0142oty (w rozumieniu koszyka walutowego) zacz\u0105\u0142 si\u0119 os\u0142abia\u0107. Znaczne niedowarto\u015bciowanie z\u0142otego (niemal 10% odchylenia od warto\u015bci fundamentalnej) utrzymywa\u0142o si\u0119 przez ca\u0142y 2016 r<\/strong>. Tak wi\u0119c 2017 rok to oczywi\u015bcie okres wzmocnienia naszej waluty, ale w rozumieniu zbli\u017cenia do jej warto\u015bci fundamentalnej<\/strong>. Mowa wi\u0119c nie o euforii na rynku, a o ust\u0105pienie l\u0119k\u00f3w w obliczu przyspieszenia gospodarczego. Warto o tym pami\u0119ta\u0107.<\/p>\n

Nie oczekiwa\u0142bym na miejscu inwestor\u00f3w dalszego powa\u017cniejszego wzmocnienie z\u0142otego (koszyk) w 2018 r. U\u017cywaj\u0105c j\u0119zyka analizy technicznej, nale\u017cy oczekiwa\u0107 waha\u0144 w ramach trendu bocznego z ryzykiem os\u0142abienia w obliczu obaw o gospodark\u0119 ( w tym finanse publiczne) lub dzia\u0142ania z obszaru polityki. W zale\u017cno\u015bci od przyj\u0119tych scenariuszy politycznych i gospodarczych, przej\u015bcie z\u0142otego w obszar kilku procentowego przewarto\u015bciowania (na koniec roku) w rozumieniu wyceny fundamentalnej,\u00a0 nie jest wi\u0119ksze ni\u017c 20-25% w rozumieniu prawdopodobie\u0144stwa.<\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Czytaj dalej →<\/span><\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":[],"categories":[23],"tags":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/99"}],"collection":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=99"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/99\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":895,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/99\/revisions\/895"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=99"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=99"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/opinieekonomiczne.pl\/index.php\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=99"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}